商業(yè)世界里，“減速”往往是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，但有時(shí)它也是大象轉(zhuǎn)身時(shí)必須承受的重力。

5月26日，小米集團(tuán)-W（01810.HK）發(fā)布了2026年第一季度財(cái)報(bào)。從核心財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，這可能是一份讓短期投資者精神緊繃的成績(jī)單。

財(cái)報(bào)顯示，小米一季度總收入錄得991.4億元，同比下跌10.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)也從106.8億元回落至60.7億元，跌幅達(dá)43.1%；毛利為218.1億元，同比下跌14.2%；而最具沖擊力的是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，直接從去年同期的131.3億元大跌59.5%，至53.1億元。

來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)

如果僅僅用“失速”來(lái)定義小米的這個(gè)季度，同樣也低估了這家企業(yè)與雷軍的野心。

“基本盤(pán)主動(dòng)防御、創(chuàng)新盤(pán)激進(jìn)沖鋒”

拆開(kāi)小米一季度的業(yè)務(wù)矩陣，可以清晰地看到一幅“基本盤(pán)主動(dòng)防御、創(chuàng)新盤(pán)激進(jìn)沖鋒”的冷熱圖。

先說(shuō)手機(jī)×AIoT，這是小米的核心大本營(yíng)。

財(cái)報(bào)顯示，一季度，小米最核心的“手機(jī)×AIoT”分部實(shí)現(xiàn)收入792.8億元，同比下滑14.5%。其中，智能手機(jī)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)成為市場(chǎng)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。

根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，小米一季度智能手機(jī)全球出貨量為3380萬(wàn)臺(tái)，相較于去年同期的出貨規(guī)模，同比下滑了19.2%。

盡管出貨量跌去了近五分之一，但手機(jī)業(yè)務(wù)的實(shí)際收入跌幅（-12.5%）明顯小于出貨量的跌幅。這背后的核心支撐點(diǎn)在于，一季度小米智能手機(jī)的平均售價(jià)（ASP）同比顯著增長(zhǎng)了8.2%，達(dá)到了1310元的歷史新高。

在中國(guó)大陸市場(chǎng)，小米高端智能手機(jī)的銷(xiāo)量在整體手機(jī)出貨中的占比已經(jīng)跨過(guò)關(guān)鍵門(mén)檻，達(dá)到23.5%。這表明小米在“數(shù)量”與“單價(jià)”之間，明確選擇了后者。

然而，單價(jià)的提升并沒(méi)有保住小米手機(jī)的盈利能力。一季度，智能手機(jī)的毛利率由去年同期的12.4%直接下滑至10.1%，這幾乎觸及了近兩年來(lái)小米手機(jī)毛利率的階段性低位。

相比之下，IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品表現(xiàn)出了極強(qiáng)的抗震性。

雖然整體由于結(jié)構(gòu)調(diào)整有所波動(dòng)，但一季度小米IoT業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了25.2%的歷史高位，境外IoT收入更是創(chuàng)下了歷史新高。截至2026年3月31日，小米AIoT平臺(tái)已連接的IoT設(shè)備數(shù)（不包括智能手機(jī)、平板及筆記本電腦）達(dá)到了11.19億臺(tái)，同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)18.5%。擁有5個(gè)及以上連接至AIoT平臺(tái)設(shè)備的用戶數(shù)也達(dá)到了2360萬(wàn)，同比增長(zhǎng)22.3%。

再說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。

一季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)表現(xiàn)克制，實(shí)現(xiàn)收入95億元，同比微增4.3%。盡管增速不高，但其毛利率高達(dá)76.1%，依然是整個(gè)集團(tuán)最重要的利潤(rùn)壓艙石。境外互聯(lián)網(wǎng)收入達(dá)到30億元，同比漲幅為9.0%，在互聯(lián)網(wǎng)總收入中的占比提升至31.4%。

支撐互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的是小米持續(xù)擴(kuò)大的全球用戶基座。2026年3月，全球MIUI/小米澎湃OS的月活躍用戶數(shù)（MAU）達(dá)到了7.46億，同比增長(zhǎng)3.8%，其中境外MAU貢獻(xiàn)了1.958億。智能電視月活用戶數(shù)也同步增長(zhǎng)至7670萬(wàn)。

