作者｜楊立成

編輯｜王以沫

6月17日，證監會披露智譜華章科創板IPO輔導驗收，大模型“回A”邁出實質性一步。

輔導驗收落地

證監會北京監管局公開發行輔導公示平臺更新信息，北京智譜華章科技股份有限公司（簡稱：智譜）科創板IPO輔導狀態正式變更為“輔導驗收”，由國泰海通證券擔任本次上市輔導機構。

這一節點的落地，意味著公司已完成股份制改造、合規治理、財務規范等上市前核心籌備工作，距離正式向上交所遞交招股申報材料僅一步之遙。

回溯其資本化路徑，智譜的A+H布局節奏清晰。公司早在2025年4月便向北京證監局提交A股上市輔導備案，隨后調整節奏優先推進港股上市，于2026年1月8日登陸港交所主板（股票代碼：02513.HK），成為全球首家實現上市的獨立通用大模型企業，首發市值超510億港元。

港股掛牌不足半年，智譜便快速重啟A股進程：2026年2月撤回原輔導備案并變更輔導架構，由國泰海通證券與中金公司聯合輔導。

6月1日董事會正式通過科創板上市議案，擬發行股份占發行后總股本的2%-8%，預計募資總額約150億元。

據披露，本次募集資金投向高度聚焦核心主業，120億元投入人工智能通用基座大模型研發項目，用于下一代GLM系列模型的技術迭代與算力集群建設。

其中，20億元用于大模型MaaS一站式服務平臺升級，完善開發者生態與商業化體系；剩余10億元用于補充流動資金，保障研發與運營的現金流安全。

作為國內稀缺的純通用大模型標的，智譜回A進程備受市場關注，其登陸科創板后將填補A股市場純正大模型核心資產的空白。

營收高增凈虧擴大

智譜2019年由清華大學知識工程實驗室（KEG）技術成果轉化設立，核心研發團隊由唐杰教授領銜，是國內最早啟動通用大模型產業化的團隊之一。

據智譜港股招股書及2025年年報披露，公司核心資產為全棧自研的GLM系列通用基座大模型，覆蓋語言、代碼、多模態生成、智能體四大技術方向。

智譜旗下擁有C端產品“智譜清言”與B端MaaS開放平臺，商業化路徑分為本地化私有化部署與云端API服務兩大板塊。

財務數據層面，智譜營收保持三位數高速增長。2022年至2024年，公司營業收入分別為5740.9萬元、1.25億元、3.12億元，三年復合增長率達130%；2025年全年營收進一步攀升至7.24億元，同比增長131.9%。

按2024年的收入計，智譜位列國內獨立通用大模型廠商首位，整體市場份額達6.6%。

業務結構呈現“私有化壓艙、云端高增”的特征。

2025年，智譜本地化私有化部署業務實現收入5.34億元，占總營收的73.7%。

智譜客戶以央國企、金融機構、能源企業等對數據安全有強訴求的主體為主，項目續約率達95%，是當前營收與利潤的核心支撐。

云端MaaS業務實現收入1.90億元，同比大幅增長292.6%，增速顯著高于整體業務。

截至2025年9月末，智譜累計服務全球超12000家企業客戶，賦能超8000萬臺終端設備，及超4500萬名開發者，開發者生態初具規模。

截至2026年一季度，智譜MaaS平臺年度經常性收入（ARR）已達17億元，云端業務增長勢能持續釋放。

高速增長的另一面是行業共性的高投入虧損。招股書與年報數據顯示，2022年至2024年，公司凈虧分別為1.44億元、7.88億元、29.58億元，2025年全年凈虧擴至47.18億元。

虧損核心源于高強度的研發與算力投入，2024年智譜研發開支達21.95億元，2025年進一步提升至31.80億元，其中算力采購成本是研發投入的核心構成。

毛利率方面，2025年公司綜合毛利率為41.0%，其中本地化部署業務毛利率顯著高于云端業務，整體水平在大模型行業中處于合理區間。

收入難以覆蓋成本

從行業趨勢看，國內大模型賽道正從“參數競賽”轉向“商業化落地”的關鍵階段，行業增長紅利持續釋放。

據弗若斯特沙利文數據，2024年中國大語言模型市場規模已達53億元，預計2030年將增至1011億元，年復合增長率達63.7%。

其中，企業級需求將主導近九成市場，政企數字化轉型、垂直行業模型定制、AI智能體應用是三大核心增長動力。

行業格局已從早期的“百模大戰”進入頭部固化期，形成互聯網大廠與獨立大模型廠商差異化競爭的穩態。

百度、阿里、字節等互聯網巨頭依托云基礎設施與C端流量資源，占據通用云端市場的主要份額。

而智譜等獨立廠商憑借技術中立性與全棧自研能力，深耕政企私有化賽道，構建了差異化的競爭壁壘。

智譜的核心價值在于完全自主的技術底座，GLM系列模型實現預訓練框架、核心算法全鏈路自研，全面適配國產算力與信創體系，精準匹配政務、央企的數據安全與自主可控要求，這也是其政企訂單持續高速增長的核心邏輯。

科創板上市可為智譜打開本土資金入口，覆蓋模型迭代所需的算力采購與人才開支，保障新一代基礎模型持續研發迭代。

依托A股市場曝光提升行業知名度，加深政企客戶信賴，拓寬企業端業務布局范圍。

借助硬科技估值紅利調整股東構成，對沖單一資本市場行情起伏帶來的不確定性，國產替代浪潮之中，本土頭部大模型企業長期戰略價值會不斷抬升。

行業擴張的同時隱患依舊存在。長期大額研發支出造成收入難以覆蓋成本，即便本次募集資金能夠緩沖短期資金缺口，盈利模式尚未成型的情況下，企業需要不斷開展外部融資。

行業內卷形勢逐步加劇，互聯網平臺依靠算力規模下調服務定價，擠壓線上業務利潤。

深耕垂直賽道的老牌科技企業爭奪政企訂單，市場角逐進一步白熱化。

此外，高端算力供應鏈的地緣政治風險、AI技術路線迭代的不確定性、數據合規與內容監管趨嚴、頭部客戶收入占比波動等，都是企業經營過程中的潛在變量。

短期來看，智譜可依托私有化部署訂單維持營收高增，但長期實現盈利的核心，在于提升標準化云端產品占比、降低單位算力成本、打通規模化商業閉環。

智譜完成科創板輔導驗收，標志本土大模型資本化邁入全新階段。

A股即將迎來純粹的通用大模型上市主體，本次上市推進既決定企業后續研發迭代與市場拓展節奏，同樣為國內AI硬核科技企業上市模式提供參考。

資本市場對企業的價值判定，依舊圍繞技術實力、變現能力以及長期競爭壁壘展開較量。

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