隨著6月5日美的2025年度股東大會(huì)落幕，公司百億級(jí)股份回購方案正式進(jìn)入落地階段。

本次會(huì)議上，美的集團(tuán)董事長方洪波釋放出較為明確的穩(wěn)健經(jīng)營與股東回報(bào)導(dǎo)向：未來三年內(nèi)，公司將嚴(yán)控大額資本開支，不盲目開展大規(guī)模并購，年度凈利潤將優(yōu)先用于回饋股東、提升投資回報(bào)。

回溯公告，美的于3月30日披露65億—130億元股份回購計(jì)劃，回購價(jià)格上限為100元/股，資金來源包括自有資金及專項(xiàng)貸款，最初用途為員工激勵(lì)。后續(xù)公司調(diào)整方案，擬將回購股份全部用于注銷減資，以進(jìn)一步增厚每股收益和股東權(quán)益。

分紅方面，美的2025年度現(xiàn)金分紅規(guī)模繼續(xù)處于高位。公司全年每10股派息合計(jì)43元，現(xiàn)金分紅金額約324億元，創(chuàng)下歷史新高。若將股份回購等其他方式納入廣義現(xiàn)金分紅口徑，股東回報(bào)力度進(jìn)一步提升。

但高分紅與大額回購背后，也折射出資本市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)制造龍頭轉(zhuǎn)型前景的謹(jǐn)慎定價(jià)。當(dāng)前，美的估值仍處在白電行業(yè)相對(duì)低位區(qū)間，“高分紅、低估值”的反差，反映出傳統(tǒng)制造巨頭在存量市場(chǎng)中尋找新增長曲線的現(xiàn)實(shí)壓力。

增長放緩下的盈利結(jié)構(gòu)壓力

4月29日，美的集團(tuán)交出2026年第一季度成績單。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1315.81億元，同比增長2.45%；歸母凈利潤126.75億元，同比增長2.03%。

從單季度表現(xiàn)看，美的營收與凈利潤仍保持正增長，但增速已有所放緩。更值得關(guān)注的是，非經(jīng)常性損益對(duì)當(dāng)期利潤形成一定支撐。扣除非經(jīng)常性損益后，公司歸母凈利潤同比下滑14.02%，顯示主營盈利能力短期承壓，利潤結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一定分化。

作為美的當(dāng)前最重要的基本盤，面向C端的智能家居與消費(fèi)家電業(yè)務(wù)仍貢獻(xiàn)主要收入和利潤。2026年第一季度，美的ToC業(yè)務(wù)整體營收約892億元，同比增長4.1%。這一業(yè)務(wù)仍具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)和現(xiàn)金流韌性，但增長彈性有所減弱。

結(jié)合2025年全年數(shù)據(jù)，這一趨勢(shì)更為清晰。2025年，美的C端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2999.27億元，同比增長11.28%，仍是集團(tuán)收入核心來源。但從季度節(jié)奏看，四個(gè)季度增速依次為15.5%、12.3%、9.7%、7.1%，呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)。

這與國內(nèi)家電大盤走勢(shì)有關(guān)。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)，2025年國內(nèi)家電整體零售額同比下滑4.3%，市場(chǎng)走勢(shì)前高后低，從第一季度的正增長逐步滑落至第四季度雙位數(shù)下滑。進(jìn)入2026年第一季度增速進(jìn)一步回落，同比下降6.2%。其中，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等主流品類銷量均出現(xiàn)下滑。

在此背景下，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)對(duì)盈利能力形成一定壓制。2026年第一季度，美的智能家居板塊毛利率為27.86%，較去年同期下滑1.16個(gè)百分點(diǎn)。為維持市場(chǎng)份額，美的持續(xù)加大線上投放與終端促銷力度，銷售費(fèi)用同比上升5.3%，費(fèi)用端剛性壓力又?jǐn)D壓了利潤空間。

換言之，貢獻(xiàn)超過六成稅前利潤的C端業(yè)務(wù)，仍是美的最主要的利潤來源。但在需求放緩、渠道內(nèi)卷和跨界競(jìng)爭(zhēng)共同作用下，消費(fèi)家電主業(yè)已難以單獨(dú)承擔(dān)未來高增長預(yù)期。

