2026年3月30日，一則低調(diào)的公告打破了長(zhǎng)視頻行業(yè)的沉寂。

愛(ài)奇藝以保密形式向港交所遞交上市申請(qǐng)，同時(shí)宣布未來(lái)18個(gè)月內(nèi)最高1億美元的股份回購(gòu)計(jì)劃。

沒(méi)有高調(diào)宣傳，沒(méi)有細(xì)節(jié)披露，僅一句“拓寬融資渠道、擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)”的官方表述，卻在資本市場(chǎng)掀起波瀾——美股盤(pán)前股價(jià)一度暴漲16%，最終收漲超12%，似乎印證了市場(chǎng)對(duì)這一資本動(dòng)作的認(rèn)可。

作為長(zhǎng)視頻行業(yè)的頭部玩家，愛(ài)奇藝的此番操作耐人尋味。自2018年納斯達(dá)克上市以來(lái)，其市值從巔峰期312.8億美元縮水至僅僅13億美元左右區(qū)間。2025年?duì)I收同比下滑8%，凈利潤(rùn)驟降60%，核心的會(huì)員與廣告業(yè)務(wù)雙雙承壓。

一邊是美股估值低迷、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)加劇的現(xiàn)實(shí)困境，另一邊是港股“科企專線”敞開(kāi)的回流通道；一邊是1億美元回購(gòu)釋放的信心信號(hào)，另一邊是長(zhǎng)視頻行業(yè)存量博弈的殘酷底色。愛(ài)奇藝的保密赴港上市，究竟是絕境中的資本高光，還是換個(gè)市場(chǎng)繼續(xù)掙扎的無(wú)奈之舉？

這場(chǎng)看似主動(dòng)的突圍，終究繞不開(kāi)長(zhǎng)視頻行業(yè)“內(nèi)容依賴癥”和“盈利難”的沉疴宿疾。

業(yè)績(jī)承壓+估值低迷，赴港上市是輸血而非高光

愛(ài)奇藝選擇此時(shí)赴港二次上市，絕非資本市場(chǎng)的主動(dòng)出擊，而是業(yè)績(jī)與估值雙重壓力下的被動(dòng)求生。

所謂的“資本高光”，不過(guò)是困境中的自救策略，背后藏著難以掩飾的經(jīng)營(yíng)焦慮。

業(yè)績(jī)層面早已拉響警報(bào)。2025年愛(ài)奇藝全年總收入272.9億元，同比下降8%；凈利潤(rùn)7.64 億元，較2023年的19.3億元暴跌60%，連續(xù)四年的運(yùn)營(yíng)盈利看似亮眼，實(shí)則是靠持續(xù)壓降內(nèi)容成本換來(lái)的“紙面健康”，而非主營(yíng)業(yè)務(wù)的真實(shí)增長(zhǎng)。

核心業(yè)務(wù)的下滑更為致命：會(huì)員服務(wù)收入168.1億元，同比下降5%，付費(fèi)會(huì)員數(shù)被曝已跌破9000萬(wàn)；在線廣告服務(wù)收入51.9億元，同比下降9%，短視頻分流與廣告預(yù)算收縮讓這一基本盤(pán)持續(xù)承壓。

更嚴(yán)峻的是現(xiàn)金流狀況，自由現(xiàn)金流從2023年的超33億元驟降至2025年的不足千萬(wàn)元，為了緩解資金壓力，公司近年多次發(fā)債募資，2023年發(fā)行6億美元可轉(zhuǎn)債，2025年又發(fā)行3.5 億美元可轉(zhuǎn)債，債務(wù)壓力持續(xù)累積。

估值低迷與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)成為壓垮駱駝的最后一根稻草。在美股市場(chǎng)，海外投資者對(duì)長(zhǎng)視頻行業(yè)的理解偏差，加上《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》的持續(xù)施壓，愛(ài)奇藝股價(jià)長(zhǎng)期處于低位，2025年8月曾跌至2.28美元/股，較巔峰期縮水超95%。相比之下，港股對(duì)中國(guó)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)更熟悉，且推出“科企專線”加速審批，將第二上市市值門(mén)檻降至60億港元，成為中概股回流的“避風(fēng)港”。

