作者 | 柴犬

編輯 | G3007

昨晚PDD發了2025Q2的財報，感覺這家公司還在繼續低調練內功，用時間換空間。

昨天拼多多管理層又在交流會上說，“第二季度的利潤受益于電商的季節性因素，因此本季度的表現并不能代表未來的盈利水平。”——市場好像也適應了，PDD總是“自己做空自己”。

昨天的盤面，盤前一度暴漲超過10%，開盤回落股價微弱上漲0.87%。

其實PDD的“慢下來”，只是為了更長久的“快”。敢主動自己踩剎車的公司，都是現金流極其充沛的公司。先來看財務數據。

● 營收與利潤

Q2 營收：總營收為人民幣1040億元（同比增速進一步放緩），其中在線營銷服務及其他收入為人民幣557億元（同比下降10%），交易服務收入為人民幣483億元（同比增長1%）。

經營利潤：GAAP經營利潤為人民幣258億元，同比下降21%；非GAAP經營利潤率為20%，同比下降6個百分點。

凈利潤：歸屬于普通股股東的凈利潤為人民幣326.8億元，同比下降4%；非GAAP凈利潤為人民幣327億元，同比下降約5%。

● 成本與費用

總營收成本：同比增長6%，從去年同期的人民幣437億元增至人民幣465億元，主要因履約費用和支付處理費用增加。

運營費用：非GAAP運營費用為人民幣344億元，同比下降；非GAAP銷售與營銷費用為人民幣267億元（占營收26%，與去年同期持平），研發費用為人民幣31億元（非GAAP basis，同比增長23%）。

● 現金流與現金儲備：Q2 經營活動產生的凈現金流為人民幣216億元；截至2025年6月30日，現金、現金等價物及短期投資合計為人民幣3871億元。

聽完電話會，感覺PDD管理層思路還是非常清晰的。在核心戰略上，堅持千億扶持計劃，在未來一段時間內投入大量資源扶持高質量電商生態建設，犧牲部分平臺利潤以培養長期健康的平臺生態，重點支持中小商家、心智商家及品牌商家降本增效，推動農產區和產業帶高質量發展。

財報發布后，拼多多董事長兼聯合首席執行官陳磊表示，“2025年上半年，外部環境發生了迅速變化。在平臺商家面臨挑戰的關鍵節點，我們加大了高質量發展的投入力度，推出了‘百億支持計劃’。通過這個項目，我們已經投入并將繼續投入大量資源來支持商家生態系統。我們與商家攜手，積極探索全球業務的新商業模式，尋求新的增長機會，應對市場周期的起起落落。”

也就是說，PDD這家公司更在意將長期價值創造置于短期財務業績之上，“超級玩家”以一顆平常心，繼續埋頭練內功。

從具體的措施上，PDD推出了很多“助力”，包括百億減免電商服務費、物流中轉費減免（偏遠地區商家僅需支付正常運費即可銷售商品）、定制化扶持農特產區（如隨州稻米、昭通土豆等）、產業帶升級支持（如義烏小商品、晉江零食等）、新質商家轉型等。

云南昭通土豆通過平臺扶持開設工廠生產薯片，成功打開全國市場，帶動當地1.1萬戶農民增產增收；部分商家僅推廣服務費退款每年節省數百萬元。

依托“2025多多好特產”專項行動，深入數百個優質農產區（如隨州稻米、昭通土豆、昆明鮮花等），通過定制化扶持（豐富產品店鋪矩陣、解決生鮮季節性供給不足）提升農產品附加值，推動農民增收。

除原有補貼外，在2025年618購物節期間推出“百億 coupon 計劃”，疊加全國性促銷活動，推動生鮮、電子、家電等多個品類銷售創新高，百億補貼超級加倍補活動單日訂單量超過376萬單。

在國際業務方面，面對復雜國際環境，平臺與商家合作探索新商業模式和市場，重點投入供應鏈本地化運營（豐富商品選擇、增強供給穩定性）、物流履約體驗優化及合規能力建設，以滿足不同地區政策和消費者需求。

多多買菜業務的規劃則是，定位為電商業務自然延伸，針對生鮮傳統供應鏈痛點，投入構建農產品專屬供應鏈，目前已覆蓋全國70%以上行政村，未來將持續在品類豐富度、服務質量、配送時效等方面加大長期投入。

作為一個源自農業的平臺，PDD通過諸如智慧農業競賽等舉措持續投資農業，該競賽現已進入第五屆。46支全球團隊參加了今年7月舉行的預賽，展示了AI農業、水培和生態必要系統方面的前沿技術。這一活動正逐漸成為農業技術研究與應用的重要平臺。在今年晚些時候的比賽中，參賽者將把他們的技術從實驗室帶到實際應用領域，測試其研究成果的商業應用。

