出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2026年4月，消費電子ODM賽道再添一家遞表港交所的企業(yè)——上海易景信息科技股份有限公司（以下簡稱“易景科技”）。

這家由龍旗科技多位前員工聯(lián)手創(chuàng)辦、定位“AI時代全棧智能硬件解決方案提供商”的公司，以2025年全球智能手機ODM出貨量第六的頭銜闖入資本市場。

然而光鮮排名背后，是公司高度依賴傳音控股、研發(fā)費用率偏低、回款速度降低、AIoT短期難撐第二曲線的多重挑戰(zhàn)。

在行業(yè)存量競爭、市場高度集中的格局下，易景科技的IPO之路，更像一場在巨頭夾縫中求生存的驚險“闖關”。

1、手機ODM全球第六，在巨頭夾縫中求生

易景科技的創(chuàng)業(yè)故事，始于三位龍旗科技的離職員工——孫斌、陳妙波和王濤。

孫斌于2004年至2008年曾擔任上海龍旗科技的第二產品事業(yè)部產品總監(jiān)，分管產品部、項目管理部和客戶技術支援部；陳妙波2006年到2008年曾擔任上海龍旗科技第二產品事業(yè)部軟件部經理；王濤2006年到2008年曾在上海龍旗科技任職。

三人都有理工科背景，孫斌畢業(yè)于成都理工大學信息工程專業(yè)，陳妙波畢業(yè)于燕山大學計算機科學與技術專業(yè)，王濤則畢業(yè)于南京理工大學機械設計制造及其自動化專業(yè)。

離職后，三人于2008年7月聯(lián)手在上海成立易景科技。創(chuàng)立之初，公司以智能硬件設計方案提供（IDH）為核心業(yè)務。

2014年，易景科技與傳音控股開啟合作，并進一步促進公司在2018年啟動ODM轉型，在南京成立研究單位，同時布局四川宜賓生產基地，完成從“設計輸出”到“設計+制造”的全鏈路能力升級。

2020年，易景科技又成立智慧穿戴事業(yè)部，持續(xù)深耕AIoT產品的應用場景。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2025年出貨量計，易景科技在全球智能手機制造解決方案供應商中排名第十，在ODM模式的供應商中排名第六，且是TOP10榜單中增長最快的企業(yè)，2023年至2025年，公司出貨量復合年增長率達21.9%。

（圖 / 招股書）

但這份增長背后，易景科技仍面臨行業(yè)格局固化所帶來的競爭壓力。

招股書數(shù)據(jù)顯示，全球智能手機制造解決方案供應商行業(yè)前五大廠商合計占據(jù)67%的市場份額，而易景科技雖然排名第六，但市占率僅有1.2%。

更嚴峻的是，易景科技所處的行業(yè)已進入存量競爭的調整周期。招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年至2025年，全球智能終端制造解決方案市場整體出貨量復合年增長率為-1.5%，其中智能手機作為核心品類，由制造解決方案提供商交付的出貨量在2025年達9.864億部，占市場總出貨量的74.7%，但2021年至2025年的復合年增長率為-1.0%，行業(yè)增長出現(xiàn)停滯。

一方面是巨頭林立的行業(yè)格局，另一方面是激烈的存量市場競爭，易景科技面臨的挑戰(zhàn)不容小覷。

在巨頭環(huán)伺、存量競爭的行業(yè)環(huán)境中，研發(fā)投入的多寡一定程度上決定了企業(yè)能否突破競爭壁壘、搶占存量市場的核心份額，而這也恰恰是易景科技當前面臨的關鍵挑戰(zhàn)之一。

從財務數(shù)據(jù)來看，易景科技的研發(fā)投入無論是絕對規(guī)模還是相對強度，都與行業(yè)頭部玩家存在顯著差距。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，易景科技的研發(fā)成本分別為6888.7萬元、7324.5萬元及9984.5萬元，三年累計不足2.4億元，研發(fā)費用率始終維持在2.1%至3.1%之間。

