文 | 董武英

如果要說(shuō)近年來(lái)資本市場(chǎng)上最為火熱的板塊，光通信必然是其中之一，光模塊龍頭中際旭創(chuàng)市值超過(guò)1.15萬(wàn)億，其他龍頭企業(yè)市值也不斷創(chuàng)出新高。隨著行業(yè)熱度不斷攀升，近日又一家光通信細(xì)分行業(yè)全球第一開始沖刺資本市場(chǎng)。

近日，光纖連接器行業(yè)龍頭深圳市愛德泰科技股份有限公司（下稱“愛德泰”）赴港IPO，其主打光纖連接器產(chǎn)品，2025年?duì)I收超21億元，凈利潤(rùn)超過(guò)6億元，在光連接產(chǎn)品和解決方案市場(chǎng)排名全球第一。

翻開公司招股書，這是一個(gè)典型的捕捉到時(shí)代紅利的企業(yè)，兩位英語(yǔ)與國(guó)際貿(mào)易專業(yè)出身的文科生夫妻，誤打誤撞地進(jìn)入了光通信行業(yè)，憑借著與美國(guó)科技巨頭和云服務(wù)商的深度綁定，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

如今，愛德泰赴港IPO，是為自己過(guò)去三年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)尋找資本變現(xiàn)，同時(shí)也是在為自己未來(lái)的發(fā)展作資金準(zhǔn)備。愛德泰能否順利上市？

英語(yǔ)專業(yè)夫妻跨界光通信，創(chuàng)業(yè)19年干出一個(gè)細(xì)分全球第一

2000年6月，23歲的白長(zhǎng)安從河南工業(yè)大學(xué)畢業(yè)，拿到了英語(yǔ)（經(jīng)貿(mào)方向）文學(xué)學(xué)士學(xué)位。同年7月，他未來(lái)的妻子朱美華從合肥工業(yè)大學(xué)畢業(yè)，學(xué)的是英語(yǔ)（國(guó)際貿(mào)易）專業(yè)。兩人均為外貿(mào)相關(guān)英語(yǔ)專業(yè)，隨后迎來(lái)了中國(guó)加入WTO帶動(dòng)的外貿(mào)熱潮，最終一起開創(chuàng)出屬于愛德泰的傳奇故事。

資料顯示，白長(zhǎng)安與朱美華在2007年10月聯(lián)合創(chuàng)立了愛德泰，目標(biāo)正是為了進(jìn)軍海外光纖寬帶市場(chǎng)，開始向海外市場(chǎng)出口光纖及網(wǎng)絡(luò)相關(guān)產(chǎn)品，并逐漸專注于光纖連接器產(chǎn)品。

2008年，愛德泰建立并運(yùn)營(yíng)第一個(gè)制造光纖連接器的工廠，2012年開始生產(chǎn)高密度MTP/MPO多芯光纖連接器，之后產(chǎn)品不斷升級(jí)，從通信領(lǐng)域拓展至AI數(shù)據(jù)中心，近年來(lái)開始布局CPO等前沿領(lǐng)域。

隨著AI帶動(dòng)光通信領(lǐng)域需求增長(zhǎng)，近年來(lái)愛德泰迎來(lái)了業(yè)績(jī)爆發(fā)。招股書顯示，2023-2025年，愛德泰營(yíng)收分別為5.00億元、8.89億元和21.05億元，對(duì)應(yīng)年內(nèi)利潤(rùn)分別為1.21億元、2.68億元和6.24億元。在2025年，愛德泰來(lái)自美國(guó)的營(yíng)收高達(dá)18.15億元，占總營(yíng)收比重高達(dá)86.2%。

憑借著2025年的業(yè)績(jī)爆發(fā)，愛德泰一躍成為全球第一。全球光連接產(chǎn)品和解決方案市場(chǎng)參與者主要為國(guó)內(nèi)企業(yè)，以2025年光纖連接器收入計(jì)，愛德泰位居全球第一，市場(chǎng)份額達(dá)9.7%，排名第二的是2025年底在北交所上市的蘅東光，市場(chǎng)份額為7.2%。第三為一家港股上市公司，第四和第五分別為A股上市公司太辰光和長(zhǎng)芯博創(chuàng)。