最后說(shuō)最受關(guān)注的小米汽車(chē)業(yè)務(wù)。這是整張報(bào)表上最具爆發(fā)力、也最消耗現(xiàn)金的板塊。

一季度，小米智能電動(dòng)汽車(chē)及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)錄得營(yíng)收198.6億元，在集團(tuán)總營(yíng)收中的占比已經(jīng)飆升至20.0%，正式成為小米的第二大支柱。

在產(chǎn)品交付端，即便在一代SU7逐步停售、向全新系列切換的斷檔周期內(nèi)，小米依然在一季度完成了80856輛新車(chē)的交付。汽車(chē)業(yè)務(wù)的毛利率表現(xiàn)出驚人的工業(yè)化起點(diǎn)，一季度錄得20.1%。然而，由于目前仍處于巨大的工廠重資產(chǎn)折舊、產(chǎn)能爬坡以及龐大的前瞻研發(fā)投入期，該分部一季度的凈經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)到了31.3億元。

來(lái)源：小米汽車(chē)官網(wǎng)

從整體盤(pán)面來(lái)看，小米的Q1財(cái)報(bào)呈現(xiàn)出一種“用手機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)的利潤(rùn)，去供養(yǎng)汽車(chē)和AI夢(mèng)想”的清晰閉環(huán)。

是什么塑造了這份“沖突”的財(cái)報(bào)？

小米2026年Q1財(cái)報(bào)利潤(rùn)腰斬、營(yíng)收下滑的背后，絕非單一維度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而是全球供應(yīng)鏈周期、企業(yè)戰(zhàn)略主動(dòng)選擇以及重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型三股力量交織的結(jié)果。

一方面，是全球供應(yīng)鏈的周期性“索稅”。

前面提到，小米手機(jī)毛利率從12.4%跌到10.1%，汽車(chē)毛利率從去年同期的23.2%掉到20.1%，這兩大核心硬件毛利率同時(shí)下挫，最直接的原因就是全球核心零部件價(jià)格的周期性暴漲。

在一季度，以存儲(chǔ)芯片（DRAM和NAND Flash）為代表的核心元器件價(jià)格高位運(yùn)行，給全球電子制造業(yè)套上了沉重的成本枷鎖。

對(duì)于手機(jī)平均售價(jià)（ASP）剛剛站穩(wěn)1310元的小米而言，高端化帶來(lái)的溢價(jià)很大程度上被暴漲的存儲(chǔ)成本無(wú)情地侵蝕了。同樣的情況也發(fā)生在汽車(chē)業(yè)務(wù)上，動(dòng)力電池關(guān)鍵原材料及核心車(chē)載芯片的價(jià)格波動(dòng)，直接將小米汽車(chē)毛利率砸下了3個(gè)百分點(diǎn)。小米空有極高的規(guī)模和出貨，但在上游巨頭壟斷的供應(yīng)鏈周期面前，依然需要支付高昂的周期“索稅”。

再進(jìn)一步，為什么小米手機(jī)出貨量會(huì)暴跌19.2%？財(cái)報(bào)背后的深層邏輯是小米管理層在戰(zhàn)略上的“主動(dòng)克制”。

在過(guò)去，面對(duì)供應(yīng)鏈成本上漲，廠商往往選擇通過(guò)大量推出中低端機(jī)型（如紅米低端系列）來(lái)沖高出貨量，從而稀釋固定成本。

但這一季度，小米堅(jiān)定地執(zhí)行了“質(zhì)量第一”的方針。公司主動(dòng)對(duì)產(chǎn)品矩陣進(jìn)行了“刮骨療毒”式的優(yōu)化，砍掉了大量不賺錢(qián)、純粹為了滿足財(cái)務(wù)報(bào)表出貨量好看的低端沖量機(jī)型。

這種主動(dòng)放棄低效頭寸的代價(jià)是出貨量的大幅回撤，但換來(lái)的卻是中國(guó)大陸高端手機(jī)銷(xiāo)量占比沖上23.5%的戰(zhàn)略成果。