管理層在電話會上表示，行業競爭圍繞新業務模式（如即時零售）進一步加劇，主要參與者投入大量資源，導致拼多多收入增速放緩及連續兩個季度經營利潤顯著下滑。

而平臺的應對策略，是選擇“以長期眼光看待競爭”，將資源優先投入商家生態建設（如降費、供應鏈協作創新案例支持）而非短期利潤，通過深入農產區和產業帶調研商家痛點，并以定制化扶持措施（如智能工廠、農產品加工升級）推動高質量發展。

以下是電話會實錄。

Q: 電商平臺圍繞即時零售做了非常大的投入，然后也掀起了新一輪行業的投入。我們也看到一些內容平臺在電商業務上還是持續地加大投入，這體現在這個季度的業績，我們公司收入增速和一些其他平臺相比，其實優勢有縮窄。想請管理層談一下這里主要的原因是什么？然后公司會用什么樣的一個策略來做應對？

A: 在過去這個季度，行業競爭進一步加劇，主要市場參與者圍繞新業務模式投入了大量資源。在此背景下，公司二季度收入增速進一步放緩，經營利潤連續第二個季度出現較大幅度下滑。

為應對愈發激烈的競爭態勢，平臺將更積極地從長遠眼光看待競爭，把行業競爭視為促進生態高質量發展的契機。因此，平臺主動選擇加大投入，犧牲一部分利潤來為中小商家創造發展空間，管理層認為這是平臺應承擔的責任，也是對平臺生態發展的長期投資。

公司當前已進入高質量發展的攻堅期，認識到只有主動作為并與產業鏈供應鏈密切協作，才能推動行業長期健康增長。在競爭中，公司將注意力放在具體商家和案例上，腳踏實地做好商家扶持，例如對平臺上心智商家聯合高校技術團隊設計研發智能工廠和生產線生產的科技農產品，在千億扶持計劃下重點給予補貼扶持，幫助商家增長線上銷量、讓消費者獲得實惠，同時豐富平臺產品供給。

Q: 上半年外部環境快速變化，公司對未來全球化業務的發展有何新想法？業務模式有哪些新的演化方向？從財務表現看，全球化業務未來的增長點在哪里？應如何思考增速目標？

A: 過去幾個季度，各個國家和地區變化顯著，全球貿易結構變化較大，不同地區短期會有一些波動，但總體上消費者需求穩健，對平臺的信任逐步加深。

公司會積極適應各地變化，快速調整以滿足不同地區政策變化及市場消費者多樣化需求。 當前全球化業務已經歷初始發展階段，平臺商品和服務受到世界各地消費者正向反饋，但業務仍處于早期階段，有很大提升空間。

公司全球化業務的初心是為世界各地消費者帶去更多優質好物，接下來仍會圍繞供應鏈能力、服務能力以及合規能力做更多投入，扎實練好基本功，為下一步發展打好基礎。

從供應鏈能力上，公司正在持續加強業務的本地化運營，與當地商家一起豐富商品選擇、增強供給穩定性、提高時效性；從服務能力上，平臺不斷優化與物流合作伙伴的協作模式，提高履約體驗，團隊正全面夯實自身能力以滿足消費者更高要求和期望。

Q: 公司推出千億扶持計劃一個季度以來，在業務運營方面有哪些改變？從財務表現來看，本季度業績在哪些指標上受到該計劃的影響？從中長期來看，這一戰略舉措對公司的變現率、費用投放會帶來什么樣的變化？

A: 千億扶持計劃含義廣泛，公司根據商家需求加大投入，過去一季度效用逐漸釋放。在農業領域，依托2025多多好特產專項行動，擴大農產區幫扶商家范圍至數百個優質農產區，幫助商家探索農戶創新新模式，提升農產區附加值，推動農產業增收。

薪資商家扶持計劃專項團隊深入上百個新產業帶，助力中小商家完成新智轉型，推動產業帶加速轉向高質量發展。電商先進計劃通過減免偏遠地區物流中轉費，商家僅需支付正常運費即可將商品銷售到偏遠地區，拓寬銷路，降本增效，激活區域消費潛力。

比如說在農業領域，千億扶持計劃依托2025多好特產的專項行動，擴大農產區幫扶商家范圍，深入了數百個優質農產區，幫助優質商家探索農貨上行的新模式，助力農產區提升附加值，推動這個農產業的正常增收。

