近日，A股市場變化備受關注。一派認為，這是A股的一次價值重估，以貴州茅臺（600519.SH）為代表的傳統消費股謝幕，市場更愿意為硬科技高成長、全球產業話語權支付高溢價；另一派則認為，以半導體為代表的新晉題材股充滿泡沫，面臨隨時崩盤的風險。

爭論背后，兩種觀點都有失偏頗，忽略了估值的底層邏輯——市值短期由賽道景氣度、市場交易資金驅動，但企業長期估值錨永遠扎根內在價值創造能力。成長股與價值股只是兩類不同資產，不存在非此即彼的替代關系。中際旭創等算力標的享受高估值，核心是AI產業長期增量、業績持續高增帶來成長溢價；而茅臺能常年坐穩市場壓艙石，依靠的是穿越周期的永續現金流、穩定股東回報體系，二者適配不同的配置群體。

更深一層來看，這場討論背后，真正值得思考的是一個更本質的問題：當市場風口快速輪動，一家成熟龍頭企業如何穩住自身估值中樞，避免在市場情緒起伏中出現大幅折價？

答案，或藏在市值管理之中。

所謂“鐵打的茅臺，流水的股王”，貴州茅臺早已搭建起一套制度化、可落地的成熟市值管理體系。它不靠熱點題材催化行情，不盲目跟風跨界資本運作，而是以穩定經營打底，用高比例分紅、大額注銷式回購、控股股東增持、常態化投關管理等形成組合拳，持續熨平股價波動、穩定市場長期預期。

本文將試著拆解茅臺市值管理工具箱里的全套工具，復盤其長期價值的估值邏輯。

A股分紅標桿：上市后累計分紅4011億元

2024年《上市公司監管指引第10號——市值管理》正式落地，文件明確界定，現金分紅是上市公司最基礎、最合規的市值管理工具，也是內在價值向投資者兌現的最直接渠道。近日，證監會主席吳清在2026陸家嘴論壇再度強調，壓緊上市公司股東回報責任，引導企業用好分紅、回購工具，建立長期價值定價機制。

在白酒行業乃至整個A股市場，貴州茅臺是分紅的絕對標桿。

就在剛剛過去的6月22日，貴州茅臺最新發布《2025年年度權益分派實施公告》稱，公司每股現金紅利28.02元，擬共計派發350.33億元，股權登記日為6月25日，除權（息）日為6月26日，現金紅利將在6月26日到賬。若加上2025年三季度分紅，茅臺2025年度派發現金紅利650.33億元，占歸母凈利潤79%。

這是貴州茅臺分紅制度化后實施的第二年。2024年，公司發布《2024-2026年度現金分紅回報規劃》，明確每年分紅比例不低于凈利潤75%，并采取“年度+中期”分配模式。

再將時間維度拉長，自2001年上市以來，公司累計現金分紅30次，累計分紅4011.45億元，同期實現凈利潤6414.37億元，平均分紅率62.54%，派息融資比高達17873.29%。

（貴州茅臺上市以來分紅統計，來源：wind）

橫向對比來看，茅臺的分紅能力亦是斷層式領先全行業。2016年—2025年，公司累計分紅14次，分紅總額高達3660.22億元，占十年累計凈利潤的69.67%。分紅次數、分紅總額，均為白酒行業第一；天佑德酒股利支付率略高于茅臺，但其分紅額僅3.11億元，體量完全不在一個層級。

穩定分紅也直接重塑了貴州茅臺二級市場定價基準：近12個月茅臺股息率4.23%，遠高于萬得全A平均1.72%；最新年度股息率3.77%，大幅高于全市場1.42%均值。

（來源：wind）

在低利率時代，穩定的高股息資產天然具備估值支撐，更能大幅平抑股價短期波動，成為長線資金配置的核心理由。在今年6月召開的貴州茅臺2025年度股東會上，諸多股東均向筆者表示，出于股息率與資產保值的考量，持續看好茅臺的配置價值。

回購+增持，雙層工具修復估值

如果說現金分紅是常態化收益兌現，那么股份回購、控股股東大額增持，則是茅臺市值管理工具箱中，用于修復估值、穩定市場預期的兩大對沖工具，二者主體、資金來源、功能形成互補，構建起雙層股價安全墊。

梳理來看，2024年之前，上市二十余年的貴州茅臺從未開展過二級市場股份回購，直到2024年9月、2025年11月，公司才連續推出兩輪大額回購方案，且全部用于股份注銷、減少公司注冊資本。區別于用于股權激勵的回購，核心目的是直接增厚每股收益，修復市場低估預期。

具體而言，第一輪回購區間為30-60億元，最終足額動用近60億元上限資金，累計回購392.76萬股并全部注銷。

第二輪規劃15-30億元，最終完成近30億元回購218.86萬股股份并全數注銷。

兩輪回購均在股價階段性回調區間落地，通過真金白銀的自有資金入場，向市場傳遞公司層面的價值判斷，意在穩定二級市場估值中樞。

值得一提的是，此前的年度股東會上，包括知名投資人林園在內的諸多茅臺股東一致呼吁公司繼續加大回購注銷力度，通過縮減流通股本增厚每股收益，直觀傳遞對公司長期前景的認可。

與此同時，茅臺集團多次大額增持，以真金白銀傳遞控股股東長期信心。筆者梳理控股股東增持歷史發現，其操作時機選擇頗有規律：

·其一，行業調整期，主動護盤。2012年11月塑化劑風波后，全行業承壓，控股股東在2012年12月推出增持計劃；2024年—2025年，白酒行業步入調整周期，板塊股指下探，控股股東又在2025年8月出手護盤。

