文 | 張佳儒

冰火兩重天，不過一夜之間。

2026年4月20日，英維克股價(jià)盤中創(chuàng)下121.74元的歷史新高，市值超1180億元，穩(wěn)坐“AI液冷龍頭”寶座。

然而，就在當(dāng)晚，英維克披露的一季報(bào)卻如一盆冷水澆下：營收11.75億元，同比增長26.03%，表現(xiàn)穩(wěn)健，但歸母凈利潤僅865.76萬元，同比驟降81.97%。

交出“增收不增利”的一季報(bào)后，4月21日，英維克股價(jià)一字跌停，4月22日至4月24日，公司股價(jià)連續(xù)下跌，截至4月24日收盤，最新報(bào)95.21元，總市值930.6億元。

對于一季度“失速”，英維克列出了信用減值損失、財(cái)務(wù)費(fèi)用增長等多條原因，細(xì)究其過往財(cái)報(bào)，這場“失速”早有端倪，是長期積累風(fēng)險(xiǎn)的集中兌現(xiàn)。

更大的考驗(yàn)緊隨其后，英維克2026年股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)為歸母凈利潤5.23億元左右，與2025年實(shí)際業(yè)績基本持平，原被視為“低門檻”任務(wù)。如今，因一季度開局即失速，令全年目標(biāo)陡增變數(shù)。

對于英維克未來業(yè)績前景，國內(nèi)外券商分歧明顯，有分析師認(rèn)為，公司全年歸母凈利潤將翻倍式增長，還有分析師抱謹(jǐn)慎態(tài)度，給出“賣出”評級。

接下來，英維克能否力挽狂瀾、兌現(xiàn)考核承諾，真正打破質(zhì)疑，將成為檢驗(yàn)其“液冷龍頭”成色的關(guān)鍵。

一季度凈利潤驟降82%，英維克“失速”早有跡可循

2025年以來，AI算力的爆發(fā)式增長點(diǎn)燃了多條產(chǎn)業(yè)鏈賽道，液冷就是焦點(diǎn)之一。

在液冷賽道上，英維克是國內(nèi)龍頭企業(yè)，公司的精密溫控節(jié)能產(chǎn)品和解決方案廣泛地應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)、通信網(wǎng)絡(luò)、電力電網(wǎng)、電動(dòng)汽車充電樁等領(lǐng)域的設(shè)備散熱和精密環(huán)境控制。

站在風(fēng)口之上，英維克業(yè)績規(guī)模連年攀升。2025年，公司營收60.68億元，歸母凈利潤5.22億元，雙雙創(chuàng)新高。

然而，2026年一季度，英維克營收保持增長，歸母凈利潤同比暴跌81.97%，從去年同期的4801.05萬降至僅剩865.76萬元;扣非凈利潤更是只有539.29萬元，同比下滑87.10%。

這場“失速”早有跡可循。

從近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看：2023年與2024年，英維克營收與利潤增速幾乎同步，但2025 年全年凈利潤增速15.30%，顯著低于營收32.23%的增速，該趨勢在2025 年第一季度就已經(jīng)開始。

2026年一季度，英維克營收與利潤增速差距進(jìn)一步拉大。究其原因，主要來自費(fèi)用激增與資產(chǎn)減值的雙重沖擊。

一季報(bào)顯示，英維克財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)2006.38萬元，同比大幅增長。回顧歷史數(shù)據(jù)，2025 年一二三四季度末，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為-26.19萬元、195.26萬元、648.49萬元、1618.22萬元，這種狂飆式增長與此前的波動(dòng)走勢均不同。

在減值方面，英維克一季度計(jì)提信用減值損失3015.72萬元，較上年同期的752.69萬元增長了約300%。資產(chǎn)減值損失為724.15萬元，也較上年同期的366.90萬元近乎翻倍。

而回溯過往，減值風(fēng)險(xiǎn)早已逐年攀升：2024年全年信用減值損失約4868.68萬元、資產(chǎn)減值損失約5373.17萬元；到2025年，兩項(xiàng)分別飆升至9362.44萬元和7318.01萬元，信用減值幾乎翻倍。