另一方面，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)暴跌近六成，另一個(gè)核心推手是小米在費(fèi)用端近乎瘋狂的、不計(jì)短期代價(jià)的砸錢(qián)。

一季度，小米的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支總額同比飆升了22.1%，達(dá)到188.6億元。我們逐條拆解這筆錢(qián)的去向：

其中，研發(fā)開(kāi)支達(dá)到89.5億元，同比暴漲33.4%。截至一季度末，小米的研發(fā)人員總數(shù)已經(jīng)達(dá)到了創(chuàng)歷史新高的26048人。

銷(xiāo)售與推廣開(kāi)支：達(dá)到82.8億元，同比增長(zhǎng)15.0%。這筆錢(qián)支撐了小米走向重資產(chǎn)線下零售的龐大野心。截至一季度，小米在中國(guó)大陸的線下零售店（小米之家）數(shù)量已經(jīng)突破了1.6萬(wàn)家，其中面積在500平方米以上的“人車(chē)家全生態(tài)”超級(jí)大店超過(guò)了260家。

來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)

營(yíng)收在收縮，研發(fā)、銷(xiāo)售、管理三線費(fèi)用卻在瘋狂擴(kuò)張。這種報(bào)表上的“錯(cuò)配”，恰恰是雷軍執(zhí)行其“新十年目標(biāo)”的必然結(jié)果——小米正在徹底脫離曾經(jīng)輕資產(chǎn)、重營(yíng)銷(xiāo)的互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)標(biāo)簽，向一個(gè)重資產(chǎn)、硬科技、多線作戰(zhàn)的工業(yè)科技巨頭蛻變。

小米未來(lái)的長(zhǎng)周期挑戰(zhàn)

戰(zhàn)略定力固然性感，但商業(yè)世界從來(lái)不缺因戰(zhàn)線拉得過(guò)長(zhǎng)而被生生拖垮的先例。跨過(guò)2026年第一季度的分水嶺，水面下的暗礁已經(jīng)開(kāi)始隱現(xiàn)，小米在接下來(lái)的長(zhǎng)周期里，必須直面三大核心挑戰(zhàn)。

首先，汽車(chē)矩陣化躍升的“絞肉機(jī)時(shí)刻”。

一季度汽車(chē)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損31.3億元，市場(chǎng)對(duì)此之所以有容忍度，是因?yàn)榇蠹叶贾肋@是單款車(chē)型SU7切換期的常態(tài)。但真正的考驗(yàn)在今年5月才剛剛開(kāi)始。

5月21日，小米正式發(fā)布了全新SUV車(chē)型Xiaomi YU7及其性能圖騰YU7 GT（起售價(jià)38.99萬(wàn)元，普通版23.35萬(wàn)元）。這標(biāo)志著小米汽車(chē)正式從“單款爆品”進(jìn)入到了“多車(chē)型矩陣化”的躍升階段。然而，YU7殺入的，恰恰是中國(guó)汽車(chē)工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最慘烈、內(nèi)卷最嚴(yán)重的純電中大型SUV紅海。

在這個(gè)市場(chǎng)里，前有特斯拉Model Y的全球防線，后有鴻蒙智行矩陣（問(wèn)界、智界）以及理想、蔚來(lái)、極氪等新勢(shì)力的重兵合圍。

一季度財(cái)報(bào)顯示，由于清庫(kù)和促銷(xiāo)，小米汽車(chē)的ASP已經(jīng)從每輛23.8萬(wàn)元微跌到了23.5萬(wàn)元。隨著YU7的產(chǎn)能爬坡和渠道鋪設(shè)，銷(xiāo)售費(fèi)用和價(jià)格戰(zhàn)將會(huì)成為一個(gè)持續(xù)抽干集團(tuán)利潤(rùn)的“失血點(diǎn)”。

這31億的季度虧損，到底還要抗幾個(gè)季度？在整體車(chē)市價(jià)格戰(zhàn)常態(tài)化的背景下，20.1%的汽車(chē)毛利率能否在多車(chē)型時(shí)代死守住？這是第一個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。