·其二，股價深度回調期，大額加碼。2008年初公司股價刷新高后持續震蕩下行，控股股東于2010年5月出手增持；塑化劑風波后，白酒行業股價集體下行，茅臺也不例外，2013年9月，控股股東再次出手；2021年2月股價登頂2627.88元歷史高位后震蕩下行，同年8月回落至1525.50元階段新低，控股股東聯合一致行動人茅臺技開公司在同年11月公告增持計劃，且增持資金來源于特別分紅。

不同于短期游資交易，控股股東增持全部設定長期鎖倉，且多選擇市場情緒冰點入場。五輪增持覆蓋行業危機、消費周期下行、板塊估值回調等多重利空環境，每一次增持落地都有效修復市場悲觀預期，向二級市場傳遞企業乃至行業發展的信心。

高效投關，常態化傳遞內在價值

當然，市值管理的范疇不止分紅、回購、股東增持，完整體系還包含規范信披、常態化投資者溝通等多元手段。在茅臺這里，高質量的投關管理，是茅臺工具箱里連接企業內在價值與市場估值的關鍵橋梁。

復盤來看，茅臺已搭建了多層次、常態化的投資者溝通渠道，覆蓋機構調研、線上業績說明會、線下股東會、投資者反向路演、社會責任報告等多類載體，保持與資本市場高效、透明溝通。

每年定期舉辦的線下年度股東會是投關工作核心場景。以2025年度股東會為例，大量公募、私募、個人股東到場參會，對于產能擴張節奏、產品價格體系、國際化布局三大市場核心聚焦點，管理層全部給出清晰、量化、可落地的官方回復。不少現場參會的投資者向筆者表示，“此前市場對于茅臺產能、批價存在較多碎片化傳言，股東會面對面答疑后，我們對公司中長期成長空間形成更清晰、理性認知，有效消解市場過度悲觀或過度樂觀的極端預期。”

常態化信息披露與ESG同步配套投關體系。公司每年準時發布詳盡的社會責任報告，完整披露鄉村振興、產業鏈扶持、低碳生產、投資者回報等內容，向市場傳遞企業長期可持續經營邏輯；日常對于渠道庫存、海外營收、基酒產能等市場高度關注的數據，在定期報告、調研活動、業績會上主動披露，規避信息差催生的題材炒作與股價劇烈波動。

數據是最好的佐證。2023年以來，貴州茅臺每年召開3場業績會，僅今年5月11日召開的2025年度及2026年第一季度業績會就回答了投資者近30個問題。

區別于多數企業僅在股價大漲或大跌時被動接待機構，茅臺投關工作保持全年常態化運行，持續向資本市場傳遞真實經營現狀，從根源上減少市場預期偏差，實現“經營透明化、預期理性化”的市值管理目標。

茅臺市值管理內核：管理市場預期

縱觀A股企業的市值操作，不少公司將市值管理等同于短期拉抬股價，依靠跨界題材、熱點并購、短期財務美化制造行情。而貴州茅臺完整的工具箱體系，呈現出完全不同的操作邏輯：市值管理的核心不是“抬高股價”，而是“合理管理市場預期”。

茅臺管理市場預期的底氣，建立在公司穩健的經營基本面之上。上市以來，公司營收、歸母凈利潤均保持穩步增長，已累計盈利6414.37億元。且公司現金流充沛，賬面常年保有千億級貨幣資金，無任何有息負債，上市25年來從未開展股權再融資，財務結構十分健康。

（貴州茅臺業績變動情況）

若將視野放寬，對標海外烈酒甚至消費龍頭，茅臺的市值管理也有其獨特性。先來看海外烈酒龍頭帝亞吉歐、保樂力加，二者的市值管理路徑高度趨同，依靠全球化并購完成品牌矩陣擴張，同時持續落地大額股份回購注銷增厚EPS；而分紅比例克制，僅作為資本分配兜底項。

可口可樂、百事、麥當勞這類成熟大眾消費龍頭，則依托輕資產、永續經營性現金流筑牢分紅底盤，回購僅作為估值回調的對沖工具，嚴格克制消耗現金的大規模并購，再通過標準化、透明化的投資者溝通穩定市場長期預期。

以可口可樂舉例，其將穩定分紅擺在資本分配的第一優先級，官方長期財務目標是把75%左右自由現金流用于現金分紅，已連續64年上調年度股息，是美股公認的“股息貴族”。2025年，公司凈利潤74.08億美元，現金分紅支出達88億美元；近十年累計分紅近700億美元，股息率常年穩定在2.5%—2.7%區間，完美匹配養老金、保險、長期價值資金的配置需求。這樣的市值管理也換來其股價的穩健上漲，2009年以來股價持續震蕩上行，尤其是2020年以后，幾乎呈單邊上行趨勢。

對比而言，貴州茅臺的市值管理與帝亞吉歐、保樂力加“并購+回購驅動”的烈酒模式形成鮮明分野，與國際成熟消費龍頭“分紅為本”的價值經營路徑形成跨市場對照，但也有不同，實際更適配A股市場特色。

眼下，白酒行業正處于深度調整期，絕大多數酒企遭遇業績和股價的雙殺，貴州茅臺股價也出現一定的波動。但依托數千年積淀的文化屬性、剛需化的社交宴請價值，白酒擁有龐大且穩固的消費基本盤，且白酒屬于充分競爭的成熟產業，多輪周期波動已經驗證行業長周期邏輯。這意味著，當前調整只是階段性陣痛，短期泡沫出清后，白酒產業的長期發展價值依舊可期。

在此背景下，茅臺所有市值管理均立足于5—10年長期經營視角，不會為對沖單一年度業績波動出臺短期激進資本政策。資本市場也逐步形成共識：茅臺市值管理體系完整、現金流安全墊充足、股東回報機制標準化，短期情緒帶來的股價波動不會改變企業長期價值中樞。