文 | 李秉浩頻道

最近，摩爾線程、沐曦股份的上市，讓無數的投資者，和機構投資人，獲得巨大的中國GPU和芯片紅利，不少「粉絲」希望我能對即將港股IPO的壁仞科技，進行投資和申購分析。基于這一點考慮，李秉浩頻道推出，秉浩·硬核科創局，IPO深度申購/投資價值分析模型，對IPO公司進行分析。同時，說不定還有其他的驚喜。

第一部分：發行概況（The Offering）—— 資本盛宴的入場券

• 標的名稱：
• 上海壁仞科技股份有限公司
• 上市地點/板塊：
• 香港聯合交易所（HKEX）主板
• 文件性質：
• PHIP（聆訊后資料集）
• 注：已過聆訊，意味著上市只差臨門一腳
• 聯席保薦人及承銷團：
• CICC 中金公司：中國投行的皇冠明珠。
• 國泰君安國際：老牌國資券商的海外旗艦。
• 中銀國際 BOCI：國有大行背景。
• 秉浩點評：看清楚了嗎？清一色的國家隊，頂級投行護航。這不是一次簡單的IPO，這是國家意志在為國產算力出海鋪路。
• 基石投資者（預期）：
• 雖未最終披露，但根據其股東背景，預計將有大型國資及產業資本鎖定基石份額，這是信心的壓艙石
• 絕大部分將用于與商業化。做芯片就是燒錢，但這次，他們是用資本市場的錢去燒中國的未來。
• 募集資金用途：
• 下一代芯片（BR20X、BR30X）的研發

第二部分：投資亮點與核心邏輯（Investment Highlights）—— 為什么現在上車？

誰是中國的英偉達，個人覺得，目前處于是四小龍混戰狀態，核心是IPO上市后，融資后的發展，和股價的推高。所以對真正的「硬核」有著近乎潔癖的執著。壁仞，就是那塊必須要啃的硬骨頭。

1. 賽道卡位（Industry Positioning）：
2. 「GPU四小龍」的最后一塊拼圖，港股的孤品。

• A股已經有了寒武紀、摩爾線程、沐曦股份，估值全部頂天。港股市場目前極度缺乏標桿性的國產AI芯片標的。壁仞的上市，將填補港股這一巨大的真空地帶。稀缺，就是定價權。

1. 宏觀敘事（The Grand Narrative）：
2. 國家意志的利劍，直插英偉達腹地。

• 美國封鎖越緊，國產替代的邏輯就越硬。這不只是生意，這是生存。國家大基金、上海國投先導基金的入局，說明壁仞是國家選中的「破壁人」。

1. 硬核技術護城河（Technology Moat）：

• 對標產品：BR100系列，直接叫板英偉達A100
• 關鍵指標：官方數據顯示，其FP32算力達480 TFLOPS，號稱超越A100三倍。它是國內最早實現Chiplet（芯粒）技術商用的公司之一，這是繞開先進制程封鎖的關鍵路徑。
• 秉浩獨家：別聽那些參數吹水，看落地。中國移動、中國電信已經成了它的客戶，這說明產品能打，而且已經進入了國家級算力網絡。

1. 市場規模（TAM）：

• 灼識咨詢預測，2029年中國GPGPU市場將達409億美元。壁仞現在市占率雖然只有0.2%，但在這個指數級增長的賽道里，哪怕只切下1%的蛋糕，也是數百億的營收。

第三部分：基本面深扒（Business & Operations）—— 穿透迷霧看底牌

1. 股東背景（Shareholder Structure）：
2. 這是一張頂級聰明錢的通訊錄。

• 穿透分析：啟明創投、IDG、華登國際（半導體投資鼻祖）、高瓴、平安集團、格力、招商局。
• 秉浩點評：這里面既有最懂技術的美元基金，又有最懂國情的央企國資，還有最懂產業的巨頭。當這幫人坐在一起的時候，你不需要問「這局能不能贏」，你只需要問「我能不能上桌」。

1. 財務健康度（Financial Analysis）：
2. 戰略性虧損，為了贏。

• 營收增速：2022年才50萬，2024年干到了3.37億，爆發式增長。雖然橫向比不如沐曦（7億+），但增速驗證了商業化落地的開始。
• 研發投入比：3年半燒了33億研發費。很多人看虧損60億嚇尿了，但在我看來，這是勛章
• 未盈利說明：搞芯片前期不虧錢，這是不可能達成的行業共識。寒武紀虧了多少年？現在市值5000億。壁仞的虧損是在構筑技術壁壘，這是為了未來的壟斷利潤在買單
• 第四部分：估值錨定與定價分析（Valuation）—— 財富密碼

