沉浮多年，方向何在？

最近被立案的上市公司，著實有些多，就在上周末，又有一家上市公司及原董事長被立案調查，而且是很多人“童年味道”級別的品牌！

4月24日晚間，黑芝麻公告稱，因公司涉嫌信息披露違法違規，中國證監會決定對公司及公司時任董事長韋清文立案調查，具體違規事項暫未披露尚未公布。公司表示生產經營正常，將配合調查。

被調查的消息一出，4月27日，公司股價一字跌停，截至收盤報4.59元，超30萬手被封死在跌停板上，總市值34.56億元。

被調查，可能只是開始：據證券市場周刊，如果證監會經過調查后最終對黑芝麻實施行政處罰的話。根據相關司法解釋，在2026年4月24日收盤時持有，且在2026年4月25日后賣出或仍持有并曾產生一定浮虧（無論是否解套）的投資者，可通過法律途徑維護自身合法權益。

這又是一家“暴露年齡”的公司。記得小時候，電視剛打開幾分鐘，屏幕里往往會飄出一縷熱氣——古樸的青石板小弄里，暮色昏黃，一聲拖著長長尾音的“黑——芝麻糊哎”穿過巷子，賣貨郎的擔子晃晃悠悠，身影漸漸隱入巷子深處。

“一股濃香，一縷溫暖”，這句話打在熒幕上，仿佛連電視機前的空氣都甜了。那時候家里也囤了不少，每天早上沖一杯，濃稠的芝麻香直往鼻子里鉆，咕咚咕咚喝下去，整個胃都熨帖了。

時隔幾十年，昔日的“童年記憶”，竟然淪落到被調查的地步，令人甚為惋惜。那么小小一碗芝麻糊，究竟經歷了怎樣的滄海桑田呢？還是要追溯到這家公司的起源。

一碗黑芝麻，如何成為童年記憶？

一家公司的氣質，往往和創始人的氣質密不可分。這次同樣被卷入調查的原董事長韋清文，不但是公司的創始人之一，而且是公司的靈魂人物。

韋清文，1960年12月出生在廣西玉林容縣的一個小山溝里。14歲那年初中剛畢業，就踩進了農田。可以想見，如果沒有后來的時代巨變，他大概率會和父輩一樣，在田地里過完一生。

到了1978年，他當上了紙箱廠的正式工人，端上了那個年代人人艷羨的“鐵飯碗”。到了80年代，改革開放的春風，吹到了八桂大地，韋清文做了一個讓周圍人都難以理解的決定——毅然丟掉了這個來之不易的鐵飯碗，下海了。

為什么要下海？《銷售與市場》雜志曾經這樣總結過：

他在紙箱廠做銷售時，負責把紙箱供應給柳州的一家食品廠。跑業務的過程中，他不僅摸清了食品工藝和設備，更敏銳地發現了一個巨大的市場缺口：當時中國剛開始計劃生育，獨生子女數量激增，兒童營養食品供不應求。“自己也可以做”這個念頭一旦扎下根，就再也拔不掉了。

1984年8月27日，靠著變賣家當、東挪西借湊足的3萬元，他拉著李漢榮、李漢朝兩位歸僑青年，在容縣城郊一座只有100多平方米的土坯房里，掛上了“廣西南方兒童食品廠”的牌子。13個人、100平方米，一家日后命運跌宕的現象級品牌，就這樣悄然起航了。

1988年，南方兒童食品廠已經有了100多號人，生產線增加了兩條，但仍然滿足不了市場需求。韋清文果斷決定，建立新廠房的同時，開始思考產品轉型。

為什么要從兒童食品轉向到黑芝麻糊？在韋清文看來，此時的兒童食品在全國如雨后春筍般遍地開花，產品同質化越來越嚴重，轉型已經迫在眉睫。

在一次跑市場與批發商的一次聊天中，對方提到現在市面上的黑芝麻糊比兒童食品好賣得多。南方兒童食品廠生產的好幾種嬰幼兒營養食品已經在全國市場上小有名氣了，他卻不顧已有的成功和成熟的市場，開始主攻黑芝麻糊。