有頭部券商傳媒行業(yè)分析師直言，“愛(ài)奇藝港股二次上市的主要原因就是‘缺錢(qián)’，美股融資渠道不暢，港股能幫它拓寬投資者基礎(chǔ)，拿到續(xù)命的資金。”

1億美元的股份回購(gòu)計(jì)劃，則更像是這場(chǎng)求生戰(zhàn)的“情緒補(bǔ)丁”。在股價(jià)處于歷史低位時(shí)推出回購(gòu)，既能傳遞“股價(jià)被低估”的信號(hào)，短期提振市場(chǎng)信心，也能通過(guò)減少流通股數(shù)量正向支撐每股收益。

但細(xì)究之下，這一計(jì)劃更顯底氣不足。1億美元的額度僅相當(dāng)于其巔峰期市值的零頭，且回購(gòu)資金來(lái)自現(xiàn)有現(xiàn)金余額，在現(xiàn)金流大幅縮水的背景下，能否足額完成尚未可知。

優(yōu)勢(shì)難抵沉疴，新業(yè)務(wù)難破存量困局

愛(ài)奇藝并非沒(méi)有戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，但在長(zhǎng)視頻行業(yè)的結(jié)構(gòu)性困境面前，這些優(yōu)勢(shì)顯得杯水車薪。其戰(zhàn)略布局中的亮點(diǎn)與短板并存，新業(yè)務(wù)雖有增長(zhǎng)卻難以形成有效支撐，最終陷入“優(yōu)勢(shì)難轉(zhuǎn)化、短板補(bǔ)不上”的戰(zhàn)略悖論。

愛(ài)奇藝的核心優(yōu)勢(shì)集中在內(nèi)容與IP儲(chǔ)備。作為“優(yōu)愛(ài)騰”中的先行者，它在網(wǎng)劇、網(wǎng)綜、網(wǎng)大等領(lǐng)域的探索早于同行，質(zhì)量口碑長(zhǎng)期處于行業(yè)第一梯隊(duì)，《狂飆》等爆款劇集曾拉動(dòng) 1700萬(wàn)新會(huì)員，證明了其內(nèi)容制作與IP運(yùn)營(yíng)能力。

艾媒咨詢稱，“愛(ài)奇藝的內(nèi)容壁壘還是比較深，IP儲(chǔ)備豐富，這是它區(qū)別于其他平臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。”

此外，海外業(yè)務(wù)成為少數(shù)的增長(zhǎng)亮點(diǎn)，2025年全年海外會(huì)員收入同比增長(zhǎng)超30%，在巴西、墨西哥、印尼等市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，為其打開(kāi)了新的增長(zhǎng)空間。同時(shí)，AI技術(shù)的應(yīng)用也初見(jiàn)成效，自主研發(fā)的AI智能體平臺(tái)“納逗 Pro”進(jìn)入預(yù)商用階段，在內(nèi)容制作、用戶推薦等環(huán)節(jié)提升效率，試圖通過(guò)技術(shù)降本緩解壓力。

但這些優(yōu)勢(shì)難以掩蓋戰(zhàn)略上的致命短板。首先是盈利模式的脆弱性，過(guò)度依賴會(huì)員與廣告兩大核心業(yè)務(wù)，而這兩塊業(yè)務(wù)均受行業(yè)周期與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)沖擊。

會(huì)員方面，套娃式收費(fèi)、會(huì)員專屬?gòu)V告等操作引發(fā)用戶不滿，續(xù)費(fèi)率持續(xù)下降；廣告方面，短視頻平臺(tái)的擠壓讓品牌預(yù)算持續(xù)分流，內(nèi)容分銷收入更是暴跌 21%。

其次是新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢，海外業(yè)務(wù)雖增速迅猛，但占總營(yíng)收比例不足10%，難以形成實(shí)質(zhì)性支撐；微短劇、線下樂(lè)園、內(nèi)容電商等新賽道的探索，仍停留在淺層模式，未能構(gòu)建起“內(nèi)容—消費(fèi)—體驗(yàn)”的完整生態(tài)。