開源證券認(rèn)為，英維克一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長，可能是公司加緊擴(kuò)充產(chǎn)能，加大融資，從而導(dǎo)致利息支出增長，以及產(chǎn)生匯兌損益導(dǎo)致;信用減值損失，可能是由于公司大客戶占比提升，導(dǎo)致公司拉長賬期，使得應(yīng)收賬款余額增長，進(jìn)而提升了壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)印證了這一判斷。根據(jù)2025年報(bào)，英維克應(yīng)收賬款規(guī)模大幅膨脹，從年初的25.86億元，飆升至年末的32.65億元，全年增幅約26%。

更值得關(guān)注的是逾期賬款結(jié)構(gòu)：2025年末，逾期1年內(nèi)的賬款已突破11.81億元，年初數(shù)據(jù)為9.66億元；逾期1-2 年賬款較年初大漲近45%；逾期2-3年賬款直接翻倍。

此外，英維克一季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況也急劇惡化，凈流出達(dá)3.86億元，遠(yuǎn)超上年同期的1.71億元凈流出。公司稱主要原因系供應(yīng)商款項(xiàng)到期支付與員工薪酬增加所致。

而從更長期趨勢看，經(jīng)營性現(xiàn)金流已連續(xù)三年下滑：2023年為凈流入4.53億元，2024年降至2.00億元，2025年進(jìn)一步萎縮至1.57億元。

一邊是回款周期拉長、壞賬風(fēng)險(xiǎn)上升，另一邊是費(fèi)用支出增加，“一進(jìn)一出”之間，經(jīng)營性現(xiàn)金流惡化，也側(cè)面印證了公司盈利質(zhì)量、經(jīng)營健康度面臨考驗(yàn)。

綜上所述，2026年一季度凈利潤的斷崖式下滑，并非偶然事件，而是長期積累的風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)期集中兌現(xiàn)的結(jié)果。

券商預(yù)期分化，激勵(lì)計(jì)劃2026年考核目標(biāo)還有戲？

在一季度利潤“失速”的情況下，英維克原本難度不大的考核目標(biāo)瞬間充滿不確定性。2026目標(biāo)還有戲嗎？

英維克創(chuàng)立于2005年，創(chuàng)始人為前華為電氣員工齊勇。創(chuàng)業(yè)初期，公司團(tuán)隊(duì)僅數(shù)人，憑借技術(shù)突破與前瞻布局，公司一步步拿下國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠訂單，成長為超千億市值的液冷龍頭。

為穩(wěn)定經(jīng)營、綁定核心團(tuán)隊(duì)，英維克推出期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。其中，2024年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)對象超300人，包括核心管理人員、核心技術(shù)人員等。

該計(jì)劃明確設(shè)定了2026年的業(yè)績考核目標(biāo)：以2023年歸母凈利潤為基數(shù)，增長率不低于52%。歸母凈利潤為剔除考核期間內(nèi)其它激勵(lì)計(jì)劃股份支付費(fèi)用影響的數(shù)值。

2023年，英維克歸母凈利潤3.44億元，那么2026年的考核目標(biāo)大約是5.23億元，與2025年5.22億元的實(shí)際數(shù)據(jù)相近。也就是說，公司2026年只需要小幅增長就可以完成目標(biāo)。

然而，一季度利潤“失速”的情況下，意味著接下來幾個(gè)季度的壓力驟增。

對于英維克全年利潤表現(xiàn)，國內(nèi)外券商機(jī)構(gòu)出現(xiàn)分歧。樂觀派如開源證券、華泰證券等力挺英維克，認(rèn)為下半年有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)，并給出2026年歸母凈利潤9億元至15億元的預(yù)測值，紛紛給出“買入”評級。

其中，華泰證券分析師認(rèn)為，隨著AI應(yīng)用蓬勃發(fā)展，海內(nèi)外AIDC產(chǎn)業(yè)建設(shè)景氣度有望持續(xù)，疊加公司海外大客戶對接進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)公司下半年將迎來海外業(yè)務(wù)的利潤釋放拐點(diǎn)，上調(diào)其2026年歸母凈利潤至14.56億元。

