本文為食品內參原創

作者丨李歡歡 編審丨橘子??????????????????????????????????

從2023年的94.07億元到2025年的62.65億元，湯臣倍健的營收規模在兩年時間里縮水超30億元，幾乎倒退到了六年前的水平。對任何一家快消品公司而言，這都是一個危險的信號。

業績下滑的背后，湯臣倍健幾乎陷入了由渠道、產品、品牌、管理等多重因素疊加而成的系統性困境。在保健品、功能性食品蓬勃發展的當下，湯臣倍健是怎么一步步失去行業領導權的？

兩年縮水30億，錯失行業第一

“2023年初我的致股東信主題是‘膳食營養補充劑新周期開啟’，指出VDS新周期一定會出現更多品類、更多品牌的高增長機會?？上У氖?，湯臣倍健錯失了自己提出的新周期開局......30周年的湯臣倍健正直面成長歷史上內外雙擊下的重大挑戰，過去兩年，我們在百億收入這道關卡前急剎車和大回撤?！毖匾u自2019年以來的傳統，湯臣倍健在2025年報的開端，照例刊發了董事長梁允超的致股東信。

在這封信中，梁允超直白地指出湯臣倍健過去兩年從哪里跌倒，以及為何跌倒，坦誠中帶著幾分刀刃向內的決絕，“急挫比溫水煮更讓人頓醒，經過2024年的急跌、2025年的企穩之后，我們選擇在2026年以再創業的心態，開始全線出擊”。但時至今日，這種公開表露的坦承和決絕還有多少信服力，仍有待觀察。畢竟在2023年、2024年的致股東信中，梁允超同樣表現出了類似的真誠和清醒的反思，然而現實卻在往反方向發展。

掌舵人的清醒和公司業績的持續縮水，如此分裂地在湯臣倍健上演。

不久前披露的財報顯示，2025年，湯臣倍健實現營收62.65億元，較2024年的68.38億元下滑8.38%；再算上2024年下滑的27.3%，湯臣倍健的年收入較2023年巔峰時期的94.07億元已縮水31.42億元。

盈利情況同樣不容樂觀。2025年，湯臣倍健實現凈利潤7.82億元，較上年增長19.81%?？雌饋聿诲e的反彈，實則是因為前一年的低基數。2024年，湯臣倍健凈利潤大幅下滑62.62%至6.53億元。拉長時間維度來看，2025年7.82億元的凈利潤只有2023年的一個零頭。

另一方面，作為國內曾經的保健品一哥，湯臣倍健依然維持在68%左右的高毛利率，但收入下滑導致規模效應受到影響，公司2025年的凈利潤基本是“省”出來的。財報顯示，公司銷售費用同比下滑11.53%至26.82億元，管理費用同比減少9.19%至5.06億元，研發費用同比減少40.15%至僅0.89億元，三項費用合計減少4.6億元，遠高于2025年凈利潤增長額。

然而，由于行業競爭激烈，這種依賴費用控制的利潤模式并不能長久奏效，更何況湯臣倍健將2026年定性為“再創業”元年，公司要“全線出擊”，費用投入少不了。

2026年一季報顯示，一季度，公司實現營收18.69億元，同比增長4.3%；實現凈利潤4.02億元，同比下滑11.62%；同期公司的毛利率同比提升0.7個百分點至69.15%。凈利潤下滑主要因為費用的快速擴張。一季度，湯臣倍健的銷售費用率同比提升6.2個百分點至36.5%，銷售費用凈增長1.87億元，銷售、管理、研發三項費用合計增加約2.3億元。對此，財報中解釋為“戰略性發力興趣電商與跨境渠道”的前置投入。

然而，這些前置投入能否在下半年帶來足夠多的收入增長，還有諸多不確定性。對湯臣倍健來說，2025年或是一個分水嶺，在競爭層面，其年營收已經成功被健合集團旗下的Swisse品牌反超，后者2025年營收69.5億元，首次超過湯臣倍健。與此同時，還有一大批中小體量的新銳品牌在電商平臺快速崛起，湯臣倍健面臨雙向夾擊。