估值，在硬科技賽道從來不是靜態的市盈率計算，而是對稀缺性與國運的貨幣化定價。看懂了這套定價邏輯，你就掌握了本輪AI造富浪潮的通關密碼。

A股的狂歡已經為我們確立了頂級坐標系市夢率」標簽。

：寒武紀坐擁5000億市值，摩爾線程與沐曦股份雖身背巨額虧損，卻依然被資金瘋狂推至3000億大關。這就是中國資本市場給「國產GPU四小龍」打上的「

反觀即將登陸港股的壁仞科技，其上一輪估值僅在155億元人民幣左右。請注意，這是一個！作為技術實力與摩爾、沐曦處于同一梯隊的「四小龍」之一，壁仞科技目前正處于。即便考慮到港股市場的流動性折價，這中間依然橫亙著。我們不博弈K線的波動，我們博弈的是「從一級半市場的低估值，向二級市場千億巨頭回歸」的必然趨勢。這就是最確定的阿爾法收益。

令人戰栗的「估值剪刀差」極度深的價值洼地數倍甚至十倍的價值填補空間

1. 可比公司估值（Comps）：

• 寒武紀（A股）：市值
• 摩爾線程（A股）：市值
• 沐曦股份（A股）：市值
• 壁仞科技（一級市場/港股）：上一輪估值約155億
• 
  

2.估值模型（Model）：

巨大的估值剪刀差套利機會：

• 壁仞上市市值如果對標摩爾/沐曦的（考慮到港股折價），也應該在左右。
• 5折
• 1500億 - 1800億
• 而它目前的估值才155億左右。
• 這中間存在的潛在漲幅空間！即便港股給極其保守的定價（500億），對于早期投資者也是3倍回報。對于打新者，只要定價不離譜，肉眼可見的「水位填補」紅利。
• 結論：
• 10倍
• PS估值法（市銷率）：A股給國產GPU的PS倍數已經炒到了天際。即便港股流動性不如A股，但這中間的價差太大了。
• 壁仞的定位：技術實力與摩爾、沐曦處于同一梯隊（四小龍）。
• 
  
• 秉浩獨家預測：
• 壁仞上市市值如果對標摩爾/沐曦的（考慮到港股折價），也應該在左右。
• 5折
• 1500億 - 1800億
• 而它目前的估值才155億左右。
• 這中間存在的潛在漲幅空間！即便港股給極其保守的定價（500億），對于早期投資者也是3倍回報。對于打新者，只要定價不離譜，肉眼可見的「水位填補」紅利。
• 結論：
• 10倍

3.一級市場價差（Arbitrage）：

• 如果現在能拿到壁仞的老股（比如估值200億進場），上市后只要市值沖到600億（這在GPU領域是地板價），就是200%的無風險收益

第五部分：風險揭示（Risk Factors）—— 秉浩的冷水

任何投資都是有風險的，目前該IPO依然存在，以下三種風險：

1. 地緣政治風險：實體清單是頭頂的達摩克利斯之劍。如果美國進一步封鎖流片渠道（如臺積電），壁仞的供應鏈需要經歷痛苦的重構。
2. 流動性風險：港股不是A股科創板，沒有那么瘋狂的散戶接盤。如果市場情緒冷淡，可能會出現「叫好不叫座」的局面，甚至破發。
3. 技術迭代風險：下一代BR20X能否如期量產？如果跳票，在這個這就生死的行業里，可能會被華為海思或摩爾線程甩開。

第六部分：秉浩·獨家策略（The Verdict）—— 進擊的號令

投資需要理性，我建議你。

看懂國運

沐曦和摩爾線程在A股的萬億狂歡，已經證明了資金對國產算力的極度饑渴。壁仞科技，作為唯一選擇港股的「四小龍”，是國際資本和從A股溢出的資金最好的宣泄口。

我的號令如下：

1. 對于打新者：【全力申購】

• 只要發行估值在500億人民幣以內，閉眼入。這是撿錢。
• 如果發行估值超過800億謹慎申購，留足安全邊際。

1. 對于二級市場交易者：

• 上市首日策略：如果漲幅低于50%，買入！等待A股對標公司的估值傳導。
• 中長線策略：鎖倉三年。你要賭的不是今天的股價，而是它在2027年成為中國算力基礎設施的第三極（僅次于華為、寒武紀）。

一句話點評：

「這是港股市場上，唯一一張能通往萬億算力帝國的船票。別在岸上看著A股的狂歡流口水了，上船，拿好你的籌碼。」

@本文不構成個人投資建議，不代表平臺觀點，市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。