“第二曲線”仍需持續(xù)驗(yàn)證

對(duì)于正在向科技集團(tuán)轉(zhuǎn)型的美的而言，消費(fèi)業(yè)務(wù)更多承擔(dān)現(xiàn)金流穩(wěn)定器的功能，真正拉動(dòng)中長期增長的重任，正逐步轉(zhuǎn)向B端業(yè)務(wù)。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，2026年第一季度，樓宇科技、機(jī)器人與自動(dòng)化兩大ToB業(yè)務(wù)延續(xù)增長，營收同比分別增長10.1%和11.8%。但工業(yè)技術(shù)板塊受下游制造業(yè)投資節(jié)奏、行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，營收同比下降11.7%，對(duì)整體增長形成一定拖累。

三大核心B端業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收約258億元，占集團(tuán)總營收比重為19.61%。相比傳統(tǒng)家電主業(yè)，B端業(yè)務(wù)增速更具想象空間，也更符合美的“科技集團(tuán)”轉(zhuǎn)型方向。但從當(dāng)前體量看，其尚不足以完全對(duì)沖C端業(yè)務(wù)增速放緩帶來的壓力。

從股東大會(huì)披露的信息和財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，美的B端業(yè)務(wù)已形成多點(diǎn)布局，但各板塊發(fā)展階段并不均衡。

其中，樓宇科技是商業(yè)化相對(duì)成熟、盈利能力和現(xiàn)金流表現(xiàn)較穩(wěn)的板塊。依托此前收購的東芝電梯、歐洲Arbonia訂單穩(wěn)步放量，該板塊已跨過早期大額投入階段，是當(dāng)前B端業(yè)務(wù)的重要支柱。不過，樓宇項(xiàng)目市場(chǎng)同樣面臨招投標(biāo)壓價(jià)、市場(chǎng)價(jià)格內(nèi)卷加劇等問題，短期內(nèi)要實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長并不容易。

機(jī)器人與自動(dòng)化業(yè)務(wù)仍處在“技術(shù)攻關(guān)”階段。據(jù)悉，庫卡是去年國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)增長的外資工業(yè)機(jī)器人品牌，國內(nèi)出貨同比增長超30%；下一階段重心攻堅(jiān)機(jī)器人核心零部件國產(chǎn)替代。人形機(jī)器人（美羅、美拉）仍處在工業(yè)場(chǎng)景試點(diǎn)驗(yàn)證，優(yōu)先落地工廠巡檢、上下料，家用人形暫無明確商業(yè)化時(shí)間表，保持長線研發(fā)投入、不急于量產(chǎn)變現(xiàn)。這意味著，機(jī)器人與自動(dòng)化業(yè)務(wù)距離大規(guī)模商業(yè)化仍有較長路徑。

工業(yè)技術(shù)板塊則呈現(xiàn)明顯分化。新能源汽車熱管理系統(tǒng)已進(jìn)入多家主流車企供應(yīng)鏈，是目前較為扎實(shí)的增長點(diǎn)；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)定下五年沖刺500億元營收目標(biāo)，但受全行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)拖累，短期內(nèi)面臨“增收不增利”的壓力。

醫(yī)療業(yè)務(wù)目前仍處于探索階段。管理層的態(tài)度較為審慎：能持續(xù)盈利的業(yè)務(wù)繼續(xù)加碼，不達(dá)預(yù)期則及時(shí)收縮止損，不盲目大額砸錢布局。

方洪波在2025年度股東大會(huì)上表示，美的要成為基業(yè)長青的企業(yè)，就一定要發(fā)展“第二曲線”業(yè)務(wù)。但他同時(shí)坦言，“第二曲線”業(yè)務(wù)需要靠企業(yè)自己慢慢摸索，摸索就意味著可能要“交學(xué)費(fèi)”。