其次，AI敘事與硬件生態(tài)的變現(xiàn)鴻溝。

小米在研發(fā)上砸出近90億，推出了MiMo-V 2.5大模型系列和智能手機(jī)AI助手Claw（miclaw）。在科技敘事里，“人車(chē)家全生態(tài)”在AI Agent的串聯(lián)下實(shí)現(xiàn)了物理和邏輯的全面閉環(huán)。

但冷酷的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)是：大模型目前在消費(fèi)電子端（手機(jī)、PC）和車(chē)載端，根本找不到直接的軟件變現(xiàn)路徑。無(wú)論是小愛(ài)同學(xué)的升級(jí)，還是miclaw帶來(lái)的體驗(yàn)，在目前卷生態(tài)的行業(yè)環(huán)境下，都只能作為硬件的“附贈(zèng)功能”免費(fèi)提供。

這就意味著，AI研發(fā)除了給小米帶來(lái)龐大的研發(fā)開(kāi)支、昂貴的芯片采購(gòu)以及高昂的服務(wù)器算力運(yùn)營(yíng)成本（互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的成本壓力）之外，短期內(nèi)無(wú)法直接轉(zhuǎn)化成高毛利的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入。如何跨越這道技術(shù)投入與商業(yè)變現(xiàn)之間的巨大鴻溝，避免AI成為另一個(gè)拖累利潤(rùn)的黑洞，是小米必須回答的系統(tǒng)性難題。

最后，重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)下的容錯(cuò)率極限。

超過(guò)1.6萬(wàn)家小米之家、500平米以上的超級(jí)大店、自建的汽車(chē)工廠與高端手機(jī)智能工廠……今天的小米，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正在變得越來(lái)越“重”。

重資產(chǎn)模式的優(yōu)勢(shì)在于壁壘極高，一旦成了，別人很難抄襲；但其致命的死穴在于“高杠桿與低容錯(cuò)率”。

一季度，小米的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支同比暴漲22.1%，而總收入?yún)s下滑了10.9%。這種“收入剪刀差”如果持續(xù)兩個(gè)季度以上，將會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流造成極其恐怖的壓力。一旦宏觀消費(fèi)市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期的波動(dòng)，或者地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致境外IoT業(yè)務(wù)（目前創(chuàng)歷史新高）受到狙擊，小米如此龐大的多線作戰(zhàn)架構(gòu)，其賬面資金的消耗速度可能會(huì)遠(yuǎn)超資本市場(chǎng)的想象。

公司可以用回購(gòu)來(lái)展現(xiàn)信心，但資本市場(chǎng)最終要看的是核心資產(chǎn)的自我造血能力。

結(jié)尾

行至2026年，小米正在推著幾個(gè)前所未有沉重的巨大飛輪：高端手機(jī)、汽車(chē)工業(yè)、大模型。

2026年Q1的這份財(cái)報(bào)，是小米在推向這些新飛輪時(shí)，必然會(huì)經(jīng)歷的“摩擦阻力期”。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)縮水六成、出貨量下滑，是硬核科技轉(zhuǎn)型必須支付的對(duì)價(jià)。這是一場(chǎng)極其豪邁的賭局：管理層選擇犧牲眼前的短期財(cái)務(wù)利潤(rùn)，用極具戰(zhàn)略定力的姿態(tài)，在全行業(yè)最卷、最難的兩條賽道（新能源車(chē)與人工智能）上瘋狂傾注籌碼。

所以，小米已經(jīng)把所有的籌碼都?jí)涸诹俗郎稀Ｋ艞壛税踩氖孢m區(qū)，買(mǎi)下了全球硬核科技下半場(chǎng)最昂貴、也最珍貴的那張入場(chǎng)券。接下來(lái)的幾個(gè)季度，多車(chē)型的市場(chǎng)絞肉戰(zhàn)與AI的落地效率，將決定這場(chǎng)換擋期的豪賭，最終帶給小米的是一個(gè)偉大的硬核科技帝國(guó)，還是一個(gè)沉重的泥潭。

紅星資本局智慧財(cái)報(bào)工作室 劉謐

編輯 肖世清 審核 任志江