節節敗退背后，并非單一原因

梳理湯臣倍健近幾年的財報，不免會感嘆一個龍頭企業為何會在行業景氣度整體向好的周期里節節敗退？

公司董事長梁允超將其歸因于：“有醫保政策、購買力下降帶來藥線VDS整個品類持續大幅下挫等外部因素，更有跨境×抖音新周期主要增量和勢能渠道缺失等內部因素?！彼€強調，內因是主要因素。

梁允超的分析更多是從渠道角度出發。過去二十年，湯臣倍健的崛起幾乎與藥店渠道深度綁定，一度擁有近千家線下經銷商和覆蓋全國的藥店網絡，再憑借大批“藍帽子”保健食品注冊批文，在藥店終端建立了較高的壁壘，由此實現快速增長。

后來，隨著國家醫保政策收緊，多地禁止使用醫保卡支付保健品，以及藥店自身迎來閉店潮，湯臣倍健多年構建的護城河隨之崩塌。2024年，其線下收入斷崖式下滑近30%至34.18億元，2025年進一步下滑17.39%至28.24億元。

線下遇挫的同時，湯臣倍健又錯過了線上渠道的自救窗口。過去兩年，由于錯過抖音等興趣電商平臺崛起風口，即梁允超口中的勢能渠道，湯臣倍健線上收入2024年急速下滑25.35%至33.63億元，2025年微增0.28%、勉強維持住這個體量。

渠道的重挫，反映到品牌身上，其三大核心品牌全線潰?。?024年，湯臣倍健、健力多、Life-Space三大品牌的國內收入降幅全部接近或超過30%，梁允超將其形容為“急挫”；2025年，湯臣倍健、健力多的收入降幅收窄至10%，但Life-Space的國內收入卻出現32%的劇烈下滑。

在部分從業者看來，渠道失守是湯臣倍健“面”上的問題，其更深層次的“根”上的問題在于其產品老化，在產品研發創新上的投入嚴重不足，導致一步步喪失行業領導權?！靶袠I老大要通過產品創新把品類消費群做大，還要通過產品細分和升級把消費群做深、做透，提升消費忠誠度，以此引領這個品類做大?！币恍袠I人士稱。在其看來，湯臣倍健并沒有行業老大的做派，喪失領導權是遲早的事。

一直以來，湯臣倍健被人詬病的一個點在于重營銷、輕研發。2024年，其曾在年報中坦承蛋白粉與健力多兩大拳頭產品的迭代升級進程慢于原規劃。2025年的致股東信中，梁允超表示“不在‘品牌和產品創新’的餐桌上，就在‘渠道’的菜單上”，似乎意識到公司在本輪渠道變革中如此變動，本質還是產品力不夠。他還強調，2025年是湯臣倍健歷史上第一個新品大年，全年累計上新超85款產品，新品銷售占比接近20%。

但硬幣的B面是，2024年，其研發投入同比下降17.12%至1.49億元，2025年更是斷崖式下滑40.15%至僅0.89億元，研發費用僅占營收的1.42%，而銷售費用是研發費用的30倍。

對于2025年研發費用驟減的原因，湯臣倍健在財報中稱，主要系委外研發未達預期（所謂委外研發，是與自主研發相對應的概念），報告期內收到供應商退款，沖減委外研發費用。而這個理由恰恰暴露了更深層的問題：在研發管理體系上，公司是否存在根本性缺陷？

事實上，過去幾年，湯臣倍健的產品創新一直停留在對老品的小修小補上，缺乏足以撬動新人群的新功能、新劑型爆品。2025年高頻上新，也多被業內人士吐槽為微創新，缺少眼前一亮的新品。

不過，盡管深陷系統性困境之中，梁允超在2025年年報中仍拋出了“以再創業的心態，開始全線出擊”的豪言，表示2026年—2028年，湯臣倍健要用三年時間創出收入新高，全面領跑行業，并承諾“犧牲階段性利潤也要確保長遠健康原則下的品牌投資”。

在行業競爭格局重塑、消費者心智愈發理性、新興品牌鯰魚效應持續放大的當下，湯臣倍健在致股東信中描述的高增長愿景和再創業豪言，能否在現實考驗中一一兌現，要看其接下來的行動。畢竟，過去三年，掌舵手在致股東信中的清醒認知與公司執行層面的行動遲緩，顯得異常割裂。