主動撤回上交所IPO申請近三年后，素有 “寵食界富士康” 之稱的福貝寵物于6月1日正式向港交所遞交主板上市招股書，由A股轉道港股重啟資本化進程。

招股書顯示，福貝寵物是國內寵物食品代工龍頭，據弗若斯特沙利文數據，2025 年公司在國內寵物食品第三方制造行業排名第二，市場份額 5.3%，寵物主糧代工賽道市占率 8.5%，也是行業內少有的常年營收站穩 10 億元量級的制造企業。

從營收與盈利基本面來看，招股書顯示，2023-2025年，福貝寵物收入分別為 10.46 億元、10.33 億元、10.21 億元，連續三年營收圍繞10億元徘徊，未能跟隨國內寵物食品行業兩位數的年均增速實現規模擴張。

盈利端的壓力更為突出，近三年其歸母凈利潤分別為 1.6358 億元、1.6436 億元、9823.5 萬元，2025年凈利潤同比下滑 40.2%，凈利率從2024 年 的15.9% 回落至 9.6%。

備受市場關注的是，2026年5月公司股東會審議通過分紅方案，擬派發2025年度股息合計 1億元，兌付時間與港股遞表窗口期高度重合。

對照財報，其2025 年全年凈利潤為9823.5萬元，這意味著本次分紅總額超出當年賬面凈利，差額部分動用歷年滾存未分配利潤，等同于將歷年積累的留存收益集中向股東分派。

股權結構方面，據招股書顯示，實控人汪迎春直接持有公司66.99%股權，通過員工持股平臺宣城福毅志間接控制4.12%股份，合計掌控71.11%表決權與股權。

若以1億元分紅總額粗略測算，汪迎春對應可分得分紅約7111萬元，這也意味著此次七成分紅資金流向實控人。

經營性現金流“腰斬”

一邊在賬面現金收縮、經營現金流下滑的背景下大額分紅，一邊計劃登陸港股募資用于產能擴建與項目投入，一進一出的資金安排成為市場爭議焦點。

招股書數據顯示，福貝寵物金及等價物由2023年末的6.26億元、2024年末的4.95億元，降至2025年末的3.09億元，2025年單年賬面現金縮水超三成，兩年累計縮水超五成。

經營性現金流同步大幅下滑，2024年經營活動現金流凈額 1.87 億元，2025 年降至 0.83 億元，同比降幅 55.6%。福貝寵物在招股書中解釋稱，公司經營性現金流大幅走弱，是應收、存貨、上下游賬期變化與銷售費用多方面因素疊加所致。

實際上，在代工業務合作模式下，平臺型客戶成為其核心客戶名單，前五大客戶合計貢獻近四成營收，僅第一大客戶營收占比便突破 30%，下游客戶議價優勢突出，不斷拉長結算周期。

為保住代工訂單份額，福貝寵物放寬賒銷標準，賬面營收如期確認，但實際回款節奏不斷延后。

在自有品牌市場，線下寵物店、中小電商經銷商生存環境承壓，終端拖欠貨款現象增多，福貝寵物相應計提壞賬規模抬升，全品類回款周期同步拉長，應收賬款持續走高。

伴隨福新、福佳兩處新工廠陸續投產，或出于對沖肉粉、谷物原料漲價風險的考量，福貝寵物提前大批量采購原料備貨，原材料庫存隨之攀升。另一邊自有品牌銷量出現回落，前期依照產能規劃提前生產的成品形成庫存積壓，庫存周轉效率走低，不少流動資金被存貨長期占用。

2025 年，肉類油脂、肉粉等寵物糧原材料行情上漲，上游原料供應商議價權抬升，一改過往賒銷合作模式，不僅壓縮賬期，還要求部分貨款提前預付。受合作條款變動影響，福貝應付賬款規模收縮，原料采購現金支出較往年明顯增多。

品牌端持續加碼市場投入，同樣在持續消耗企業流動資金。招股書數據顯示，2025 年福貝銷售及營銷費用達 1.38 億元，同比增幅 11.5%，線上廣告投放、直播運營、渠道補貼等開支全部需要當期現金兌付，進一步壓縮經營性現金流余量。

綜合毛利率下滑 6.3 個百分點

現金流承壓背景下，福貝寵物2025年盈利能力大幅走弱。招股書數據顯示，公司近三年綜合毛利率依次為35.7%、37.9%、31.6%，2025年單年同比大幅下滑6.3個百分點。

盈利空間顯著收縮背后是，其高低毛利業務結構持續失衡。

招股書顯示，福貝寵物長期采用ODM代工、OBM自有品牌雙業務模式。 2023至2025年，低毛利ODM代工業務營收從6.13億元增至6.30億元，營收占比由58.6%攀升至61.7%；而高毛利OBM自有品牌業務持續疲軟，營收從4.32億元降至3.50億元，兩年縮水19%，營收占比回落至34.3%。高盈利業務占比持續萎縮，直接拉低公司整體加權毛利率。

旗下核心品牌比樂渠道大幅失守，進一步加劇盈利壓力。2025年其線下分銷收入同比暴跌30.8%，傳統線下渠道萎縮后，品牌被迫轉向低毛利線上渠道走量，稀釋了自有品牌的盈利優勢。

代工業務毛利暴跌是本次盈利下滑的最大拖累。2025年寵物主糧核心原材料價格上漲，推高生產成本。福貝寵物客戶集中度偏高，弱勢議價能力導致無法轉嫁成本。招股書顯示，其當期ODM業務毛利率從30.4%降至23.1%，大跌7.3個百分點。

新增產能閑置進一步放大成本壓力，2025年投產的兩大新生產基地產能利用率為20.3%、28.9%，閑置產能帶來的剛性費用推高單位生產成本。

曾因問詢回復造假被警示

回溯 A 股 IPO 歷程，福貝寵物 2023 年撤材料并非單純戰略調整，當年 8 月上交所出具監管警示函，查實公司 A 股申報問詢回復存在信息披露不實問題。

招股書及監管文件顯示，福貝寵物早年引入 9 家創投機構并簽署股權對賭協議，申報 IPO 時在問詢回復中稱全部對賭解除協議已于 2021 年 12 月 31 日前簽署完畢且自始失效，但監管核查發現，所有機構實際簽約時間均晚于該節點。

彼時，福貝寵物無法提供對應佐證材料，最終連同時任董秘一同被上交所出具監管警示，并在 4 個月后主動撤回 A 股上市申請。

受歷史業績對賭履約及公司IPO撤單影響，福貝寵物股東結構在2024年迎來大幅變動。實控人汪迎春依照對賭約定，集中收購深創投、紅土系等早期創投機構股權，促成一眾外部機構股東批量退出。截至港股遞表前，公司上市前外部創投股東基本清退，股權高度集中于實控人。

合規層面，福貝寵物在招股書中主動披露稱，過往報告期內，未給部分員工足額繳納五險一金，同時存在委托第三方機構代繳社保公積金的情形，經測算三年累計補繳缺口約 540 萬元。實控人汪迎春出具兜底賠付承諾，但公司仍存在被稅務部門、人社部門追繳欠款及行政處罰的潛在風險。