海外投行高盛認(rèn)為，英維克增長路徑清晰，利潤率與回報(bào)率持續(xù)改善。伴隨生成式AI投入加大，液冷滲透率將快速提升，驅(qū)動(dòng)公司數(shù)據(jù)中心溫控、服務(wù)器液冷收入高增，維持公司“買入”評級。

不難看出，上述幾家券商認(rèn)為，英維克一季度業(yè)績只是暫時(shí)不及預(yù)期，未來仍然值得期待，且能夠輕松完成考核目標(biāo)。

謹(jǐn)慎派如花旗，認(rèn)為英維克2026年二季度營收增長仍將偏弱，給出“賣出”評級。花旗還認(rèn)為，當(dāng)前市場聚焦其“英偉達(dá)供應(yīng)鏈”光環(huán)，卻忽視其液冷業(yè)務(wù)體量偏小、國內(nèi)市場價(jià)格競爭激烈、行業(yè)新進(jìn)入者持續(xù)增加等問題。

值得玩味的是，英維克4月23日回復(fù)投資者問答時(shí)強(qiáng)調(diào)：“第一季度訂單充沛，但未能實(shí)現(xiàn)更高的發(fā)貨和收入確認(rèn)。”這一表述暗示了大量訂單或?qū)⒃诤罄m(xù)季度集中交付并確認(rèn)收入，為業(yè)績回補(bǔ)留下想象空間。

不過，伴隨著英維克一季度利潤“大跌眼鏡”式的下滑，市場對于其是否成為英偉達(dá)正式供應(yīng)商也頗多懷疑。英維克的高估值，既源于液冷行業(yè)的廣闊前景，也源于市場對其與英偉達(dá)供應(yīng)鏈關(guān)系的想象。

英維克在2025年年報(bào)中稱，2024年OCP全球峰會(huì)期間，英偉達(dá)公司在其官網(wǎng)上公布了有關(guān)其Blackwell GB200系統(tǒng)開發(fā)成果的相關(guān)資訊，公司的UQD產(chǎn)品被列入英偉達(dá)的MGX生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴。2025年OCP全球峰會(huì)期間，公司的UQD產(chǎn)品和MQD產(chǎn)品被列入英偉達(dá)的MGX生態(tài)合作伙伴。

多家券商研報(bào)中也有提及，太平洋證券去年12月份的研報(bào)提到，海外市場公司持續(xù)突破，已經(jīng)切入英偉達(dá)鏈，有望獲得一定的份額；群益證券的研報(bào)提到，英維克作為全球領(lǐng)先的液冷方案供應(yīng)商，已進(jìn)入了英偉達(dá)NV72的供應(yīng)商RVL名單。

不過，據(jù)媒體報(bào)道，有業(yè)內(nèi)人士表示，進(jìn)入MGX生態(tài)或RVL名單，僅說明產(chǎn)品符合英偉達(dá)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，與“英偉達(dá)直接向其下單”存在本質(zhì)區(qū)別。

對于英維克是否直接供應(yīng)英偉達(dá)，英維克在互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)，公司沒有計(jì)劃對外披露與具體客戶的合作信息。英維克是否英偉達(dá)“直接供應(yīng)商”的身份顯得撲朔迷離。

綜合來看，英維克的一季報(bào)“失速”，暴露出高增長光環(huán)下的盈利質(zhì)量隱憂。在AI液冷賽道持續(xù)火熱的背景下，公司能否將充沛訂單高效轉(zhuǎn)化為利潤，不僅關(guān)乎股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)能否兌現(xiàn)，更將檢驗(yàn)其作為行業(yè)龍頭的真實(shí)競爭力。

當(dāng)前，外界對英維克前景的劇烈分歧，本質(zhì)上是對公司技術(shù)壁壘、客戶拓展、現(xiàn)金流健康度及行業(yè)競爭格局的綜合博弈。接下來幾個(gè)季度的財(cái)報(bào)，將成為驗(yàn)證英維克商業(yè)模式可持續(xù)性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力的關(guān)鍵窗口。

對于英維克未來業(yè)績表現(xiàn)，我們將保持關(guān)注。