作者：kimsu

2026年5月，二手車交易平臺淘車車正式向港交所提交了IPO招股書。招股書顯示，淘車車2025年GMV（商品交易總額）達到了155億元，在中國二手車交易平臺中排名第一，市場份額達到了3.8%。

市場地位領先，但三年累計虧損21.87億元、流動負債凈額高達52.05億元、資產負債率飆升至259.5%等數據，還是難免讓外界倒吸了一口涼氣。

但盡管如此，淘車車還是得到了資本的重金押注。據悉，其目前已經累計完成了五輪融資，合計募資超過40億元。其中，騰訊與京東均在A輪融資就進行了投資。

資本可不傻，一家持續“虧損”的企業，憑什么能讓這些巨頭買賬？

撥開虧損迷霧，淘車車價值何在？

從財務數據來看，淘車車確實呈現出一種增收不增利的局面。2023年至2025年，其總營收分別為44.29億元、54.71億元和66.62億元，年復合增長率保持在20%以上，增長勢頭良好。

但利潤方面卻恰恰相反，三年來，其凈虧損分別為6.96億元、5.74億元和9.17億元，累計虧損近22億元。毛利率也長期在低位徘徊，分別為9.4%、10.8%和10.2%；此外，負債問題也不容忽視。

然而，細讀招股書便不難發現，其巨額虧損與高負債的表象背后，更多是會計規則帶來的特殊“時差”，并非企業實際經營陷入困境。

造成這一局面的核心推手，正是公司此前發行的可轉換債權與優先股。按照國際財務報告準則，可轉換債權與優先股的公允價值的變動需計入當期損益，由此形成非現金、非經營性的賬面虧損；在資產負債表一端，它們又被列作流動負債，從而顯著推高了短期負債規模。截至2025年末，淘車車列示的流動負債金額為52.05億元，其中包含的可轉換債券與優先股，金額分別為27.28億元和22.01億元，二者均屬結構性會計項目，并不產生實際現金流壓力。上市后，上述可轉換債權和優先股將悉數轉換為普通股，前期累積的賬面虧損與高負債也將隨之化解。

撥開這層會計迷霧，淘車車真實經營底色漸顯。從調整后的EBITDA(非國際財務報告準則計量Non-GAAP)來看，公司在2023年錄得210萬元的微弱虧損后，于2024年成功實現轉正，達到3800萬元，并在2025年繼續保持正向盈利。這意味著，公司日常經營已經實現事實上盈利，業務具備自我造血的能力。

此外，盡管公司整體毛利率水平有所波動，但核心業務盈利能力仍穩步提升：2025年零售毛利率由6.8%提升至7.1%，車輛批發毛利率更是從2.7%大幅提升至4.1%。隨著規模效應持續釋放和AI定價精度進一步提高，毛利率改善空間可觀。

即便如此，外界仍有聲音將淘車車的賬面虧損歸咎于其宛如“吞金獸”的重資產模式。但與其糾結于短期的賬面數字，我們更應該追問：這些投入究竟花得值不值？

眾所周知，中國二手車市場雖然潛力巨大，但也長期被車況不透明、價格不確定、售后無保障等問題所困擾，輕資產運作模式雖然有著擴張成本低，無需承擔庫存積壓等風險的優勢，但短板問題也同樣突出，比如標準化與品控能力弱、“誠信”問題頻出等。淘車車看到了這一現狀，才選擇了自營B2C模式這條比較艱難的道路，即：獨立采購并持有庫存、標準化檢測、AI驅動定價、統一交付和售后。

招股書顯示，截至2025年12月31日，淘車車已在國內53座城市運營62家銷售中心，配套9294個車輛展示位，線下網絡規模居全國首位。其專有的TCN系統通過將復雜的交易拆解為24個標準化程序，15分鐘內就能完成準確率高達99%的檢測；AI大腦則可處理超97%的客服咨詢，并通過AI定價代理在秒級內輸出標準化的車輛評估價格，有效破解了行業信息不透明、定價混亂等核心痛點。多達335項的專業檢測，更讓車況和售后都有保障。

這一切都構成了淘車車引以為傲的“護城河”，但同時淘車車需自己掏錢收車、租借大場地建線下銷售中心，以及自己承擔庫存貶值的風險，因而給人一種“規模越大、虧損越多”的印象。

但資本最看重的從來不是短期盈利，而是長期主義。建立中國最大的二手車自營線下網絡，不僅讓淘車車提升了自身的履約能力，更能強化消費者的信任度，以此來換取消費者對平臺“可靠、可托付”的認知，這在二手車這一低頻、高客單價的領域中至關重要。一如CEO姜東早在2008年便有的深刻反思：“沒有線下體系的支撐，所有流量都是白打。”

??于淘車車而言，其選擇的這條路雖然走得慢且投入高，但根基更扎實，走得更穩妥，那么這錢就花得值。而且資本市場從不缺故事，缺的恰恰是淘車車身上所擁有的長期價值。

淘車車的野心不止“第一”

除了自身具備長期競爭優勢外，當前外部的環境對于淘車車而言也十分有利。中研普華產業研究院發布的《2026-2030年中國二手車行業市場全景調研與發展前景預測報告》顯示，2025年，中國二手車市場交易量首次突破2000萬輛大關，達到了2010.8萬輛，累計交易金額達到12897.90億元，市場活躍度很高。

政策環境也在持續松綁，比如?限遷取消、年檢優化、流通便利化、金融支持?等，中研普華產業研究院預測，2026-2030年中國二手車市場將保持年均8-10%的復合增長率。到2026年，交易量有望突破2200萬輛；2028年將達到2600萬輛；2030年有望突破3000萬輛大關，交易金額將超過2萬億元，儼然是一片競爭與機遇并存的“紅海”。

那么，淘車車將在這片“紅海”中扮演怎樣的角色？從其開發出專有TCN系統與AI大腦來看，淘車車的目標遠不止是穩坐“第一”寶座這么簡單，而是要在紅海中掌握定價權，成為那個“標準”。

而隨著淘車車的規模突破臨界點，海量的真實成交數據也將持續反哺其AI算法，幫助AI大模型不斷深度學習與自我優化，進而推動淘車車構建起難以復制的數據與技術雙重競爭優勢。智能決策更將大幅縮短評估耗時并減少人為干預，實現從采購到銷售全流程的高效協同，推動整個二手車行業走向高質量發展。

值得一提的是，進入2026年，二手車的政策導向也從單純的“松綁”轉向了“提質”，相關部門持續推動交易流程的簡化與過戶手續的優化，并嚴厲打擊隱瞞車況、虛假宣傳等違規行為。而淘車車重資產模式本質就是誠信和履約，它的發展路徑與當下的政策導向完全一致，進一步說明了其具備前瞻性目光，而這種前瞻性的本質，實則就是其切實將用戶放在心上的初心。??

因此，比起一時的財務數據，資本最先看到的，是淘車車的未來發展前景、自身戰略眼光和用戶粘性，這種可能達成高回報率的特質跟優勢，才是資本愿意賭一把的根本原因。

況且，淘車車對于盈利也有著十分清晰的規劃，其在招股書中明確提出三項戰略：擴大線上線下一體化網絡和拓展海外布局，推動收入增長；利用AI定價智能體提升定價精度、加快庫存周轉，提高毛利率；通過標準化運營框架和AI賦能流程自動化，推動經營費用率持續降低。

通過IPO募資“補血”，淘車車將完成從“投入期”到“回報期”的關鍵一躍。那么未來，它究竟會在這條萬億賽道上交出怎樣的成績單？市場及其自身，都期待著一個答案。