出品 | 創業最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

4月16日，維信諾發布了控股孫公司為公司借款提供擔保公告。

4月15日，維信諾與國家開發銀行蘇州市分行簽訂了《人民幣資金借款合同》，維信諾向國家開發銀行申請8億元的人民幣借款，貸款期限1年?？毓蓪O公司昆山國顯光電有限公司為該筆借款提供擔保。

值得注意的是，截至2026年2月5日，維信諾及其控股子公司對外擔?？傆囝~為169.55億元，占公司2024年度經審計凈資產的比例為305.53%。

由于連續十多年扣非凈利潤虧損，維信諾財務情況并不理想，債務壓力極大。作為國內高端顯示屏生產商，維信諾一直未能實現盈利。2025年維信諾扣非后凈利潤虧損28.22億元。自2020年以來，公司扣非凈利潤累計虧損超100億元。

若非2018年完成150億元定增，公司早已資不抵債。即便如此，由于持續虧損，公司資產負債率早已超過80%。

為了獲得流動資金，降低資產負債率2025年維信諾又推出29億元定增計劃。截至目前，該筆定增仍未落地。在持續虧損影響下，維信諾又能否如愿完成定增？

1、產品價格下跌，八年累計扣非后虧損超160億元

作為國內為數不多生產AMOLED的上市公司，維信諾自布局OLED面板以來，一直未能擺脫虧損困境。

2025年維信諾歸母凈利潤虧損23.89億元，扣非后凈利潤虧損28.22億元。值得注意的是，自2018年借殼上市以來維信諾扣非后利潤從未盈利，扣非后累計虧損約160億元。

據悉，維信諾是一家新型AMOLED顯示屏生產商，2025年公司OLED產品收入為79.67億元，占公司主營業務收入比例為97.83%。

（圖 / 維信諾Visionox官方微信公眾號）

公開資料顯示，維信諾成立于2001年，公司前身是1996年清華大學發起的OLED項目組。2003年，在公司成立僅兩年的情形下，維信諾便建成了國內第一條AMOLED中試線，2010年實現了AMOLED顯示屏在智能手機上的量產應用。

與傳統LCD面板一樣，OLED顯示屏也是重資產行業，如建設一條6代OLED生產線投資金額高達300億-500億元。目前維信諾通過與其他資本合作建設了數條生產線，累計投資金額超千億元。

持續大規模的投資建設生產線也讓公司固定資產大幅上升，2021年底公司固定資產余額高達235億元，而2018年公司固定資產僅50.15億元。

按照會計準則，企業需要對房屋、設備等固定資產進行折舊。由于固定資產規模極其龐大，公司每年折舊金額較高。2023年及2024年公司固定資產折舊、油氣資產折舊及生產線生物資產折舊金額分別為21.15億元、20.96億元。

在持續折舊影響下，截至2025年末維信諾固定資產余額為169.2億元，較2021年下降約65億元。

由于京東方、TCL科技等大型面板廠商開始布局OLED面板，該產品價格也在持續下滑。2018年5英寸FHD+AMOLED約80美元/片，2026年最新數據顯示，剛性AMOLED價格約14.5美元/片，柔性約19.5美元/片，仍呈下行趨勢。

在產品價格持續下跌影響下，維信諾OLED顯示產品毛利率持續下滑，2020年公司OLED顯示毛利率高達27.69%，2025年該產品毛利率為-1.50%。

在傳統OLED顯示屏發展受困的背景下，維信諾也在發展折疊屏，但由于研發實力、銷售渠道上與京東方等大型面板廠商相差甚遠，出貨量上與京東方存在明顯差距。

目前，全球AMOLED市場呈現出“三星領跑，京東方、TCL華星緊追”的競爭格局，維信諾與前三者差距較大，想要追趕并不容易。

在多種不利因素影響下，維信諾連年出現巨額虧損。何時能扭虧為盈，市場仍沒有看到希望。

2、欠供應商114億元尚未支付，等定增資金償還債務

由于持續虧損，維信諾凈資產被不斷消耗，資產負債率持續上升，公司債務壓力巨大。

2018年，維信諾以16.7元/股完成了150億元定增，扣除發行費用，公司募資凈額高達149.15億元。

得益于該筆股權融資，維信諾資產負債率大幅度下降，2018年6月30日，公司資產負債率僅為43.09%。

此后，由于持續對外擴張維信諾僅靠定增資金并不能完成多條生產線建設，因此公司也大規模向銀行等金融機構借款。

Wind數據顯示，自2018年1月以來維信諾向銀行等金融機構累計借款達158.08億元。在此影響下，公司有息負債持續飆升。截至2025年末，維信諾短期借款、長期借款、一年內到期非流動負債合計為252億元。

為此，維信諾也付出了較大代價，2024年公司僅利息支出便多達9.75億元，按公司彼時的有息負債總額計算，維信諾平均借款利率也在5%以上，同期京東方平均借款利率約為2.5%。借款利率偏高也說明維信諾整體信貸資質相較于京東方而言有明顯差距。