（圖 / 招股書）

這一投入水平與行業(yè)頭部企業(yè)相比差距懸殊：2025年，行業(yè)龍頭華勤技術的研發(fā)投入高達63.64億元，是易景科技同期的63.7倍，即便其研發(fā)費用率因營收規(guī)模龐大降至3.71%，但仍高于易景科技的3.1%。

而易景科技創(chuàng)始團隊的老東家龍旗科技，2025年的研發(fā)投入達27.15億元，研發(fā)費用率更是高達6.23%，是易景科技的兩倍有余。

聞泰科技目前還沒有發(fā)布2025年財報，但其前三季度的研發(fā)投入就已經達到15.79億元，研發(fā)費用率為5.37%。

當前，全球智能終端ODM行業(yè)的競爭已從規(guī)模擴張轉向技術攻堅，易景科技如何在保持增長勢頭的同時，補齊研發(fā)投入短板、構建差異化技術優(yōu)勢，將成為其在存量競爭中突圍的關鍵。

2、深陷“傳音依賴癥”，回款效率降低

據(jù)易景科技招股書披露的數(shù)據(jù)，公司對傳音控股的深度綁定，也成為其內部經營的重大風險之一。

2023年至2025年，易景科技向傳音控股的銷售量分別占各年度總銷售量的77.7%、86.5%及65.8%；由此帶來的銷售收入分別為17.65億元、31.17億元、25.43億元，占公司總收入的比例分別為79.3%、88.8%、79.0%。

（圖 / 招股書）

與此同時，易景科技向傳音控股的采購額分別為12.47億元、16.18億元、15.52億元，占各年度采購總額的比例分別為58.3%、62.2%、56.8%。

這種“收入+采購”的雙重深度綁定，意味著易景科技的經營狀況極易受制于傳音控股的戰(zhàn)略與業(yè)績，針對易景科技如何確保經營獨立性的問題，「創(chuàng)業(yè)最前線」向公司發(fā)去采訪函詢問，截至發(fā)稿仍未獲得回復。

深度綁定傳音控股，易景科技也曾受益匪淺。作為“非洲手機之王”，傳音控股2025年在非洲智能手機市場市占率達40%，依托其在非洲及新興市場的品牌優(yōu)勢和市場渠道，易景科技的出貨量實現(xiàn)快速增長，2024年收入同比大漲57.7%至35.08億元，達到歷史高點。

但硬幣的另一面是，隨著全球消費電子市場低迷、新興市場競爭加劇影響，傳音控股的業(yè)績也出現(xiàn)波動。2025年，傳音控股出現(xiàn)營收同比下降4.55%、歸母凈利潤同比下降53.49%的情況。

傳音控股的業(yè)績壓力也傳導至易景科技。2025年，來自傳音控股的銷售收入同比減少了18.4%，進一步導致易景科技2025年的收入同比下降8.2%至32.19億元。

（圖 / 招股書）

更值得警惕的是，易景科技前五大客戶收入占比逐年攀升。2023年至2025年，來自前五大客戶的收入占比分別達94.2%、97.1%、97.7%。這意味著，前五大客戶之外的其他客戶收入合計占比已不足3%，客戶結構非常狹窄。

這也讓易景科技失去了分散業(yè)務的緩沖空間，一旦傳音控股等大客戶受外部行業(yè)影響或內部決定調整供應鏈策略、減少訂單采購，易景科技的業(yè)績也將面臨大幅下跌的風險。

與客戶依賴相伴而生的，是易景科技的回款效率日益下滑。招股書顯示，2023年至2025年，易景科技的貿易及其他應收款項分別為2.22億元、15.99億元、6.72億元。

盡管2025年應收款絕對值有所下降，但同期貿易應收款項周轉天數(shù)卻從2023年的27天增至2024年的84天，2025年進一步升至115天，反映出其回款周期大幅拉長。

（圖 / 招股書）

與此同時，存貨周轉天數(shù)也從2024年的31天延長至2025年的51天。

這些數(shù)據(jù)表明，公司在與下游客戶的博弈中處于弱勢地位，大量資金被大客戶長期占用。

客觀來說，傳音控股成就了易景科技的今天，易景科技也意識到未來不該如此依賴單一大客戶。在招股書的募資計劃中，公司提及要在海外建立多個銷售中心，拓展客戶。

但ODM市場早已被巨頭牢牢占據(jù)，易景科技想要短期內實現(xiàn)突圍的難度不小。降低客戶集中度雖是必答題，卻注定道阻且長。

3、AIoT收入不穩(wěn)，暫時難撐起“第二增長曲線”

