依靠華萊士、塔斯汀、鮑師傅等連鎖餐飲，廣東百利食品股份有限公司（下稱“百利食品”）成功沖到了國產西式調料的頭部，成為細分賽道的隱形冠軍。

圖源：百利食品官網

在餐飲連鎖化率不斷提升的驅動下，百利食品業績也越來越好，在成功掛牌新三板之后，也加速了向北交所發起沖擊的步伐。2025年5月6日，百利食品在新三板掛牌，同日便宣布擬申請北交所上市。從5月初正式遞交材料到完成驗收，百利食品僅用三個多月就跑完了輔導流程……足見百利食品對“西式復合調味品第一股”的覬覦之心。

不過，百利食品的這一計劃進展并不算順利。

圖源：百利食品公告（截圖）

去年10月底，百利食品收到北交所出具的第一輪審核問詢函，直至今年4月21日百利食品才回復了北交所審核問詢函。但百利食品的回復并未打消北交所的疑問，于昨日（5月27日）收到第二輪審核問詢函。

值得一提的是，相比第一輪問詢，北交所的第二輪問詢更加注重百利食品關聯方業務重組合理性、合規性；經銷商銷售收入真實性及核查充分性；業績增長持續性以及募投項目的合理性及產能消化等關乎經營的核心問題。

而此番百利食品又將如何應對呢？

01

業績增速放緩

根據百利食品2025年財報，公司主要從事西式復合調味品的研發、生產和銷售，主要產品包括沙拉醬汁、調味醬汁、面包糠、調味粉等各類西式復合調味品以及紅腰豆等西式元素消費場景即食配料。

此前披露，百利食品2022年-2024年營收從12.61億元增至19.12億元，年復合增長率達23.7%；歸母凈利潤從1.57億元提升至2.76億元，復合增長率高達30.1%，2024年毛利率和凈利率分別為31.2%和14.43%。

但2025年，百利食品實現營收21.49億元，同比增長12.41%；歸母凈利潤3.22億元，同比增長16.71%。由此可見，百利食品無論是營收還是凈利潤的增幅均有明顯放緩。

圖源：百利食品財報（截圖）

產品層面，2025年，公司醬汁類調味品收入17.29億元，同比增長16.51%，毛利率34.78%；粉體類調味品收入2.83億元，同比增長1.63%；即食配料收入1.33億元，同比下降9.17%，毛利率為15.16%。

截至2025年末，百利食品在全國設有超過60個銷售駐點，簽約經銷商超過1000家。

不過，比起經銷渠道，B端客戶才是百利食品最大的收入來源。終端客戶覆蓋華萊士、塔斯汀、好利來、鮑師傅、瀘溪河、85°C、九毛九、派樂漢堡、一鳴食品等大型知名餐飲、烘焙品牌企業；國聯食品、達利食品、盼盼食品、新盟食品、豪士食品等知名食品制造企業；沃爾瑪、麥德龍、大潤發、盒馬鮮生、Costco（開市客）等大型連鎖或高端超市；以及叮咚、樸樸、小象超市（美團旗下）等新興電商零售平臺。

圖源：百利食品財報（截圖）

在2025年，百利食品前五大客戶為其貢獻了3.7億元營收，占其總收入的17.21%。其中，僅塔斯汀一家就為其貢獻了2.33億元的營收，占比達到10.83%。

百利食品在財報中坦言：報告期內，公司經銷模式的收入為公司收入的主要組成部分。盡管公司建立了較為完善的經銷商管理制度，但由于公司經銷商數量較多、分布分散，若出現管理不規范或經營不善的情況，或經銷商不能較好地理解公司的品牌理念和產品定位，將會影響公司在經銷商所在地區的銷售情況，從而對公司經營業績帶來不利影響。

02

被“關注”的渠道庫存

在光鮮的業績增長背后，顯然離不開經銷商的大力支持。不過，北交所更加關注的是，百利食品銷售給經銷商的產品，是否真正的被終端消化。

圖源：廣東百利食品

在此番問詢函中，北交所要求百利食品說明主要經銷商上海杼砼的經營模式、開設店鋪情況、銷售商品與向公司采購產品是否匹配；同時追問成都沅格銷售收入增長與同區域經銷商成都鑫創康變動趨勢不一致的合理性，以及天津易昇終端客戶采購模式轉為直接向公司采購的原因。

并且，問詢函還提到，山東銘尚樂、無錫新閔江等主要經銷商2024年、2025年期末庫存占比較高；鄭州昌本、山東銘尚樂、無錫新閔江、成都鑫創康等客戶在銷售收入較為穩定的情況下，各期返利比例發生較大波動。監管要求公司結合進銷存數據、采購周期、終端客戶及銷售產品等，說明庫存和返利變化的合理性。

而北交所之所以關注這些，主要還是希望能夠看清楚百利食品的渠道健康性，以及其業績增長的“含金量”。

03

募投項目的合理性

問詢函顯示，此番沖刺北交所，百利食品擬募集資金11.64億元，其中6.46億元用于全國總部建設項目，4.97億元用于亨利食品智慧工廠項目一期，2215.74萬元用于研發中心升級建設項目。

圖源：百利食品官網

募投項目達產后，百利食品將新增醬汁類調味品年產能16.14萬噸、粉體類調味品1.8萬噸、即食配料0.92萬噸。問詢函要求百利食品結合東莞、馬鞍山兩處生產基地產品、產能布局等情況，說明募投項目的合理性、必要性。

盡管百利食品在B端渠道取得了一定的優勢，但未來將如何消化新增產能還是要仰仗客戶的需求增長。但目前，塔斯汀、華萊士門店數量已經過萬，未來增量又有多大呢？

所以，對于百利食品而言，還是要繼續挖掘新的客戶。

值得一提的是，百利食品目前C端電商及直面家庭消費的收入占比并不算高，未來仍有進一步挖掘的空間。

至于百利食品能否順利斬獲“西式復合調味品第一股”，還有待其對于第二輪審核問詢函的回復。但從經營層面來說，百利食品未來如何應對國際巨頭的正面競爭，依舊是值得關注的重點。

THE END

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