到了1991年，借助全國熱播劇《渴望》的廣告效應，“一股濃香，一縷溫暖”的南方黑芝麻品牌形象傳遍了全中國。相關資料顯示，1993年，南方黑芝麻糊的國內市場占有率超過60%。1994年，黑芝麻糊這個單品實現一個億的銷售額。昔日的小作坊，迎來了自己的黃金時代。

上市，在很大程度上是證明一家公司實力的標志。

黑芝麻的上市主體，前身是1997年便在深交所掛牌的“廣西斯壯”。2004年，韋清文控制的黑五類集團逐步收購殼公司“廣西斯壯”的控股權，隨后把黑芝麻糊等食品業務資產注入這家上市公司。此后公司幾經更名——先改“南方控股”，再改“南方食品”，最終在2012年敲定為“黑芝麻”——完成了從民營作坊到現代化企業的轉型。

也正是2004年，公司創始人韋清文，開始擔任上市公司黑芝麻的董事長——這一當就是20年，直至2024年8月卸任后，擔任終身名譽董事長。

四面出擊碰壁，引入國資紓困

按照常理，一家做黑芝麻糊起家的公司，要是專注主業，守住自己的一畝三分地，說不定也能成為行業的“隱形冠軍”。但規模做大的企業，往往走上并購道路——既有內部擴張需求，也有外部因素擠壓！

從黑芝麻歷年財報可以看出，糊類產品作為公司的“頂梁柱”（占總收入六成），增長早在2014年就亮起了“紅燈”——當年糊類產品銷量增速從前一年的26.52%驟降至2.64%。到了2015-2016年，形勢急轉直下：

2015年，糊類銷量900.67萬件，同比減少5.39%；庫存21.55萬件，同比增長19.19%

2016年，糊類銷量637.91萬件，同比再降29.17%；庫存升至27.66萬件，同比增長28.35%。更致命的是，同年凈利潤的斷崖式下滑——僅1632萬元，同比暴跌89.06%。

事出反常必有妖：據公司公告，營銷“翻車”，是當年凈利潤暴跌的主要原因！

具體而言，2015年第四季度，黑芝麻冠名浙江衛視《西游奇遇記》，同步定制了2億多元紀念版產品發往市場。但節目收視率遠不及預期，消費者對紀念版認知度低，導致產品嚴重滯銷。2016年四季度集中消化處理臨期產品，僅此一項就吃掉約1億元凈利潤。而食安問題和新品銷量不足，也對當年公司業績低迷起到推波助瀾作用。

面對困境，束手就擒顯然不是辦法，突圍才是唯一選擇：2015年開始，黑芝麻開始四面出擊并購，行業也是五花八門，但每場并購的結局，似乎都一言難盡！

早在2015年，公司就以2.56億元收購容州物流園，但2017年6月又以物流園與主業不符、資產體量大、盈利能力較低等原因，以2.95億元的價格將其剝離——賺了3900萬元。

此后，黑芝麻還試水電商和鋰電池領域。2017年5月，黑芝麻斥資7億元收購上海禮多多電子商務股份有限公司100%的股權；2017年6月，黑芝麻宣布聯合其它2家企業設立“天臣南方電源系統有限公司”，進軍鋰離子動力電池系統的研發、生產及銷售。

不過專業的事情，還是要交給專業的人：這兩樁收購的結果似乎都不太理想！

收購禮多多后，電商業務收入曾猛增至2021年的21.72億元高峰，一度超越傳統食品業務。但隨后急轉直下，到2023年收入僅剩9.14億元，2024年營收同比再降27.11%。其毛利率僅5%左右，遠低于食品業務穩定的30%。至于禮多多本身，2018、2019年精準達標后業績隨即下滑，拖累黑芝麻在2022年對其進行1.8億至2.1億元的商譽減值。

