長(zhǎng)江商報(bào)消息●長(zhǎng)江商報(bào)記者 徐佳

在A股IPO折戟近三年后，被市場(chǎng)稱為“寵食界富士康”的福貝寵物再度啟動(dòng)上市進(jìn)程。

近日，福貝寵物向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，國(guó)金證券（香港）擔(dān)任獨(dú)家保薦人。2021年，福貝寵物曾嘗試A股上市，考慮到上市時(shí)間表的不確定性及未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，其于2023年6月自愿撤回A股上市申請(qǐng)，如今正式轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股重啟上市之路。

從最新披露的招股書來(lái)看，這家寵物食品制造商雖然在行業(yè)內(nèi)具備一定規(guī)模和市場(chǎng)地位，但近年來(lái)其營(yíng)收連續(xù)三年徘徊在10億元左右并略有回落，公司盈利質(zhì)量同步承壓，2025年其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比大幅下滑55.6%，賬面貨幣資金一年縮水近四成。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，在自有品牌持續(xù)萎縮、大客戶依賴居高不下、整體產(chǎn)能利用率僅52%的多重壓力下，福貝寵物依舊計(jì)劃將本次港股IPO募資用于產(chǎn)線升級(jí)及產(chǎn)能擴(kuò)張，逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)行為引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。

營(yíng)收徘徊10億關(guān)口

據(jù)了解，福貝寵物成立于2005年，主營(yíng)寵物食品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，以貓、犬主糧為核心，同時(shí)開(kāi)展ODM/OEM代工與自有品牌OBM業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛斜葮?lè)、愛(ài)倍、品卓等品牌。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2025年收入計(jì)，福貝寵物在中國(guó)寵物食品第三方制造行業(yè)（包括ODM及OEM服務(wù)提供商）中排名第二，市場(chǎng)份額為5.3%，同時(shí)在中國(guó)寵物主糧第三方制造行業(yè)中亦排名第二，市場(chǎng)份額為8.5%。

行業(yè)地位穩(wěn)固之下，業(yè)績(jī)卻持續(xù)承壓。招股書顯示，2023年—2025年，福貝寵物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為10.46億元、10.33億元、10.21億元，連續(xù)兩年出現(xiàn)小幅下滑，其中2025年?duì)I收同比減少1.2%；同期凈利潤(rùn)分別為1.64億元、1.64億元和9824萬(wàn)元，其中，2025年凈利潤(rùn)同比下滑約40.1%。

毛利率方面，福貝寵物毛利率由2023年的35.7%升至2024年的37.9%，隨后在2025年明顯回落至31.6%，創(chuàng)近年新低。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡是核心癥結(jié)。招股書顯示，ODM業(yè)務(wù)是公司收入主力，并且規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2023年—2025年，福貝寵物ODM業(yè)務(wù)收入由6.13億元增至6.30億元，占總收入比重由58.6%提升至61.7%。相比之下，OBM業(yè)務(wù)表現(xiàn)則較為疲弱，收入由2023年的4.32億元下降至2025年的3.5億元，降幅約19%。其中，公司核心品牌“比樂(lè)”收入兩年間減少近7600萬(wàn)元。

對(duì)于福貝寵物的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，有行業(yè)分析師指出，OBM自主品牌能力的不足，導(dǎo)致公司無(wú)法充分享受國(guó)產(chǎn)替代浪潮下的品牌溢價(jià)紅利，長(zhǎng)期盈利能力面臨天花板壓力。

此外，長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，成本與費(fèi)用壓力進(jìn)一步侵蝕公司利潤(rùn)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，福貝寵物銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為1.05億元、1.19億元及1.33億元。公司在招股書中強(qiáng)調(diào)，“我們持續(xù)作出投資以改進(jìn)及開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，從而保持競(jìng)爭(zhēng)力并支持我們業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)張。”

然而，與營(yíng)銷支出逐年攀升形成鮮明對(duì)比的是，公司研發(fā)費(fèi)用連續(xù)下降，2023年—2025年，福貝寵物研發(fā)開(kāi)支分別為2406.3萬(wàn)元、1502.7萬(wàn)元以及1150.9萬(wàn)元，兩年間累計(jì)降幅超過(guò)50%。

