重慶
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圖片由AI生成
撰文|桿姐&編輯|愛麗絲
小米遭遇了“倒春寒”。
2026年5月26日，小米集團披露一季度財務(wù)報告，數(shù)據(jù)出現(xiàn)罕見下滑：營收同比降10.9%，期間凈利潤跌56.5%，手機出貨量減近兩成，汽車業(yè)務(wù)仍在燒錢。
就在這份季報發(fā)布同日，雷軍祭出了200億港元的回購計劃。
一邊是業(yè)績滑坡，一邊是豪氣回購。小米到底情況如何？
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財報顯示，一季度小米總收入991.4億元，同比減少10.9%，環(huán)比亦下滑15.2%。在杠桿游戲印象里，這是其自2022年以來罕見的雙位數(shù)季度跌幅。
分業(yè)務(wù)來看，一季度小米智能手機業(yè)務(wù)似乎正遭遇量價背離的困境：收入443億元，同比下降12.5%，出貨量從去年同期的4180萬部驟降至3380萬部，銳減19.2%，但ASP（平均售價）同比提升8.2%至1310元，創(chuàng)下歷史新高。
官方將原因歸結(jié)為“產(chǎn)品矩陣優(yōu)化，主動減少中低端出貨”。
IoT與生活消費產(chǎn)品這邊，小米一季度收入同比跌23.7%至247億元。主因是中國大陸的國家補貼政策退坡，導(dǎo)致國內(nèi)收入顯著減少。盡管境外市場在平板、智能電視等品類帶動下有所增長，但體量和增速均不足以對沖國內(nèi)的下滑。
值得注意的是，這已經(jīng)是小米IoT業(yè)務(wù)連續(xù)第二個季度出現(xiàn)收入同比負增長。
互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)小米一季度同比增長了4.3%，為95億元，但其收入占比不足10%。
汽車業(yè)務(wù)方面，小米一季度出現(xiàn)換代斷檔。 智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部收入199億元，同比增長6.9%，但環(huán)比去年四季度跌了46.6%。
一季度，小米汽車交付量8.09萬輛，環(huán)比降44.3%。
綜上，一季度小米營收的下滑，可以歸結(jié)為手機、IoT、汽車三條增長曲線同步遭遇了階段性增長瓶頸。
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利潤方面小米一季度降幅更大：期間凈利潤47.3億元，同比跌56.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤60.7億元，同比降43.1%。
一季度小米的利潤降幅超過營收降幅，杠桿游戲看了下，主要是三方面原因造成。
其一：毛利率下滑。一季度小米整體毛利率由22.8%降至22.0%。其中智能手機毛利率從12.4%降至10.1%，主因是存儲、屏幕等核心器件價格持續(xù)上漲，疊加國內(nèi)市場競爭白熱化，成本無法完全轉(zhuǎn)嫁。
汽車業(yè)務(wù)毛利率從23.2%降至20.1%，除了零部件漲價外，還受到車輛購置稅補貼退坡以及現(xiàn)車銷售占比上升的影響。
唯一穩(wěn)定的是IoT業(yè)務(wù)，毛利率維持在25.2%，這得益于境外高毛利產(chǎn)品占比提升和品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化——但該業(yè)務(wù)收入本身在大幅下降，對利潤的貢獻有限。
其二：費用端的剛性擴張。一季度小米經(jīng)營開支總額189億元，同比增長22.1%。其中研發(fā)開支90億元，同比增33.4%，主要用于汽車、AI大模型及機器人等前沿項目；
銷售及推廣開支83億元，同比增長15%，與新零售門店（已超16,000家）及汽車渠道建設(shè)直接掛鉤；
盡管管理層強調(diào)“手機×AIoT分部營業(yè)費用率環(huán)比下降2.5個百分點”，但汽車業(yè)務(wù)仍然處于高投入期，整體費用率不降反升。
沒錯， 第三大原因正是汽車。一季度小米智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部經(jīng)營虧損31億元，較去年同期的約23億元進一步擴大。杠桿游戲簡單換算了下，每交付一輛車大約虧損3.8萬元。
盡管小米交付量仍有增長，但單車收入下降（ASP同比減少1.3%）、研發(fā)與銷售費用高，使得該分部距離盈虧平衡點仍有相當(dāng)距離。
此外，小米一季度的非經(jīng)常性損益亦不如往年。按公允價值計入損益的金融工具收益由28億元銳減至8億元，主要因上市股權(quán)公允價值轉(zhuǎn)負。
綜上，小米一季度利潤大降也是多重因素共振的結(jié)果。
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就在一季報發(fā)布的同一天，小米同時發(fā)布了一份重磅的回購計劃，宣布在未來12個月內(nèi)回購不超過200億港元的B類普通股，直至2027年股東周年大會。
從力度看，這堪稱小米史上最大規(guī)模的回購之一。 截至公告日，2026年以來小米已回購約84億港元，超過2025年全年。
新計劃200億港元，按當(dāng)前股價估算可回購約6–7億股，占已發(fā)行B類股份的2.5%–3%。
財報里杠桿游戲看到，截至一季度末小米現(xiàn)金及等價物為263億元，總現(xiàn)金儲備（含定期存款、受限制現(xiàn)金等）約2206億元，同期借款總額354億元。
以200億港元（約185億元人民幣）的回購上限計算，財務(wù)空間足夠充裕。換言之，小米有能力執(zhí)行這一計劃，且不會傷及流動性。
圖表來源｜東方財富（特此感謝）
然而，回購從來不是萬能藥。小米要穩(wěn)定股價，更需要解決的是三個更關(guān)鍵的問題：
第一，手機業(yè)務(wù)如何止跌？ 全球智能手機進入存量競爭，即便高端化策略推升了ASP，但出貨量的持續(xù)萎縮正侵蝕規(guī)模效應(yīng)。
第二，汽車業(yè)務(wù)何時盈虧平衡？ 按照行業(yè)經(jīng)驗，新勢力車企通常需要達到年銷30萬—40萬輛才能實現(xiàn)盈虧平衡。
第三，AI與大模型的投入如何兌現(xiàn)回報？ 一季度小米的研發(fā)費用中有相當(dāng)?shù)谋壤断騇iMo大模型、具身機器人等前沿項目。這些投入短期內(nèi)只有成本，沒有收入。如果商業(yè)化路徑不清晰，對利潤也是損害。
從這個角度看，小米的200億回購，更像是一次防御性的市值管理，因為其股價自年內(nèi)高點已回撤超26%……
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