出品 | 創業最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2026年，全球庭院智能設備賽道正迎來黃金增長期，全球市場規模從2020年的91億美元擴容至2024年的159億美元，預計2029年將達到353億美元，2024年至2029年的復合年增長率達17.3%。

在這片藍海中，一家來自深圳的企業頂著“中國最大智能泳池設備供應商”的光環在今年4月17日沖刺港交所，它就是深圳菲亞蘭德科技集團股份有限公司（以下簡稱“菲亞蘭德”）。

從2023年到2025年，菲亞蘭德的營收從4.88億元增至10.17億元，復合增速超44%，但利潤卻背道而馳，2025年，其凈虧損卻擴大至1.20億元，經營現金流凈額也由正轉負至-1.43億元。

更關鍵的是，這家企業99%的收入依賴海外市場，九成營收集中于單一泳池場景，在全球貿易摩擦和匯率波動的風暴中能否行穩致遠，尚存變數。

1、家族控股之下，分紅4650萬后又募資償債

菲亞蘭德由陳波于2004年創立，這是一家聚焦智能庭院場景的科技企業。

早期，公司從泳池熱泵代工起步，2011年率先研發出全變頻技術，2014年推出COP16全變頻熱泵，2019年以TurboSilence技術大幅降低設備噪音，2021年研發無線泳池清潔機器人，2023年至2024年曾多次突破能效紀錄，2025年其iGarden Swim Jet P系列產品獲《時代》雜志年度最佳發明榜單認可。

（圖 / 菲亞蘭德的產品（圖源：招股書））

公司創始人陳波現年49歲，他1998年畢業于南昌大學工業設計系，擁有超過20年的科技行業經驗。IPO前，陳波與配偶姜輝合計控制菲亞蘭德94.87%的股份，是公司的控股股東。

這種高度集中的控制權，賦予了陳波與姜輝夫婦對公司決策的絕對話語權，也讓公司的分紅政策呈現出“向實控人傾斜”的特征。

數據顯示，2023年至2024年，菲亞蘭德累計現金分紅4650萬元，而由于陳波夫婦二人合計持股比例高達94.87%，這筆分紅中的絕大部分，落入了陳波夫婦的“腰包”。

值得注意的是，就在公司大手筆分紅的次年，菲亞蘭德的經營基本面迅速亮起紅燈。2025年，公司由盈轉虧，錄得凈虧損1.20億元，同期經營現金流凈額轉負至-1.43億元，核心業務已無法產生正向現金流入，資金鏈承壓信號十分明確。

從債務層面來看，招股書數據顯示，2024年末，公司銀行貸款甚至清零；2025年末，短期銀行貸款僅約130萬元。但到了2026年2月28日，公司的長期銀行貸款突然增至1.71億元，較2025年底的67.9萬元猛增250倍。

（圖 / 招股書）

此次IPO，菲亞蘭德計劃將“償還計息銀行借款”列為核心用途之一。一邊是2023年-2024年累計4650萬元分紅，超過9成落入陳波夫婦口袋；另一邊，公司卻要向二級市場伸手募資，來為自己的銀行貸款“買單”。

這也引發了外界的質疑：菲亞蘭德為何不將分紅款留存下來，優先用于緩解自身現金流壓力，反而要把成本轉嫁給未來的公眾股東？

與此同時，菲亞蘭德的擴產計劃也加劇了市場擔憂。

（圖 / 招股書）

2023年至2025年，公司能源管理產品的產能利用率分別為26.1%、38.3%、53.9%；智能機器人的產能利用率分別為48.1%、63.4%、56.6%；水處理系統的產能利用率分別為31.8%、80.3%、75.3%。

盡管能源管理產品、水處理系統的產能利用率在2025年有所提升，但多個產線的利用率仍然較低。在此節點繼續擴產，新增產能的消化前景值得商榷。

實控人高比例分紅、IPO募資還債、產能利用率不足仍擴產，這三重壓力疊加，讓菲亞蘭德的IPO之路充滿爭議，也讓投資者對公司治理的合理性與可持續性打上了問號。

2、利潤轉虧，“中國一哥”含金量幾何？

在國內泳池設備供應商中，菲亞蘭德是“龍頭”企業。

據弗若斯特沙利文的數據，按2024年收入計，菲亞蘭德是中國最大智能泳池設備供應商，市場份額為3.4%。其中，智能泳池熱泵、智能泳池水泵的全球份額分別達15.0%和6.6%，均位列中國廠商第一。

「創業最前線」發現，菲亞蘭德的招股書也罕見地出現了一個錯誤，將自家公司描述成了“中國第二大智能泳池水泵制造商”，和列表中的“排名第一”自相矛盾。

（圖 / 招股書）

其實，全球智能泳池設備市場高度分散，2024年五大中國制造商合計市場份額僅12.3%，菲亞蘭德雖以3.4%的份額位居第一，但緊隨其后的競爭對手份額也有3.1%，差距并不大，市場競爭格局比較膠著。

就在營收高歌猛進的同時，菲亞蘭德的盈利狀況劇烈波動，2025年陷入深度虧損泥潭。

（圖 / 招股書）

招股書顯示，2023年至2025年，公司營收分別為4.88億元、7.65億元、10.17億元，2024年、2025年同比增速分別達56.76%、33.05%，快速擴張。

但菲亞蘭德的盈利軌跡卻呈現出“過山車”走勢：2023年虧損1569.5萬元；2024年，扭虧為盈，錄得凈利潤2419.1萬元；2025年，虧損規模大幅擴大至1.20億元，凈利率從2024年的3.2%驟降至2025年的-11.8%。