這意味著，美的B端轉(zhuǎn)型不是簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，而是一場(chǎng)從制造能力、技術(shù)能力到商業(yè)模式的系統(tǒng)重構(gòu)。短期內(nèi)，相關(guān)業(yè)務(wù)仍需要投入、驗(yàn)證和爬坡；中長期能否真正成為利潤增長引擎，還要看技術(shù)壁壘、規(guī)模效應(yīng)和行業(yè)周期的共同作用。

AI時(shí)代的品牌認(rèn)知重塑

在AI浪潮下，家電行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯正在發(fā)生變化。

過去，家電企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更多圍繞渠道布局、成本控制、供應(yīng)鏈效率和外觀功能迭代展開。而如今，大模型嵌入、智能交互體驗(yàn)、全屋聯(lián)動(dòng)生態(tài)、云端數(shù)據(jù)服務(wù)，正在成為新一輪競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)。

盡管美的早在2017年就提出向科技集團(tuán)轉(zhuǎn)型，試圖跳出傳統(tǒng)制造的內(nèi)卷，但在這一輪AI變革中，其實(shí)際推進(jìn)節(jié)奏與市場(chǎng)表現(xiàn)，并未形成明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

以2018年美的推出主打“AI科技家電”的高端品牌COLMO為例，據(jù)終端市場(chǎng)反饋，COLMO的AI能力更多停留在硬件參數(shù)優(yōu)化與預(yù)設(shè)場(chǎng)景執(zhí)行層面，沒有真正基于大模型的主動(dòng)式智能。

即便在2025年COLMO推出了AI HOME與AI管家智能體，也僅局限于自有高端套系內(nèi)試用，并未向全行業(yè)開放，落地速度與生態(tài)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后競(jìng)品。

生態(tài)短板最終折射為用戶心智固化。在消費(fèi)者認(rèn)知中，華為、小米是科技平臺(tái)型企業(yè)，智能家居是其AI生態(tài)的延伸；而美的、COLMO無論如何強(qiáng)調(diào)AI科技，在大眾心中依舊是高端家電硬件品牌。

為此，美的也在繼續(xù)加大投入。4月26日，美的集團(tuán)在世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)日活動(dòng)中正式提出，公司正加速向AI+全球科技集團(tuán)轉(zhuǎn)型，以AI為核心引擎推進(jìn)全業(yè)務(wù)智能化升級(jí)。在2025年度股東會(huì)上，管理層重申三年600億元研發(fā)落地節(jié)奏，依托C端充沛現(xiàn)金流持續(xù)輸血智能化轉(zhuǎn)型，不會(huì)因短期盈利承壓削減AI底層投入。研發(fā)費(fèi)用將以人工智能為核心主線，全面布局AI原生技術(shù)、工業(yè)硬科技與底層核心零部件，推動(dòng)公司從家電制造企業(yè)向AI+全球科技集團(tuán)升級(jí)。

盡管轉(zhuǎn)型之路道阻且長，美的卻仍能依靠主業(yè)保持穩(wěn)健的資金儲(chǔ)備。2026年第一季度，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為127.6億元，現(xiàn)金流狀況充裕。

但現(xiàn)金流只能解決投入問題，無法直接化解轉(zhuǎn)型中的深層矛盾。AI轉(zhuǎn)型最終要回答的，仍是三個(gè)問題：技術(shù)投入能否形成差異化產(chǎn)品體驗(yàn)？智能化能力能否轉(zhuǎn)化為更高客單價(jià)和用戶黏性？B端業(yè)務(wù)能否形成穩(wěn)定、可持續(xù)的利潤貢獻(xiàn)？

對(duì)于美的而言，這場(chǎng)轉(zhuǎn)型本質(zhì)上是一場(chǎng)長跑。

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局快速固化的當(dāng)下，依靠家電主業(yè)輸血的窗口期正在收窄。只有真正完成從硬件制造商到技術(shù)服務(wù)商的蛻變，將持續(xù)的資金投入轉(zhuǎn)化為可驗(yàn)證的技術(shù)壁壘、用戶心智和盈利增長，美的才能徹底走出價(jià)格戰(zhàn)泥潭，真正撕掉“家電巨頭”的固有標(biāo)簽，在AI時(shí)代重新定義自身價(jià)值。