更關(guān)鍵的是內(nèi)容供給的不穩(wěn)定性，影視行業(yè)開(kāi)機(jī)量銳減導(dǎo)致內(nèi)容荒，2025年Q1劇集、電影開(kāi)機(jī)量同比驟降30%，爆款稀缺成為常態(tài)，難以復(fù)制《狂飆》的成功效應(yīng)。

與同行相比，愛(ài)奇藝的戰(zhàn)略劣勢(shì)更為明顯。騰訊視頻背靠騰訊生態(tài)，優(yōu)酷有阿里巴巴輸血，這兩家平臺(tái)即便短期虧損，也能獲得母公司的持續(xù)支持，而愛(ài)奇藝背后的百度輸血能力相對(duì)較弱，不得不獨(dú)自承擔(dān)盈利壓力。

芒果 TV 則靠綜藝 IP 下沉與國(guó)企背景實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，B站以社區(qū)黏性緩沖行業(yè)沖擊，而愛(ài)奇藝既沒(méi)有生態(tài)協(xié)同的優(yōu)勢(shì)，也沒(méi)有獨(dú)特的商業(yè)模式，只能在存量市場(chǎng)中艱難廝殺。

高盛報(bào)告指出，長(zhǎng)視頻行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已從流量爭(zhēng)奪升級(jí)為生態(tài)戰(zhàn)爭(zhēng)，愛(ài)奇藝若不能重構(gòu)商業(yè)模式，僅靠?jī)?nèi)容優(yōu)勢(shì)難以走出困境。

上市不是解藥，商業(yè)模式重構(gòu)才是關(guān)鍵

愛(ài)奇藝的赴港上市，本質(zhì)上是長(zhǎng)視頻行業(yè)存量博弈的縮影。在用戶增長(zhǎng)見(jiàn)頂、內(nèi)容成本高企、盈利模式單一的行業(yè)背景下，上市募資只能解決短期現(xiàn)金流問(wèn)題，無(wú)法根治行業(yè)與企業(yè)的深層矛盾。

這場(chǎng)資本動(dòng)作能否讓愛(ài)奇藝破局，關(guān)鍵不在于融資多少，而在于能否借資本背書(shū)推動(dòng)商業(yè)模式重構(gòu)。

港股上市能為愛(ài)奇藝帶來(lái)的實(shí)際利好有限。從融資規(guī)模來(lái)看，參考同類中概股回流情況，其募資額可能在3億美元左右，對(duì)比2025年單季近2.5億元的虧損，僅能維系短期運(yùn)營(yíng)，難以支撐大規(guī)模的內(nèi)容投入或新業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

從估值修復(fù)來(lái)看，港股投資者雖更理解中國(guó)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)，但長(zhǎng)視頻行業(yè)“增收不增利”的現(xiàn)狀早已深入人心，若沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的盈利改善，估值提升仍將困難重重。

某投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人坦言，“港股上市能拓寬融資渠道，吸引更多亞洲本土機(jī)構(gòu)，但最終還是要看業(yè)務(wù)基本面，沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐，再多元的股東結(jié)構(gòu)也沒(méi)用。”

長(zhǎng)視頻行業(yè)的核心困境，在于“成本與收益的失衡”。內(nèi)容制作屬于高投入、高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，一部爆款的成功難以復(fù)制，而用戶付費(fèi)意愿與廣告收入的增長(zhǎng)，遠(yuǎn)跟不上內(nèi)容成本的上漲。

愛(ài)奇藝雖通過(guò)降本實(shí)現(xiàn)了盈利，但這種“節(jié)流”式盈利不可持續(xù)，過(guò)度壓降內(nèi)容成本會(huì)導(dǎo)致爆款減少，進(jìn)而影響會(huì)員與廣告收入，形成惡性循環(huán)。

行業(yè)的破局之道，在于從“流量思維”轉(zhuǎn)向“價(jià)值思維”，要么建立工業(yè)化的內(nèi)容生產(chǎn)線，提升爆款產(chǎn)出的穩(wěn)定性；要么重構(gòu)商業(yè)模式，擺脫對(duì)會(huì)員與廣告的過(guò)度依賴。