在這背后，是公司成本費用的大幅增長與毛利率的持續下滑。2023年至2025年，公司毛利率分別為36.9%、36.1%、33.0%，三年間下滑近4個百分點。其中，智能機器人毛利率從2024年20.6%暴跌至2025年3.3%，盈利空間持續被擠壓。

菲亞蘭德的毛利率下滑背后，是產品均價的持續下行——2023年至2025年，智能泳池設備單臺平均價格從5355.6元降至4458.9元，降幅達16.74%。其中智能機器人的單臺平均價格從2024年的3136.5元降至2025年的2570.4元，降幅達到18.05%。

（圖 / 招股書）

費用激增更是令利潤表現雪上加霜。2025年，菲亞蘭德的銷售及分銷開支達2.16億元，同比暴漲約162%，占收入比例從2024年的10.8%飆升至2025年的21.2%。

從費用結構來看，廣告及推廣開支的猛增是主要原因，該項支出從2024年的1255.9萬元飆升至2025年的8732.6萬元，同比增幅達到595.33%。而渠道擴張也帶動差旅、租金等費用同步上漲。

而這正是公司推動ODM代工向自有品牌轉型的直接體現。為拓展線上直銷渠道、打造海外自主品牌，菲亞蘭德大幅加碼廣告投放與市場推廣，相關投入在支撐營收增長的同時，也大幅侵蝕了利潤。

（圖 / 招股書）

與此同時，2025年的研發開支達1.43億元，同比增長55%；行政開支1.06億元，同比增長36%。三項費用（研發開支+行政開支+銷售及分銷開支）合計4.65億元，占營收比重達45.7%，直接吞噬公司利潤。

費用高企疊加毛利率下滑，導致菲亞蘭德的經營現金流急劇下滑。2023年至2025年，公司經營現金流凈額分別為2070.6萬元、9123.2萬元、-1.43億元，2025年由正轉負，資金鏈承壓顯著。

（圖 / 招股書）

除此之外，2025年，菲亞蘭德的存貨較2024年增加1.67億元至3.16億元，存貨周轉天數也從2023年的90天拉長至2025年的134天。這也反映出，公司承受著資金占用與動銷放緩的雙重壓力。

整體來看，菲亞蘭德雖在細分領域位居國內首位，但全球市場格局分散，其領先優勢并不突出。公司營收持續高增的同時，盈利大幅波動并于2025年轉虧，毛利率下滑、費用高企、經營現金流凈額由正轉負，規模擴張與盈利質量之間存在明顯矛盾，其持續發展能力仍待驗證。

3、“單腿巨人”，99%收入靠海外

前面的問題主要涉及財務和治理層面的爭議，下面的問題則事關公司的戰略安全邊際——收入結構目前呈現極度的“雙單一”依賴。

首先是對海外市場的高度依賴。2023年至2025年，菲亞蘭德來自海外市場的收入占比分別高達99.1%、98.7%和99.0%。其中，歐洲、大洋洲等擁有成熟別墅泳池保有量的發達市場，構成了公司營收的絕對基本盤，北美洲帶來的營收占比也持續超過15%。

同期，中國內地的營收占比則分別僅有0.9%、1.3%和1.0%。

（圖 / 招股書）

這種收入結構意味著公司對國際地緣政治摩擦、貿易政策和匯率波動，高度敏感。在當前貿易環境下，美國若再次啟動關稅調整，或歐洲出臺新的產品準入政策，都有可能對菲亞蘭德的業務產生較大影響，而由此產生的匯率波動也可能蠶食公司本就微薄的利潤。

其次，是依賴單一產品場景。2025年，僅智能泳池設備就為公司貢獻了98.2%的營收。其中，能源管理產品（熱泵+水泵）更是以80.9%的收入占比構成公司絕對的營收底盤。

這意味著，一旦智能泳池賽道出現需求拐點或技術迭代引發的競爭格局突變，菲亞蘭德幾乎沒有快速切換賽道的緩沖空間。

（圖 / 招股書）

其實，菲亞蘭德也在打破“單腿走路”模式，公司已經布局了智能草坪設備業務，試圖打造雙輪驅動，核心產品就是智能割草機器人。

但招股書披露的數據卻非常骨感——智能割草機器人2023年到2025年的營收分別僅為9.3萬元、16.7萬元、142.8萬元，2023年、2024年的營收占比直接被忽略不計，2025年的營收占比也只有0.1%，暫時難以撐起“第二增長曲線”的使命。

菲亞蘭德在招股書中表示，智能割草機器人在2024年和2025年仍處于原型制作和測試階段，市場供應有限，因此收入不高，公司已經于2026年開始量產智能割草機器人。

從行業發展看，智能草坪設備2024年至2029年的市場規模將從69億美元增至197億美元，復合年增長率為23.3%，超過了智能泳池設備領域15.4%的復合年增長率，前景可期。

但從泳池場景跨越到草坪場景，并非簡單的技術遷移，而是面臨著不同的用戶需求、競爭格局和渠道壁壘。

且智能割草機器人這一賽道的競爭也越來越激烈：在國際上，Husqvarna、Bosch等品牌憑借先發優勢占據主流市場；國內則有科沃斯、九號等智能機器人企業，正將掃地機器人領域積累的技術與渠道快速遷移至割草賽道，菲亞蘭德作為新進入者想要分得一杯羹，絕非易事。

站在港交所大門前，菲亞蘭德手里攥著一份充滿張力的招股書：一面是三年營收翻倍的“中國速度”，另一面則是1.2億元凈虧損和-1.43億元經營現金流凈額的“失血現實”。

如今，公司面臨的真正考驗已經到來，畢竟庭院里的智能生態可以講得很美，但港股投資者只會在真金白銀的賬本里，為這家公司估值定價。

*注：文中題圖來自界面圖庫。