現(xiàn)金流方面，2023年—2025年，福貝寵物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為1.75億元、1.87億元、0.83億元，其中，2025年同比大幅減少55.6%。截至2025年，公司賬面現(xiàn)金余額為3.09億元，較2024年的4.95億元下降了37.58%，流動(dòng)性趨緊。

產(chǎn)能利用率僅52%仍擴(kuò)產(chǎn)

業(yè)績(jī)承壓之外，大客戶依賴與產(chǎn)能閑置的雙重隱憂，進(jìn)一步放大了福貝寵物的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，2023年—2025年，福貝寵物前五大客戶貢獻(xiàn)的收入占比分別為41.5%、42.4%和36.6%，雖在2025年有所回落，但依賴程度仍然不低。值得注意的是，這些客戶全部來(lái)自O(shè)DM業(yè)務(wù)，其中第一大客戶是一家總部位于浙江的上市公司的附屬公司，主營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)零售與綜合消費(fèi)品，2025年單家營(yíng)收占比高達(dá)17.8%。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，高依賴度導(dǎo)致公司議價(jià)權(quán)薄弱，代工訂單波動(dòng)直接影響營(yíng)收，若大客戶自建供應(yīng)鏈或更換供應(yīng)商，產(chǎn)能消化將面臨危機(jī)，而ODM模式客戶粘性弱，進(jìn)一步推高風(fēng)險(xiǎn)。

另一邊，長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，當(dāng)前國(guó)內(nèi)寵物食品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，頭部企業(yè)與跨界玩家不斷擠壓市場(chǎng)空間。乖寶寵物2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.69億元、歸母凈利潤(rùn)6.73億元；中寵股份同期營(yíng)收52.21億元，并持續(xù)布局美國(guó)、加拿大、墨西哥海外產(chǎn)能。與此同時(shí)，伊利、光明食品、三只松鼠等跨界企業(yè)紛紛入局，相繼推出“依寶”“光明友益”“金牌奶爸”等寵物食品品牌，行業(yè)內(nèi)卷不斷加劇。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，福貝寵物此前大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的弊端徹底顯現(xiàn)。

招股書顯示，2023年—2025年，福貝寵物總設(shè)計(jì)產(chǎn)能從8.23萬(wàn)噸擴(kuò)張至13.33萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量從5.59萬(wàn)噸增長(zhǎng)至6.93萬(wàn)噸，但產(chǎn)能利用率從67.9%下降至52.0%。其中2024年投產(chǎn)的福新、福佳、福源三大生產(chǎn)基地，2025年產(chǎn)能利用率分別僅為20.1%、28.9%和63.8%；上海福貝、福智生產(chǎn)基地同期產(chǎn)能利用率分別為52.1%和43.7%，僅宣城福貝生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率達(dá)到80.7%。

新基地投產(chǎn)帶來(lái)的折舊攤銷、人員成本及運(yùn)營(yíng)成本已影響到公司的盈利水平。福貝寵物在招股書中表示，2025年銷售成本上升主要源于原材料成本增加、新生產(chǎn)基地投產(chǎn)后折舊攤銷增加，以及生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)大導(dǎo)致的員工福利開(kāi)支增加，公司毛利率下滑也與上述因素相關(guān)。

值得關(guān)注的是，即便當(dāng)下產(chǎn)能空置率居高不下，福貝寵物仍擬擴(kuò)大產(chǎn)能。此次赴港IPO福貝寵物擬募資5.68億元，其中，2.43億元用于宣城福貝寵物食品擴(kuò)建項(xiàng)目，2.2億元用于智能倉(cāng)儲(chǔ)配送中心建設(shè)項(xiàng)目，5441萬(wàn)元用于營(yíng)銷及管理信息化建設(shè)項(xiàng)目，5065萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

可見(jiàn)，福貝寵物此次募資有大額資金傾斜至生產(chǎn)線升級(jí)與設(shè)備改造，在現(xiàn)有產(chǎn)能未能充分利用的前提下，公司繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的必要性與合理性受到市場(chǎng)質(zhì)疑。