文 | 張佳儒

一次不行，就兩次。A股折戟，那就港股。

4月26日，天津望圓智能科技股份有限公司（以下稱“望圓科技”）港股招股書更新披露，再次向“泳池機器人第一股”發(fā)起沖刺。

望圓科技是泳池機器人龍頭，根據灼識咨詢報告，按2024年自制產品的出貨量及GMV（總成交額）計算，公司全球排名前三、中國排名第一，公司還是無纜泳池清潔機器人全球最大的供應商。

頭頂光環(huán)，望圓科技的IPO之路卻坎坷。

早在2022年10月，望圓科技A股IPO招股書披露，公司擬在深交所主板上市，歷經一次問詢，多次招股書更新，卻在2024年3月撤回IPO申請。

2025年9月，望圓科技遞表港交所，如今招股書更新。轉投港股IPO的望圓科技，業(yè)績規(guī)模不斷增長，超9成收入來自國外。2023年以來，公司業(yè)務重心正從ODM代工產品銷售，加速轉向自有品牌建設，這一戰(zhàn)略轉型有效推動了毛利率的穩(wěn)步提升。

引人關注的是，望圓科技毛利率走高的同時，凈利率卻從A股申報期的30%以上大幅縮水至2025年的12.4%，凸顯出“效益提升慢于規(guī)模擴張”的經營特征。

招股書顯示，望圓科技在2025年分紅6200萬元，而此次港股募資用途中又包含“補充流動資金”項目，熟悉的“先分錢、再補血”劇本再度上演。

從“代工”轉型“自有品牌”，毛利率走高，凈利率為何滑坡？

在歐美發(fā)達國家，很多家庭房子可以不大，但后院沒個泳池可不行。這種根植于當地的生活方式，催生了一個穩(wěn)定又龐大的泳池維護市場，而清潔機器人，就成了這些家庭的“剛需家電”。

很多歐美家庭的泳池清潔機器人，就來自望圓科技。通過亞馬遜等電商平臺，望圓科技的產品銷往北美洲、歐洲、亞洲及大洋洲的60個國家和地區(qū)，歐美市場是公司絕對的營收基本盤。

2023年至2025年，望圓科技收入分別為3.78億元、5.44億元、8.12億元，年內利潤分別為6084.9萬元、7051.0萬元和10041萬元，均穩(wěn)步增長。其中在2025年，公司來自北美市場和歐洲市場收入占比合計85.1%，國外收入占比合計93.1%。

由于國內泳池清潔機器人市場起步較晚，望圓科技早期主要以ODM（原始設計制造商）模式為海外品牌商提供產品。2020年至2022年，望圓科技來自ODM 模式的收入占主營業(yè)務收入比例均在90%以上，其中2021年數據為97.4%。

ODM模式下，企業(yè)負責產品的研發(fā)、設計和制造，產品開發(fā)出來后，客戶可以直接“下單選用”，或者提修改意見，然后貼上客戶的品牌出售。相比只按圖紙組裝的純代工模式，ODM模式是一種技術含量更高、企業(yè)話語權更強的合作形式。

與ODM模式相對的是自主品牌模式。港股招股書顯示，2023年，望圓科技加速向自有品牌轉型，自主品牌產品銷售占總收入比例67.1%，到2025年更進一步提升至83.5%，成功實現從“幕后代工”到“前臺品牌”的躍遷。

自有品牌享有更高的溢價能力，其占比的大幅提升直接推動了整體毛利率的持續(xù)上行。2023年至2025年，望圓科技毛利率分別為57.5%、58.0%及62.9%，呈現穩(wěn)步走高的態(tài)勢。

然而，在毛利率節(jié)節(jié)攀升的同時，望圓科技的凈利率卻滑坡了。2023年至2025年，望圓科技的凈利率數值分別為16.1%、13.0%和12.4%，遠低于A股申報期（2020年至2022年）30%以上的水平。

望圓科技毛利率與凈利率背離，反映的是公司盈利兌現速度，顯著慢于營收規(guī)模擴張。而造成這一局面的最核心變量，就是公司銷售費用的“火箭式”激增。

對比來看，2020 年至2022 年，望圓科技銷售費用分別為754.85萬元、1402.99萬元、1948.98萬元，占營收比例常年穩(wěn)定在5%-6%區(qū)間。