若以高密度光纖連接器收入計(jì)，前五名排名順序不變，愛德泰在全球光連接產(chǎn)品和解決方案企業(yè)排名仍為第一，市場(chǎng)份額達(dá)12.6%，比排名第二的蘅東光市場(chǎng)份額高出了4.1個(gè)百分點(diǎn)。

由于主打海外市場(chǎng)，愛德泰毛利率和凈利率表現(xiàn)突出。2023-2025年毛利率分別為37.9%、42.0%和39.5%，凈利率分別為24.2%、30.1%和29.6%，凈利率水平均遠(yuǎn)超同期的蘅東光、太辰光、長(zhǎng)芯博創(chuàng)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

從2007年成立以來(lái)，愛德泰未進(jìn)行過(guò)外部融資。根據(jù)招股書，白長(zhǎng)安直接及間接持有愛德泰57.48%股份，朱美華持股25.02%。此外，愛德泰菁英一號(hào)雇員持股平臺(tái)持股12.57%，由白長(zhǎng)安作為唯一普通合伙人。愛德泰菁英二號(hào)、愛德泰菁英三號(hào)分別持股2.01%和2.01%，兩者均由朱美華作為唯一普通合伙人控制。

因此，白長(zhǎng)安、朱美華夫妻倆合計(jì)控制愛德泰股東會(huì)約99.09%的股權(quán)及投票權(quán)，是典型的“夫妻店”架構(gòu)。

正是這樣高度家族化的股東管理層情況，使得公司的分紅備受市場(chǎng)關(guān)注。招股書顯示，愛德泰分別于2023年和2025年向股東派發(fā)股息3800萬(wàn)元和3億元，合計(jì)3.38億元。按白長(zhǎng)安和朱美華夫婦持股比例99.09%來(lái)計(jì)算，有3.35億元進(jìn)了兩人的腰包。

值得注意的是，此次并非愛德泰第一次謀劃IPO。在本次提交港交所上市申請(qǐng)之前，2024年4月，愛德泰曾聘請(qǐng)國(guó)信證券啟動(dòng)A股上市的前期準(zhǔn)備工作，同年5月完成了上市輔導(dǎo)備案，但最終停留在了輔導(dǎo)備案階段。

當(dāng)前，正值光通信產(chǎn)業(yè)鏈極度火熱之際，愛德泰沖刺港股IPO，它能順利登陸港股市場(chǎng)嗎？

產(chǎn)品單一，大客戶依賴癥待解

翻閱招股書，從業(yè)績(jī)來(lái)看，愛德泰過(guò)往三年的表現(xiàn)堪稱亮眼，但其高增長(zhǎng)背后對(duì)大客戶的依賴風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。

招股書顯示，愛德泰業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)，與客戶B密切相關(guān)。客戶B是納斯達(dá)克上市的美國(guó)公司，是一家通信基礎(chǔ)設(shè)施解決方案提供商，愛德泰自2012年即為其供貨。2023年，愛德泰來(lái)自客戶B的營(yíng)收達(dá)1.05億元，占總營(yíng)收的比重為21.1%，客戶B為第二大客戶。2024年，來(lái)自客戶B的營(yíng)收大增，達(dá)到3.77億元，占總營(yíng)收比重為42.4%，成為第一大客戶。2025年，來(lái)自客戶B的營(yíng)收進(jìn)一步爆發(fā)，高達(dá)13.31億元，占愛德泰總營(yíng)收的63.2%，貢獻(xiàn)了愛德泰營(yíng)收的絕大部分增量。

不難判斷的是，客戶B應(yīng)是2025年美國(guó)AI數(shù)據(jù)中心大基建光通信領(lǐng)域的重要參與者，連帶愛德泰這個(gè)供應(yīng)商也直接受益。不過(guò)，愛德泰對(duì)客戶B這一單一客戶的嚴(yán)重依賴，或帶來(lái)較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果這一客戶對(duì)愛德泰采購(gòu)量發(fā)生變化，如轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，愛德泰業(yè)績(jī)將遭受巨大影響。