那除了針對這個農業商家的扶持，我們的心智商家的扶持計劃的專項團隊也來到了上百個心智產業帶，助力更多的中小商家完成心智轉型，推動產業帶加速轉向、高質量發展。那又比如說這個依托電商西進計劃，通過偏遠地區物流中轉費減免的政策，商家僅需要支付正常運費，就可以把商品銷售到偏遠地區，大大拓寬了商品的銷路，在為商家降本增效的同時，也激活了區域的消費潛力，也使得優質的商品能夠直達更多用戶，更廣泛地惠及消費者。

財務角度，過去一個季度的投入導致收入增速放緩，利潤同比下降，這是平臺以真金白銀扶持商家的結果，未來利潤波動依舊會比較大，公司將持續加大投入，反哺平臺生態，培養長期健康的平臺生態。

Q: 公司如何看待多多買菜業務板塊？在主要競爭對手已從一些市場退出的情況下，公司對該板塊未來有什么樣的規劃？

A: 買菜是一個比較苦的業務，確實需要長期的大量的投入，競爭對手選擇在這個時候退出，集中力量去投入新模式業務。但是對于我們來說，我們不能松懈，而是要進一步地加大符合我們業務規劃的投入，用釘釘子的精神去應對行業競爭加劇對于我們業務上造成的沖擊。

多多買菜是電商業務的自然延伸，公司啟動該業務的初心是看到平臺用戶對生鮮品類的實在需求，而傳統電商供應鏈無法很好滿足，例如部分生鮮產品在傳統電商運輸環節損耗較大。

經過近五年投入，目前多多買菜提貨點已覆蓋超過全國70%的行政村，解決了不少地區最后一公里配送難題，構建了符合農產品生鮮產品的供應鏈，為用戶和商家創造價值。滿足了消費者對于物美價廉商品的需求。同時我們也構建起了一張農副產品流通的高效網絡，幫當地農戶和中小商家對接到當地的消費者，也拓寬了銷路。

今年以來，在千億扶持計劃的加持下，平臺向偏遠地區加大了補貼和流量的傾斜力度。一些地區近期開通多買菜業務之后，快速地豐富了當地的商品供給，普惠消費圈的半徑持續加大，滿足當地消費者對于消費升級的需求。

盡管買菜業務需要長期大量投入，但公司認為其有意義，未來將進一步從產品品類、服務質量、生活時效等方面加大長期投入，用釘釘子精神應對行業競爭沖擊，為消費者和產業鏈參與者帶去實際價值。

Q: 公司的投入規模及周期是否已趨于穩定？應如何看待公司短期和長期的利潤率趨勢？

A: 二季度利潤受益于電商的季節性因素，但本季度業績可能不代表未來盈利水平，具體來看，我們的二季度收入增速進一步放緩至7%，經營利潤則下降了21%。我們認為主要原因有以下幾點：

第一，在品牌層面，平臺加大了對商家的扶持投入，這自然會對盈利能力產生影響。第二，行業競爭持續加劇，給我們的商家和平臺都帶來了挑戰。

為了幫助商家更好地應對市場周期，平臺將持續擴大投入。因此，第二季度的利潤水平不應被視為未來的參考基準，我們不認為當前的利潤水平具備可持續性。未來幾個季度，盈利水平仍可能出現波動。正如我們此前所溝通的，在當前的市場環境下，平臺加大投入、幫助商家穿越周期，是平臺能夠也必須承擔的責任。我們相信，這些投入將在長期內構建更健康的商家生態。

Q: 公司是否觀察到消費需求改善的跡象？對三四季度宏觀需求趨勢有何看法？

A:中國消費市場潛力巨大，在持續的促消費政策推動下，整體零售銷售和線上零售均實現穩定增長，公司對中國消費市場的整體潛力非常有信心。從這個行業結構來看，當下的競爭是在不斷地加劇消費者在不同平臺之間的切換，也更加的方便競爭格局存在被重塑的風險。在這樣的環境中，就需要平臺更加主動地有所作為，這勢必需要加大投入。

二季度618購物節期間，平臺為優質農產品和民族品牌提供了大量支持，并向消費者發放額外優惠券，參與百億補貼項目的農產品商家和新品質商家數量翻倍，美妝、護膚、母嬰、寵物用品等品類通過促銷實現了良好增長。

此外，我們的千億扶持所推出的2025多多好特產項目，深入數百個優質的農產區，助力優質農貨出山進城。例如廣東茂名的桂味荔枝在618期間上線了百億補貼，銷量迅速突破了10萬斤。心智商家扶持計劃的專項團隊也繼續深入。例如晉江的鞋服、廣東相機等上百個心智的產業帶，借助大促的消費引擎，幫助大量的心智商品迅速打開了局面。

面對激烈的行業競爭，平臺將持續加碼供需兩側的投入，犧牲一部分平臺利潤，營造更健康有活力的平臺生態，為中小商家降費增效的同時，給消費者帶去切實優惠。