《港灣商業觀察》陳錢

近期，深交所官網披露了杭州福恩股份有限公司（簡稱，福恩股份）的審核問詢函回復，福恩股份于今年6月遞表深交所主板，保薦機構為中信證券。

受供應鏈全球化的影響，近年來我國制造業面臨一定壓力，為H&M、GU等快消服裝品牌提供再生面料的福恩股份，在消費需求趨于飽和的當下，面臨的挑戰自無需多言。隨著公司境外毛利率逐漸高于境內，利潤增速逐漸放緩，福恩股份境內市場的增長潛力尚有幾何，或是個值得關注的問題。

此次主板IPO，公司擬募資12.5億元，主要用于擴產和研發。

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銷售均價和毛利率下滑

招股書及天眼查顯示，福恩股份成立于1997年，以生態環保面料的研發、生產和銷售為主業，終端客戶覆蓋H&M、優衣庫、GU、ZARA、太平鳥等國內外大型知名服裝品牌商，并且是H&M和優衣庫再生滌粘混紡面料的第一大供應商，GU再生面料的第一大供應商，是國內再生面料的龍頭企業。

2022年-2024年及2025年1-6月（下稱，報告期內），公司實現營收分別為17.64億元、15.17億元、18.13億元、9.38億元，實現歸母凈利潤分別為2.77億元、2.29億元、2.75億元、1.05億元，實現扣非后歸母凈利潤分別為2.76億元、2.27億元、2.55億元、1億元。

從數據不難看出，2023年，福恩股份的營收凈利潤出現雙下滑，2024年雖然營收有所增長，但利潤端增長則相對乏力。

公司解釋，2023年營收的下降主要是由于2022年部分終端品牌商為應對公共衛生事件風險增加了當年度面料采購備貨，進而影響了2023年的采購計劃。2024年業績有所回暖主要系公共衛生事件的影響已消除，當期市場需求增長，另外，公司不斷開拓新產品新客戶，推動主要產品再生面料營收的持續增長。

福恩股份99%的收入都是來自主營業務再生面料和原生面料的收入，其中再生面料各期的主營收入占比分別為75.61%、80.13%、83.20%、86.63%，原生面料各期的主營收入占比分別為24.39%、19.87%、16.80%、13.37%。

占公司營收八成以上的再生面料中，包括滌粘混紡面料和全滌面料，其中滌粘混紡面料各期的收入占比分別為67.74%、68.04%、67.92%、72.58%，但是各期的平均價格有所下滑，分別為21.61元/米、21.37元/米、20.92元/米、21.04元/米。

全滌面料各期的收入占比分別為7.24%、11.03%、14.38%、11.47%，但其單價也是呈下滑，分別為17.33元/米、15.07元/米、15.25元/米、15.21元/米。

伴隨主業單價的下滑，公司的毛利率有所波動，各期的毛利率分別為27.79%、29.97%、28.65%、26.56%。值得一提的是，福恩股份的毛利率較同行均值的26.13%、24.74%、25.07%、25.14%略有優勢。

福恩股份表示，2023年毛利率的增長主要系公共衛生事件影響消除后外銷運費有所下降，今年1-6月毛利率下降主要系單位材料成本和單位制造費上升導致的毛利率下降。

進一步來看，公司近年來境外業務的毛利率逐漸高于境內，各期，福恩股份的境內毛利率分別為29.49%、28.64%、27.32%、24.62%，境外毛利率分別為25.83%、30.98%、29.93%、28.51%。

公司表示，2023年和2024年境外毛利提高主要系2022年公共衛生事件影響，品牌商向境內成衣廠采購比例較大，2023年后品牌商向境外成衣廠采購比例提升，推動境外收入增長，因此毛利率增加。

招股書顯示，從全球產業鏈角度，受國際間貿易摩擦等因素的影響，我國紡織業占全球出口的份額比重有向境外特別是東南亞轉移的趨勢。2018年-2022年，中國紡織品服裝在美國進口市場中的占比從36.6%下降到24.7%，在歐盟進口市場中的占比從33.2%下滑到32.3%，在日本進口市場中的占比從57.8%下降到55.4%；同時越南紡織品服裝在美國進口市場中的占比從11.7%上升至14.9%，孟加拉國紡織品服裝在歐盟進口市場中的占比從14.3%上升到15.9%。

中國商業經濟學會副會長宋向清表示，近年來國內紡織業面臨一定的增長壓力，整體消費需求逐漸趨于飽和。對福恩股份而言，其主要客戶為快消服裝品牌，如果國內消費者對服裝的購買需求減少，那么像優衣庫、H&M等品牌可能會減少采購，進而影響公司的營收規模，導致營收面臨下滑風險。

“在市場需求有限的情況下，同行企業之間的競爭會更激烈，同行紡織業公司可能會通過降低價格、提升產品質量或推出更具競爭力的產品等方式爭奪市場份額。公司若不能有效應對，可能會失去部分客戶訂單，影響業績。”宋向清進一步分析。