對(duì)愛(ài)奇藝而言，上市后的核心任務(wù)是商業(yè)模式的深度改革。首先要優(yōu)化內(nèi)容生態(tài)，2026年推行的“收入分賬”新模式值得期待，通過(guò)“平臺(tái)凈收入×分成比例”的方式，倒逼內(nèi)容方與平臺(tái)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，減少注水劇，提升內(nèi)容性價(jià)比。

其次要加速新增長(zhǎng)極的孵化，海外業(yè)務(wù)需加大本地化投入，提升市場(chǎng)份額；IP衍生、線下樂(lè)園等業(yè)務(wù)要突破淺層模式，構(gòu)建完整的消費(fèi)閉環(huán)。最后要重建用戶信任，簡(jiǎn)化會(huì)員體系，消除 “套娃收費(fèi)” 等爭(zhēng)議操作，讓用戶付費(fèi)意愿與產(chǎn)品價(jià)值匹配。

有大文娛行業(yè)觀察者指出：“愛(ài)奇藝的翻身仗，終究要靠業(yè)務(wù)而非資本。港股上市給了它一次喘息的機(jī)會(huì)，但如果不能抓住這個(gè)機(jī)會(huì)重構(gòu)商業(yè)模式，最終還是會(huì)陷入‘融資—燒錢(qián)—再融資’的循環(huán)。”

資本市場(chǎng)的耐心終究是有限的，美股的估值低迷已經(jīng)給出了答案，港股市場(chǎng)不會(huì)永遠(yuǎn)為“故事”買(mǎi)單。

資本高光轉(zhuǎn)瞬即逝，業(yè)務(wù)重生才是正途

愛(ài)奇藝保密赴港上市+1億美元回購(gòu)的組合拳，在短期內(nèi)提振了市場(chǎng)信心，卻難以改變其在長(zhǎng)視頻存量博弈中的艱難處境。

這場(chǎng)資本動(dòng)作既非值得追捧的高光時(shí)刻，也非毫無(wú)意義的掙扎，而是困境中的理性選擇——借港股的政策紅利與投資者基礎(chǔ)，為業(yè)務(wù)改革爭(zhēng)取時(shí)間與資金。

愛(ài)奇藝的優(yōu)勢(shì)在于深厚的內(nèi)容壁壘與海外增長(zhǎng)潛力，短板則是盈利模式脆弱、新業(yè)務(wù)支撐不足。港股上市能解決“缺錢(qián)”的燃眉之急，卻解決不了“缺增長(zhǎng)”的核心問(wèn)題。

長(zhǎng)視頻行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)早已不是流量的爭(zhēng)奪，而是生態(tài)與商業(yè)模式的較量，芒果TV、B站的成功，證明了差異化路徑的可行性，而愛(ài)奇藝若想破局，必須跳出“內(nèi)容—會(huì)員—廣告”的傳統(tǒng)框架。

未來(lái)18個(gè)月，將是愛(ài)奇藝的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期。1億美元回購(gòu)計(jì)劃的期限，恰好與上市后的業(yè)務(wù)調(diào)整周期重合，市場(chǎng)將密切關(guān)注其內(nèi)容產(chǎn)出、用戶增長(zhǎng)與盈利改善情況。

若能借上市契機(jī)優(yōu)化內(nèi)容生態(tài)、加速新業(yè)務(wù)落地、重建用戶信任，愛(ài)奇藝或許能在存量博弈中找到新的增長(zhǎng)曲線；若只是將融資用于維持現(xiàn)狀，未能推動(dòng)實(shí)質(zhì)性改革，終將辜負(fù)資本市場(chǎng)的期待。

資本是企業(yè)發(fā)展的助推器，而非救命稻草。愛(ài)奇藝的故事再次證明，任何企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展，都離不開(kāi)堅(jiān)實(shí)的業(yè)務(wù)基本面。

港股上市不是終點(diǎn)，而是新的起點(diǎn)，只有真正解決盈利模式、內(nèi)容供給、用戶體驗(yàn)等核心問(wèn)題，才能在長(zhǎng)視頻行業(yè)的長(zhǎng)跑中贏得最終勝利，否則一切資本高光都將轉(zhuǎn)瞬即逝。

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