作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

黃河財產保險股份有限公司（以下簡稱“黃河財險”）合規防線出現裂縫。

4月13日，中國人民銀行甘肅省分行披露的行政處罰信息顯示，黃河財險因未按照規定開展客戶盡職調查；未按照規定保存客戶身份資料和交易記錄；未按照規定報告可疑交易被處170.09萬元罰款。

黃河財險成立于2017年12月，成立之初，其定位是“國內第一家以工程保險為核心競爭力的財險公司”，2018年工程保險保費收入占比一度超過80%。不過，自2020年起，車險已悄然超越工程險，成為黃河財險的第一大險種；此后，工程險逐步成為“邊緣角色”，2024年保費收入占比不足6%。

憑借車險業務的開拓，黃河財險保費收入持續增長，但并未找到長期盈利的法門。2020年至2025年，公司凈利潤分別為-0.78億元、0.04億元、0.08億元、-0.35億元、0.08億元、0.19億元。

除此之外，黃河財險目前33%股權處于異常狀態，第二大股東中國鐵建投資集團還在掛牌出讓其3.5億股股份。從聚焦工程險到入局車險紅海市場，黃河財險的轉型之路并未如預期般順暢，如今還面臨股權穩定性考驗，這家險企接下來該如何突圍？

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合規亮紅燈，

特色工程險收入占比不足6%

此次黃河財險被罰170萬元，罰單金額并不算大，但回溯過去一年，從分支機構業務違規到此次反洗錢失守，黃河財險多次被指出合規問題。

2025年7月，黃河財險蘭州中心支公司因虛構中介業務套取費用被罰52萬元，時任總經理梁永軍、副總經理馮葆分別被警告并罰款9.7萬元和7.3萬元；2026年1月，平涼中心支公司同樣因虛構保險中介業務套取費用問題被罰6萬元，總經理助理薛勤貴和客戶經理王晉也雙雙領了罰單；2026年2月，嘉峪關中心支公司因虛列業務及管理費、虛掛中介業務套取手續費被罰19萬元，時任總經理鞏志宏被警告并罰款3.2萬元。

合規防線頻現裂縫，或與盈利根基不穩掛鉤。

從整體業績來看，2018年至2025年，黃河財險保險業務收入分別為2.61億元、4.19億元、6.04億元、8.82億元、11.43億元、15.04億元、16.28億元；凈利潤分別為-1.04億元、-0.78億元、-0.78億元、0.04億元、0.08億元、-0.35億元、0.08億元、0.19億元。

圖源：罐頭圖庫

值得關注的是，盡管黃河財險近年來綜合成本率實現逐步優化，從2020年的177%降至2025年的107.31%，但該指標仍高于盈虧平衡點，這意味著每收取100元保費，保險業務本身要支出107.31元，承保虧損7.31元。

而具體來看黃河財險的主要業務，其成立之初引以為傲的工程險業務并未發展壯大。2018年至2023年，黃河財險工程險業務保費收入分別為2.09億元、2.17億元，1.21億元、1.93億元、1.89億元、1.81億元。到2024年，該業務收入同比下滑49.17%至0.92億元，占總保險業務收入比例不足6%。

2018年至2024年，黃河財險的工程保險承保利潤分別為-1.21億元、-3908.19萬元、5130.66萬元、3879.83萬元、3161.86萬元、382.15萬元、485.21萬元。

圖源：黃河財險年報

針對黃河財險工程險業務的變化，新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥認為，“一方面工程險本身具有業務周期長、項目集中度高的特點，當基建投資增速放緩、大型工程項目數量減少時，單一依賴工程險的模式極易遭遇增長瓶頸；另一方面，隨著保險市場競爭加劇，工程險領域涌入了更多具備資金實力和資源優勢的大型保險公司，黃河財險在項目獲取、風險定價等方面的競爭力逐漸被削弱，同時可能在拓展新業務時未能與原有工程險特色形成協同，反而分散了資源與精力，最終導致特色業務不斷萎縮。”

工程險之外，農業險也是黃河財險的重要業務，2023年，黃河財險還曾提出工程險起步、農險跟進、市場化業務發力的“三步走”戰略。不過，農業險業務的表現并不盡如人意。從保費規模上看，2020年農業險以1.05億元保費收入躋身黃河財險第三大細分險種；到2024年，該業務保費收入2.61億元，為公司第二大險種，承保虧損651.33萬元。

另一面，自2020年開始，黃河財險的車險保費收入1.96億元，超過工程險成為黃河財險第一大險種。此后，黃河財險車險規模雖然不斷做大，但一直處于虧損狀態。2020年至2024年，黃河財險的車險業務分別承保虧損1.23億元、1.01億元、7917.19萬元、1.09億元、5675.68萬元。2025年，車險仍為黃河財險第一大險種，保費收入6.46億元。

