保險板塊再迎機構(gòu)評級調(diào)整，兩大國際投行同步出手，給中國人保H股潑了一盆“冷水”。

2026年4月15日，摩根士丹利（大摩）與花旗先后發(fā)布研報，均下調(diào)中國人民保險集團（01339.HK）H股目標(biāo)價，盡管維持原有評級，但壽險業(yè)務(wù)的疲軟表現(xiàn)，成為拖累機構(gòu)對其估值預(yù)期的核心因素。

作為全球知名投行，大摩的研報率先釋放調(diào)整信號。該行明確將人保H股目標(biāo)價由8.4港元下調(diào)至7.7港元，降幅約8.3%，維持“增持”評級，這一目標(biāo)價對應(yīng)2026年預(yù)測市賬率0.9倍，仍保留一定估值空間。

下調(diào)目標(biāo)價的核心邏輯，直指壽險業(yè)務(wù)的不及預(yù)期。大摩在研報中表示，中國人保2025財年業(yè)績披露后，該行已下調(diào)集團2026及2027年壽險業(yè)務(wù)股東應(yīng)占純利預(yù)測，降幅分別達(dá)13.5%及15.8%。反觀其他核心業(yè)務(wù)，財險及健康險業(yè)務(wù)的盈利預(yù)測則基本維持不變，并未出現(xiàn)明顯調(diào)整。受壽險業(yè)務(wù)拖累，集團層面的股東應(yīng)占純利及每股盈利預(yù)測也同步下調(diào)，降幅分別為6.4%及6.7%。

不過，大摩對人保其他業(yè)務(wù)板塊仍持樂觀態(tài)度。該行認(rèn)為，人保財險業(yè)務(wù)的市場優(yōu)勢將持續(xù)鞏固，尤其是非車險業(yè)務(wù)監(jiān)管放寬的背景下，其承保表現(xiàn)有望進(jìn)一步改善；健康險業(yè)務(wù)則保持強勁增長態(tài)勢，未來有望獲得市場進(jìn)一步重估；而壽險業(yè)務(wù)雖短期承壓，但正處于追趕同業(yè)業(yè)務(wù)質(zhì)量的過程中，長期仍有優(yōu)化空間。

幾乎同步，花旗也發(fā)布研報跟進(jìn)調(diào)整，且下調(diào)幅度更為顯著。花旗表示，在人保公布2025財年業(yè)績后，該行已更新估值模型，將人保今明兩年的每股盈利預(yù)測分別下調(diào)9%及10%，核心原因是其持有的保險合約所產(chǎn)生的財務(wù)費用預(yù)測上升，直接影響盈利預(yù)期。在此基礎(chǔ)上，花旗將人保H股目標(biāo)價由7.9港元下調(diào)至6.8港元，降幅約13.9%，但依舊維持“買入”評級，顯示出對其長期價值的認(rèn)可。

兩大投行同步下調(diào)目標(biāo)價，背后是中國人保2025財年業(yè)績的結(jié)構(gòu)性分化。從集團整體業(yè)績來看，2025年人保實現(xiàn)歸母凈利潤466.46億元，同比增長8.8%，總資產(chǎn)首次突破2萬億元，核心經(jīng)營指標(biāo)看似亮眼，但單季度波動與業(yè)務(wù)板塊分化問題突出——2025年第四季度歸母凈利潤僅1.76億元，較上年同期的65.38億元大幅下滑，核心受資本市場波動影響，也暴露了保險行業(yè)利潤對資產(chǎn)端的敏感性。

具體到壽險業(yè)務(wù)，這一板塊的“拖后腿”特征尤為明顯。盡管2025年人保壽險實現(xiàn)原保險保費收入1259.70億元，同比增長18.8%，新業(yè)務(wù)價值可比口徑下同比增長64.5%至82.29億元，看似增速可觀，但結(jié)構(gòu)性問題仍未解決。其中，銀保渠道保費占比達(dá)54.2%，首次超越個險渠道，而個險渠道營銷員規(guī)模持續(xù)萎縮，人力同比下降7%，渠道結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致業(yè)務(wù)質(zhì)量與盈利穩(wěn)定性不足，這也正是大摩下調(diào)其盈利預(yù)測的核心原因。

財經(jīng)眾議院注意到，人保壽險董事長由中國人保總裁趙鵬兼任。趙鵬擁有多年壽險從業(yè)經(jīng)歷，曾長期任職于中國人壽。人保壽險總裁肖建友同樣為壽險領(lǐng)域資深高管，在壽險產(chǎn)品設(shè)計、銷售渠道管理等方面經(jīng)驗豐富。

值得注意的是，人保財險業(yè)務(wù)依舊是集團的“利潤壓艙石”。2025年人保財險實現(xiàn)保費收入5557.77億元，同比增長3.3%，綜合成本率降至97.6%，同比下降0.9個百分點，承保利潤124.43億元，同比增長75.6%，市場份額穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先地位；健康險板塊同樣表現(xiàn)亮眼，凈利潤達(dá)81.83億元，同比增長42.9%，新業(yè)務(wù)價值同比增長22.5%，成為集團新的增長引擎。