而進入自主品牌發(fā)力期后，2023至2025年，望圓科技銷售及營銷開支飆升至9718.6萬元、1.74億元和3.03億元，占營收比例也躍升至25.7%、32.0%和37.2%。

對于銷售及營銷開支的快速增長，望圓科技表示，主要是為提高自有品牌的品牌知名度而增加廣告及推廣開支。隨著自有品牌產品經營效率提升，公司凈利潤率將會提高。

A股IPO折戟遞表港股，“先分錢、再補血”劇本重演

赴港IPO，這是望圓科技撤回A股上市申請后，再次站在IPO大門口。2024年3月8日，公司申請撤回IPO文件。隨后的3月15日，深交所終止對其A股IPO的審核。

值得注意的是，2024年3月15日，證監(jiān)會發(fā)布多項IPO新政，其中包括將大幅提高IPO企業(yè)現場檢查比例，還明確了對在實施現場檢查過程中撤回上市申請的企業(yè)一查到底。

事實上，早在2023年3月，監(jiān)管層已對望圓科技發(fā)出首輪審核問詢函，但直至2024年3月撤回申請，證監(jiān)會官網始終未公開公司正式回復函，相關問詢內容及應對策略至今成謎。

面對趨嚴的A股審核環(huán)境，望圓科技最終選擇轉戰(zhàn)港股，于2025年9月首次遞表。對于如此抉擇，公司表示，考慮到A股市場環(huán)境及公司未來發(fā)展規(guī)劃，港交所將為公司提供國際推廣平臺。

此次赴港IPO，望圓科技帶來了從“代工”到“自有品牌”的華麗轉型故事，但在資本操作層面的疑云依然濃重。最引人注目的是其“先分錢、再補血”的資本安排。

根據招股書，2025年，望圓科技實施了一次6200萬元的現金分紅。由于控股股東付桂蘭、余淺母子合計控制公司71.58%的表決權，這筆巨額分紅有相當大的體量無疑流入其家族口袋。

值得注意的是，此次港股IPO的募集資金用途中，明確列有“用于營運資金及其他一般企業(yè)用途”一項，不禁令人聯想到其此前沖刺A股IPO時的相似操作。

2021年，望圓科技曾進行8500萬元的現金分紅，占當年歸母凈利潤9731.10萬元的近87%。而公司當時擬募資10億元，其中2.5億元即用于補充流動資金。

當時，在申請文件反饋意見中，監(jiān)管要求保薦機構結合報告期內現金分紅等情況，說明補充流動資金的具體用途、合理性、必要性。

在后續(xù)更新的招股書中，望圓科技提到，“補流”是為了滿足持續(xù)增長的營運資金需求，優(yōu)化資本結構，降低財務風險。

值得玩味的是，2020至2022年三年間，望圓科技累計營收僅為7.45億元，卻計劃募集高達10億元資金，用于四大項目，除了補充流動資金，還包括泳池清潔機器人擴產項目、研發(fā)中心項目、全球營銷網絡建設項目。

此次港股IPO雖未披露具體融資規(guī)模，但募資用途仍聚焦于四大方向：擴大產能及提升生產效率、拓展全球線上線下銷售并提升市場份額、增強研發(fā)能力并豐富產品應用場景、以及營運資金及其他一般企業(yè)用途。

從項目分類來看，望圓科技本次港股IPO的募資整體規(guī)劃與A股階段高度呼應，隨著業(yè)績規(guī)模顯著躍升，其融資總額是否會遠超此前的10億元？其中用于“補流”的金額又將有多少？值得關注。

綜合看來，望圓科技此次轉戰(zhàn)港股，既是對其全球化戰(zhàn)略的延續(xù)，也是對自身業(yè)務模式升級的一次檢驗。從ODM代工向自有品牌轉型，推動了毛利率提升，也因品牌建設初期的高投入使得凈利率持續(xù)回落。

在A股審核趨嚴的背景下，望圓科技選擇港交所作為新起點，有助于其借助國際資本市場進一步拓展全球布局。未來，公司能否持續(xù)優(yōu)化運營效率、實現規(guī)模與盈利的良性循環(huán)，拿下“泳池機器人第一股”，我們將保持關注。