圖源：黃河財險償付能力報告

中國投資協會上市公司投資專業委員會副會長支培元認為，“車險市場規模龐大且持續增長，汽車保有量的不斷攀升為車險業務提供了廣闊空間。但車險市場競爭白熱化，老牌保險公司憑借品牌、服務網絡等優勢占據主導地位，黃河財險要脫穎而出需付出巨大努力。”

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33%股權異常，

二股東3.5億股尋買家

業務本身之外，黃河財險還面臨股權問題。

截至2025年末，黃河財險共有9家股東，第一大股東為甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司（以下簡稱“公路航旅”），持股比例為20%。

公路航旅在黃河財險高管任命中起到舉足輕重的作用。黃河財險首位擬任董事長石培榮、已離任的首任董事長榮志遠、首任總經理程蕖均擁有該公司的任職經歷。

圖源：罐頭圖庫

此外，現任董事長王曉鐘曾任甘肅省遠大路業集團有限公司副總經理，甘肅路橋公路投資有限公司黨委書記、董事長，甘肅公航旅馬塢西寨高速公路管理有限公司董事長等職務。王曉鐘1965年出生，自2024年11月29日起擔任黃河財險董事長。

黃河財險現任總經理石海波也經公路航旅提名擔任董事，其出生于1967年，自2024年12月25日起任公司總經理。從履歷來看，加入黃河財險之前，石海波已擁有多年財險行業經驗，曾任平安財險河北分公司財務部經理，渤海財險財務部總經理、河北分公司總經理，安盛天平財險人力資源部總經理、江蘇分公司總經理，永誠財險財務部總經理等職務。

股東層面對黃河財險的支持在關聯交易方面也有所體現，2025年各季度黃河財險關聯交易金額分別為5255.27萬元、9058.75萬元、8166.47萬元、1.12億元，合計約3.38億元，其中保險業務關聯交易約2.6億（含再保險關聯交易），交易對象包含公路航旅等多家公司。

圖源：黃河財險公告

袁帥認為，“雖然關聯交易在一定程度上可以降低交易成本、提高業務效率，但過度依賴關聯交易可能引發市場對公司治理和獨立性的擔憂?！?/p>

“然而，考慮到黃河財險的股東資源多集中在基礎設施建設方面，這些關聯交易也有助于公司充分利用股東優勢，拓展業務領域。因此，關鍵在于公司如何平衡關聯交易與獨立發展之間的關系，確保業務發展的健康性和可持續性?！痹瑤洷硎?。

不過，目前黃河財險有33%股權處于異常狀態，其中包括公路航旅所持20%股權被質押、第八大股東甘肅遠達投資集團有限公司所持8%股權被質押、第九大股東蘭州新區城市發展投資集團有限公司（以下簡稱“蘭州新區城投”）所持5%股權被凍結。

蘭州新區城投這筆被凍結的黃河財險股權，此前曾被兩度拍賣。2025年10月21日，蘭州新區城投集團所持黃河財險1.25億股股權在阿里司法拍賣平臺進行首度拍賣，彼時的起拍價為1.15億元；2025年11月，該筆股權再度拍賣，起拍價調整為9195.43萬元，降幅2成，最終仍然流拍。

圖源：罐頭圖庫

支培元指出，“股權質押表明股東可能面臨資金周轉壓力，這可能影響股東對公司后續發展的資金支持和戰略投入。而股權凍結更是會引發市場對公司股權結構穩定性的擔憂?！?/p>

問題股權之外，黃河財險第二大股東第中國鐵建投資集團有限公司（以下簡稱“中國鐵建”）也欲轉讓其所持3.5億股股權，占比約14%。根據北京產權交易所網信息，該筆股權2025年12月19日掛牌，轉讓底價5.76億元，信息披露結束日為2026年4月20日。

圖源：北京產權交易所

不過，在資本實力層面，黃河財險仍保留著較大的緩沖空間。截至2025年四季度末，公司實際資本22.19億元，最低資本4.06億元；核心償付能力充足率達541.09%，綜合償付能力充足率達546.05%，分別較上季度上升35.6和31.9個百分點，償付能力依然十分充足。

接下來，黃河財險如何將充裕的償付能力轉化為真正的戰略定力，是擺在管理層面前的核心命題。業務重心已從工程險轉移至車險的黃河財險，在合規、盈利、股權三重壓力下，未來能否找到突圍之路？市場將給出答案。你是否看好黃河財險發展？評論區聊聊吧。