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應收賬款占比飆升，存貨跌價準備增加

下游客戶方面，公司來自前五大客戶的收入占比有上升趨勢，各期分別為28.17%、29.13%、29.75%、34.26%。

福恩股份稱，2023年，公司重點開拓國內市場，與鳳凰莊集團深化合作，擴大了雙方的交易金額，聚陽實業因獲得更多的采用公司面料的服裝訂單，因為進入前五大。2024年，晨風集團重新進入五大，主要系其獲得更多采用公司面料的服裝訂單，今年上半年，晶苑國際和同力集團獲得較多品牌訂單，加大對公司的面料采購。

但另一方面，公司的應收賬款也逐年上升，各期的應收賬款余額分別為2.59億元、2.68億元、2.88億元、3.72億元，占營收的比例分別為14.69%、17.69%、15.90%、39.70%。公司表示應收賬款余額的增長主要是銷售規模的擴大。

各期末，公司的壞賬準備分別為1295.79萬元、1341.86萬元、1448萬元、1869.05萬元。

但另一方面，福恩股份的應收賬款周轉率也逐年下滑，各期分別為7.98、5.75、6.51、2.84，同行業可比公司的均值分別為8.61、7.58、6.98、3.23。

應收賬款上升的同時，公司的存貨漲幅也不小，各期的存貨賬面余額分別為2.21億元、2.39億元、2.77億元、2.61億元，其中的庫存商品賬面余額分別為7202.86萬元、8317.43萬元、1億元、8962.29萬元。各期的存貨跌價準備達2331.17萬元、3529.77萬元、3989.25萬元、4487.06萬元。

各期，福恩股份的存貨周轉率分別為5.83次、4.62次、5.01次、2.56次。

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持續狂買理財，一年分紅3.81億

此次IPO，福恩股份擬募資12.5億元，其中8億元用于蕭政工出82號再生環保毛型色紡面料一體化項目，4.5億元用于高檔環保再生材料研究院及綠色智造項目。

值得一提的是，在研發方面，公司雖表示長期專注于再生面料的研發和生產，但公司作為國內再生環保面料的龍頭企業，研發費用率與同行比較不具備明顯優勢，各期的研發費用率分別為3.32%、3.80%、3.70%、3.41%，同行業可比公司的均值分別為3.19%、3.14%、2.79%、2.94%。

具體來看，各期的研發費用分別為5862.33萬元、5764.32萬元、6700.77萬元、3201.67萬元，各期有所波動。

公司表示，未來，將依托在生態環保面料上的技術積累和研發實力，積極擴大產能、提升生產自動化說平，提高公司整體運營效率從而滿足日益增長的市場需求。

進一步看產能利用率，各期分別為93.56%、88.82%、92.63%、84.35%，有下滑跡象。福恩股份表示，2023年產能利用率的下降主要系市場需求的波動導致當期產量小幅減少，2024年，因公司原產能無法滿足當期產量，故通過技改增加了面料定型機設備，導致當期產能有所增加，同時當期產能利用率下降。

或是受市場需求變化無常影響，福恩股份期內的經營活動現金流波動較大，分別為3.28億元、8596.24萬元、3.72億元、1.14億元。

投資活動現金流上，公司近年來稍顯壓力，期內分別為7086.35萬元、-1.73億元、-3.05億元、-6844.34萬元，公司稱，投資活動的流入主要是贖回理財產品收到的現金，為負數主要系公司買理財產品的金額較大。

確實，各期，福恩股份的交易性金融資產分別為5885萬元、520萬元、2308.65萬元、1404.67萬元，主要為購買銀行理財產品。

各期，福恩股份的流動比率分別為1.17、1.43、1.23、1.44，速動比率分別為0.91、1.06、0.93、1.17。

此外，公司還曾在2022年進行了3.81億元的現金分紅。股權結構上，福恩股份實控人為王內利、王學林、王恩偉，王學林、王內利維夫妻關系，王恩偉、王內利為父女關系，三人直接持有42.4%的股份，并通過湃亞控股、杭州紛緯和杭州福蘊持有41.48%的股份，三人合計持股達83.89%。也就是說，王恩偉及其女兒女婿分走1.58億以上。

合規層面，2023年5月，公司因在沒有取得建設工程規劃許可證的情況下，在自有土地紅線范圍內建設1#、2#、3#、5、2、1.83萬元的行政處罰罰款。

2022年3月，因杭州福恩貿易占用防火間距，被杭州市蕭山區消防救援大隊處以4.2萬元的行政處罰罰款。

2024年11月，越南福恩因逾期提交稅務申報違反當地法律規定，被處以3286元人民幣罰款，同年10月因進口報關單號錯誤申報了商品編碼和稅率，被處以罰款590元人民幣。（港灣財經出品）