除大額借款外，維信諾還欠供應商貨款114億元尚未支付。數據顯示，截至2025年末，公司應付賬款及應付票據余額多達114.7億元。

值得注意的是，2025年維信諾應付賬款周轉天數為365.36天，作為對比，同為顯示屏企業的京東方2025年應付賬款周轉天數為77.13天。高達365天的應付賬款周轉天數也遠高于國務院規定的采購貨物后需在60天內向中小供應商支付貨款。

除直接借款外，維信諾還存在大額的對外擔保，截至2026年2月5日，維信諾及其控股子公司的對外擔保總余額為169.55億元，占公司2024年度經審計凈資產的比例為305.53%。

由于持續對外借款，加之維信諾自2020年以來扣非后凈利潤累計虧損超100億元，公司每股凈資產也在持續減少。

2020年底維信諾每股凈資產多達11.11元，截至2025年末，公司每股凈資產僅剩2.34元，以公司股本計算，維信諾整體凈資產僅剩32億元出頭。

這也意味著，若不是2018年150億元的定增，維信諾早已資不抵債。即便如此，在持續虧損及大規模對外借款影響下，截至2025年末，維信諾資產負債率仍高達85.18%。

在此背景下，維信諾正在推進新的定增。2025年11月9日晚間，維信諾發布公告擬向股東合肥建曙投資有限公司（簡稱“合肥建曙”）定向發行4.19億股股票，發行價格鎖定7.01元/股，募集資金總額不超過29.37億元，扣除發行費用后將全部用于補充流動資金及償還公司債務。

若該筆定增順利完成，合肥建曙將持有公司31.89%的股份，合肥建曙將成為維信諾控股股東，而合肥建曙則是合肥市蜀山區人民政府百分百持股的企業。

截至4月20日，在投資者問答中表示，該定增事項“正在持續推進中”，需經過股東大會審議、國有資產監督管理部門批準、深圳證券交易所審核通過及中國證監會注冊等程序后方可實施。

3、借殼上市以來未分紅，董事長薪酬仍超300萬元

由于持續虧損，維信諾在資本市場表現并不理想，2018年維信諾股價在17元/股左右徘徊。

此后，維信諾股價持續下跌，僅在2024年10月、11月資本市場大幅回暖時股價最高回升至16元/股。但自此以后，維信諾股價再度下跌，截至4月30日，公司股價跌至8.08元/股。

維信諾股價持續下跌，也讓眾多股東損失慘重，其中便包括前河北首富王文學。

2015年至2018年，王文學控股的西藏知合資本管理有限公司（以下簡稱“知合資本”）通過受讓股權、參與定增等途徑，獲得維信諾4.39億股，獲得了實際控制權，付出的成本約67.26億元。綜合計算，知合資本平均持股成本約為15.32元/股。

2021年，由于自身債務危機，知合資本向合肥建曙以11元/股的價格轉讓其持有的1.6億股股份，占公司股份總數的11.7%，總價款為17.6億元，僅該筆轉讓便讓知合資本損失超6.9億元。

截至2026年3月31日，知合資本仍持有維信諾2.67億股，以公司目前股價計算，該筆持有的股權讓知合資本損失超19.4億元。算上此前轉讓損失的6.9億元，投資維信諾讓河北前首富控股的企業損失超26億元。

值得注意的是，以當前股價計算，此前合肥建曙以11元/股受讓1.6億股也讓合肥國資損失超4.75億元。

由于持續虧損，維信諾未分配利潤常年為負，截至2025年9月30日，維信諾未分配利潤為-114億元。因此，維信諾自借殼上市以來，沒有進行過任何分紅。這也意味著，維信諾沒為股東帶來任何現金收入。

雖然公司持續虧損，未能為股東創造現金收入，但維信諾管理層薪酬并不低，公司主要管理層年薪都在200萬元以上。

以公司董事長張德強為例，2025年其年薪為327.04萬元，同期行業平均薪資為136.34萬元。此外公司副總經理嚴若媛2025年年薪也高達308萬元，同期行業平均薪酬為109.43萬元。

作為高科技企業，管理層獲得比傳統行業要高的薪酬無可厚非。但在企業持續虧損、債務壓力極大、不能為股東帶來現金分紅的背景下，董事長年薪仍超300萬元是否合適值得商榷。

對于維信諾而言，OLED由于下游需求低迷、競爭激烈產品價格持續下跌，加之公司固定資產折舊金額較高，公司長年巨額虧損。

在此背景下，維信諾凈資產被持續消耗，公司債務壓力極大。目前，依靠自身經營維信諾很難降低負債率，因此，公司向安徽國資定增29.37億元能否順利通過顯得至關重要。但在持續虧損影響下，維信諾能否拿到批文，仍需要時間驗證。

*注：文中題圖來自維信諾Visionox官方微信公眾號；其它未署名圖片來自攝圖網，基于VRF協議。