此外，愛德泰也存在著明顯的產(chǎn)品單一問(wèn)題。前面提到，愛德泰專注于光纖連接器，2023-2025年這一類產(chǎn)品營(yíng)收占比分別高達(dá)85.0%、87.1%和93.7%。第二大產(chǎn)品類光連接基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品，2023-2025年?duì)I收分別為7465.2萬(wàn)元、1.13億元和1.29億元，規(guī)模不斷提升但由于增速相對(duì)較慢，占總營(yíng)收比重從2023年的14.9%一路下降至2025年的6.1%。第三類產(chǎn)品微光連接器2025年?duì)I收規(guī)模僅343.3萬(wàn)元，占總營(yíng)收比重僅0.2%。

可以看到，愛德泰營(yíng)收主要來(lái)自于光纖連接器產(chǎn)品，這與近年來(lái)光通信行業(yè)越來(lái)越突出的一體化趨勢(shì)有所背離。

據(jù)蘅東光招股說(shuō)明書，光器件領(lǐng)域發(fā)展初期主要專注單一細(xì)分領(lǐng)域，但發(fā)展到一定階段將通過(guò)橫向、縱向一體化進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，行業(yè)整合態(tài)勢(shì)將持續(xù)。

如蘅東光創(chuàng)始時(shí)期專注光纖布線，即光纖連接器等產(chǎn)品，之后不斷拓展直連銅纜、無(wú)源內(nèi)連光器件產(chǎn)品以及光纜等配套產(chǎn)品。2025年上半年，其無(wú)源光纖布線產(chǎn)品、無(wú)源內(nèi)連光器件產(chǎn)品、配套及其他產(chǎn)品營(yíng)收占比約為7：2：1，產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu)較為健康。

太辰光、長(zhǎng)芯博創(chuàng)同樣如此，產(chǎn)品品類較為多元。尤其是太辰光，向上布局了陶瓷插芯、PLC晶圓及芯片等原材料環(huán)節(jié)，向下推出光模塊、光有源產(chǎn)品等，還有較小比例的光傳感產(chǎn)品。

對(duì)比上述競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，愛德泰的產(chǎn)品單一問(wèn)題十分突出。當(dāng)其他光器件企業(yè)不斷縱橫拓展，強(qiáng)化綜合競(jìng)爭(zhēng)力的當(dāng)下，愛德泰需要進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)，推動(dòng)產(chǎn)品多元化。

除產(chǎn)品單一、依賴第一大客戶之外，愛德泰另一項(xiàng)重要問(wèn)題是研發(fā)投入不足。

招股書顯示，2023-2025年，愛德泰研發(fā)開支分別為1351.2萬(wàn)元、3211.5萬(wàn)元和5197.7萬(wàn)元，不斷提升，但對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率則分別為2.70%、3.61%、2.47%，呈現(xiàn)先增后減態(tài)勢(shì)。

對(duì)比其他同行，愛德泰在研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值和研發(fā)費(fèi)用率上雙雙落后。與愛德泰業(yè)務(wù)相似度最高、2025年?duì)I收規(guī)模也十分接近的蘅東光，2023-2025年研發(fā)費(fèi)用分別為3405.98萬(wàn)元、5264.08萬(wàn)元和7697.40萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率分別為5.55%、4.00%和3.47%，均明顯超出愛德泰。

至于太辰光和長(zhǎng)芯博創(chuàng)，近三年研發(fā)費(fèi)用投入更高，其中長(zhǎng)芯博創(chuàng)2023-2025年研發(fā)費(fèi)用均在1.2億元左右，研發(fā)費(fèi)用率則在5-8%之間。

從這個(gè)角度來(lái)看，愛德泰在研發(fā)投入上明顯落后于同行，這或?qū)⒂绊懫湮磥?lái)競(jìng)爭(zhēng)力。

綜合來(lái)看，借助AI引爆光通信行業(yè)需求及核心大客戶的采購(gòu)，愛德泰在過(guò)往三年間實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，但目前的愛德泰同樣存在產(chǎn)品單一、營(yíng)收依賴大客戶、研發(fā)投入不足等核心問(wèn)題，這將為其長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。這家全球第一光纖連接器企業(yè)能否成功IPO并持續(xù)高速增長(zhǎng)，值得關(guān)注。