2017年參股天臣新能源更是“無疾而終”，2022年增資5億持股59.09%。然而天臣新能源深陷訴訟泥潭、建設7年無果，黑芝麻于2023年終止增資。

同年公司宣布擬投資35億元自建儲能電池基地，計劃在南昌建設年產8.9GWh的儲能電池基地，但僅一年后便公告因市場環境變化已暫停該項目，目前公司向投資者明確表態尚未有電池經營業務。

四處出擊“碰壁”的背后，是公司近年來業績的劇烈波動，以及波動背后的原因。

2020至2024年，公司營收僅在2021年微增，其余年度均出現較大幅度下滑；歸母凈利潤波動劇烈，2021年、2022年合計巨虧超2億元后，在2023年、2024年有所回升，

不過，這兩年的增長另有“玄機”：2023年扭虧主要靠資產減值同比減少1.32億元和費用壓縮驅動；2024年雖扣非凈利潤同比翻倍，但增速高度依賴管理費用、財務費用等成本端的壓降，兩年凈利率均不到4%，在食品行業中仍處低位。

到了2025年前三季度，公司營收僅14.69億元，同比下降7.52%，歸母凈利潤僅681.93萬元，同比暴跌83.67%，根據公司披露的2025年業績預告，預計全年歸母凈利潤虧損3500萬元至5200萬元，同比由盈轉虧。表明主業真實的造血能力，到今天還沒有真正恢復。

公司近年來業績波動劇烈

圖片來源：東財網

主業造血信息尚未恢復，信息披露問題倒是頻頻受到監管關注。梳理監管記錄發現，公司近年來多次因違規行為被采取監管措施。

2021年，廣西證監局也曾因公司未按規定披露關聯交易，對黑芝麻及韋清文等人采取出具警示函措施；

2025年4月，深交所對公司及韋清文等多名高管予以公開譴責或通報批評，事由涉及關聯交易披露不及時、不完整；

2025年6月，廣西證監局向黑芝麻及相關責任人下發警示函，指出公司存在大股東占資、違規代為擔保及公司治理不規范等問題，韋清文等相關高管因未履行勤勉盡責義務負有主要責任。

在內外交困的背景下，尋求外部力量紓困成了最現實的出路。2025年8月，黑芝麻正式公告，宣布擬引入廣西旅發大健康產業集團有限公司（廣旅大健康）作為戰略投資者，轉讓控股權，開啟了“易主”進程。

在走完所有法律程序后，交易雙方于2025年12月30日在深交所完成了股份過戶登記手續。隨后，黑芝麻在2026年1月初發布正式公告，宣告實際控制人變更，標志著這一歷時數月的重大資產重組正式收官。

但國資入股不是無條件的：根據對賭協議，原大股東黑五類集團需承諾公司在2026至2028年的三年累計凈利潤不低于3.15億元人民幣等，否則需進行現金補償。為防范國有資產流失，監管層對國資并購上市公司存量股權有一系列合規要求，以業績對賭換取控制權平穩過渡，便是此類交易中的常見安排。

頗具戲劇性的是，此時簽下這張“軍令狀”的，正是剛剛交出控制權的黑五類集團——公司已歸國資，利潤承諾卻還得由它來扛。作為公司創始人，韋清文在卸任前的2024年年薪達到了161.36萬元，高居董監高之首。

尾聲

回望黑芝麻四十余年的沉浮，那碗芝麻糊本身并無過錯。它曾溫暖過一代人的童年，至今仍是一個含金量不低的品牌。真正讓這家企業走到今天的，不是行業拋棄了它，是它在糊類賽道增長放緩時，沒能沉下心來做產品升級和渠道變革，反而屢屢被跨界誘惑帶離主場。

國資入主是一次重啟的契機，立案調查，更可能是一劑“刮骨療毒”的猛藥。陣痛過后，若能真正回歸一碗好產品，這家老字號依然大有希望。

免責聲明（上下滑動查看全部）

任何在本文出現的信息（包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。投資有風險，過往業績不預示未來表現。財經下午茶力求文章所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等。本文僅代表作者本人觀點。