面對智能手機主業(yè)的天花板，易景科技將目光投向了AIoT領域，其產品已經擴展至AI數(shù)據(jù)采集終端、AI支付終端、AI眼鏡、機器人產業(yè)及AIoT部組件。

招股書顯示，2023年至2025年，易景科技的AIoT產品收入分別為1.29億元、1.13億元和1.80億元，2024年和2025年的同比增速分別為-12.3%和59.6%，收入表現(xiàn)仍不穩(wěn)定。

另外，若將其放在公司整體業(yè)務框架中來看，其AIoT業(yè)務的體量仍然較小，2025年AIoT收入占比僅為公司營收入的5.6%。

（圖 / 招股書）

更值得關注的是，AIoT業(yè)務的毛利率在2025年出現(xiàn)下滑。從2024年的22%降至2025年的19.6%，下滑超過兩個百分點。收入體量過小疊加毛利率下滑，也導致AIoT業(yè)務短期內難以撐起易景科技的“第二增長曲線”。

其實，AIoT賽道的競爭同樣激烈。華為、小米等品牌廠商紛紛加碼可穿戴、智能家居等AIoT產品線，歌爾股份等傳統(tǒng)代工巨頭也在向AIoT領域滲透。

面對競爭激烈的紅海，易景科技該如何突圍？或許，頭部同行的策略能提供一些參照。

華勤技術以“3+N+3”戰(zhàn)略為核心，打造了三大多元業(yè)務矩陣：以智能手機為中心的移動終端類產品組合、以個人電腦為中心的數(shù)字生產力產品組合、數(shù)據(jù)中心基礎設施全棧產品組合；同時拓展了汽車電子、機器人和軟件業(yè)務三大戰(zhàn)略領域，持續(xù)開拓公司“第二增長曲線”。

華勤技術旗下不止有AIoT業(yè)務，還有移動終端業(yè)務、計算及數(shù)據(jù)業(yè)務和創(chuàng)新業(yè)務，這三項業(yè)務在2025年的營收同比增速分別為57.17%、51.93%及121%，增長勢頭迅猛。

龍旗科技則積極拓展AI PC與汽車電子，前者已完成X86和ARM全平臺量產并進入國際頭部客戶供應鏈體系，后者實現(xiàn)百萬級出貨量，成功進入全球主流車企供應鏈。

立訊精密的汽車電子業(yè)務也成為其增速最快的增長極，2025年實現(xiàn)收入392.55億元，同比大幅增長185.34%，占總營收比重從2024年的5.12%升至2025年的11.81%，成為拉動公司整體增長的核心引擎之一。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協(xié)議）

這些同行廠商通過多賽道協(xié)同布局，有效分散了單一業(yè)務依賴風險，甚至部分企業(yè)用技術壁壘和生態(tài)協(xié)同打開了更高價值的市場，與易景科技尋求AIoT的單一轉型路徑形成鮮明對比。

這種路徑差異的背后，是ODM行業(yè)一個殘酷的生存法則：要么靠規(guī)模碾壓成本，要么憑技術筑起壁壘。

易景科技恰好卡在了最尷尬的中間地帶——規(guī)模上，市場前五名公司鯨吞了67%的市場份額，它只分到1.2%；技術上，3%左右的研發(fā)費用率也低于多家同行公司。

易景科技最主要的“護城河”，是與傳音控股長達十二年的深度綁定。但如今傳音控股自身業(yè)績也出現(xiàn)了起伏，這條護城河的寬度并不夠。

未來，易景科技仍需走出舒適區(qū)，建立起真正屬于自己的技術壁壘和多元化客戶版圖。否則，即便成功上市，大客戶依賴癥和增長瓶頸依然會反復考驗這家公司的生存邏輯。

*注：文中題圖來自易景科技官網。