“高端茶葉第一股”八馬茶業(yè)發(fā)布了上市后首份年報(bào)。

2025年，八馬茶業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.96億元，同比微增2.5%；年內(nèi)利潤為2.22億元，同比微降0.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤為2.41億元，同比增長2.8%。截至2025年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)8.89億元，無銀行借款，資產(chǎn)負(fù)債率總體維持在健康水平。

然而，深究財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，八馬茶業(yè)的基本面正顯露出疲態(tài)。2.5%的營收增速遠(yuǎn)低于2023年16.7%的水平，且上半年曾出現(xiàn)營收同比下滑4.2%、凈利潤下滑17.8%的局面。渠道端，八馬茶業(yè)門店擴(kuò)張速度放緩，年內(nèi)直營店數(shù)量凈減少81家。公司期末存貨賬面價(jià)值高達(dá)5.79億元，同比大增31.9%；超36個(gè)月的長賬齡庫存達(dá)1.20億元，同比激增49.9%。

資本市場(chǎng)上，八馬茶業(yè)的股價(jià)從上市次日的115港元高點(diǎn)，一路跌至2025年3月30日收盤的23.60港元?dú)v史新低，跌幅近八成，市值僅剩約20億港元。

高端茶葉第一股成色幾何

八馬茶業(yè)是頂著“高端茶葉第一股”的頭銜登上港交所的。

2025年全年，八馬茶業(yè)錄得營收21.96億元，較上一年度微增2.5%。年內(nèi)利潤方面，公司錄得2.22億元，較上年同期微降0.8%。若剔除2025年10月港股上市所產(chǎn)生的相關(guān)一次性費(fèi)用，其經(jīng)調(diào)整凈利潤為2.41億元，同比增長2.8%。

在整個(gè)茶葉細(xì)分市場(chǎng)需求疲軟的背景下，八馬茶業(yè)的主業(yè)盈利保持了基本的平穩(wěn)。

利潤表現(xiàn)的穩(wěn)定，得益于公司在供應(yīng)鏈端的調(diào)整。財(cái)報(bào)顯示，2025年八馬茶業(yè)整體毛利率為55.6%，同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的優(yōu)化與其自產(chǎn)比例的大幅提升有關(guān)。2025年，公司自產(chǎn)產(chǎn)品收入達(dá)12.90億元，同比增長21.6%，自產(chǎn)業(yè)務(wù)占總營收的比重已升至58.9%。通過提高自產(chǎn)比例，八馬茶業(yè)在壓縮上游采購成本的同時(shí)，也進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)茶葉品質(zhì)的源頭管控。

在資產(chǎn)負(fù)債與現(xiàn)金流管理上，八馬茶業(yè)也展現(xiàn)出了較強(qiáng)的防御能力。截至2025年12月31日，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為8.89億元。期內(nèi)公司無任何銀行借款，維持了極低的財(cái)務(wù)杠桿。2025年10月，八馬茶業(yè)成功登陸港交所，募資凈額約3.9億港元，公司總權(quán)益也隨之升至17.01億元，充足的資金儲(chǔ)備為其后續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)建和渠道布局提供了有力支撐。

門店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，支撐八馬茶業(yè)營收的大盤。截至2025年底，公司全國門店總數(shù)達(dá)到3773家，年內(nèi)凈增269家。其線下零售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國所有省份及269個(gè)地級(jí)市。門店結(jié)構(gòu)上，加盟模式依然占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，期末加盟店數(shù)量達(dá)到3538家，占門店總數(shù)的93.8%，年內(nèi)加盟店凈增283家，渠道下沉與網(wǎng)點(diǎn)加密同步推進(jìn)。

在線下渠道外，八馬茶業(yè)的線上業(yè)務(wù)也維持了增長態(tài)勢(shì)。2025年，公司線上全渠道GMV達(dá)到8.76億元，同比增長4.4%。其中，通過入駐美團(tuán)閃購、淘寶閃購等平臺(tái)，其即時(shí)零售業(yè)務(wù)的GMV同比大幅增長90%。在電商平臺(tái)排名中，八馬茶業(yè)繼續(xù)維持了天貓烏龍茶類目11連冠及京東茶類中國第一的位置。

在品牌建設(shè)上，八馬茶業(yè)拿獎(jiǎng)拿到手軟。八馬茶業(yè)在2025年獲得了中國茶企品牌50強(qiáng)第一、世界茶葉企業(yè)品牌榜中國第一等業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)，并主導(dǎo)或參與了29項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及16項(xiàng)體系認(rèn)證。

從規(guī)模、資金、品牌等硬性指標(biāo)來看，八馬茶業(yè)確立了其在傳統(tǒng)茶企中的頭部身位，看似不負(fù)“高端茶葉第一股”的頭銜。

股價(jià)創(chuàng)歷史新低背后

與尚屬平穩(wěn)的財(cái)務(wù)基本面形成劇烈反差的，是八馬茶業(yè)在資本市場(chǎng)的雪崩式下跌。

上市初期，由于實(shí)際自由流通H股不足900萬股，在“迷你流通盤”與短期資金的博弈下，其股價(jià)很快被推高至115港元/股。但隨著公司隨后拋出“H股全流通”計(jì)劃（擬將37.6%的內(nèi)資股轉(zhuǎn)為H股），市場(chǎng)將其解讀為原始股東尋求退出通道的信號(hào)，恐慌情緒迅速蔓延。截至2025年3月30日，八馬茶業(yè)股價(jià)報(bào)收23.60港元，較峰值跌幅近80%，市值僅剩約20億港元。

資本市場(chǎng)的用腳投票，本質(zhì)上是對(duì)八馬茶業(yè)財(cái)報(bào)中隱藏的結(jié)構(gòu)性危機(jī)做出的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

首當(dāng)其沖的是增長動(dòng)能失速。2025年全年2.5%的營收增速，與2023年的16.7%相比出現(xiàn)了大幅斷層，增長幾近停滯。2025年上半年，八馬茶業(yè)的營收更是罕見地下滑了4.2%、凈利潤同比下降了17.8%，全年的微增高度依賴下半年的修復(fù)。

驅(qū)動(dòng)八馬茶業(yè)過往高增長的加盟模式，如今也已正顯露出反噬的苗頭。截至2025年末，八馬茶業(yè)擁有3538家加盟店，近半數(shù)收入來自向加盟商的“買斷式”賣貨。然而，加盟商的開店動(dòng)能正在減弱，2025年凈增的269家門店低于2024年凈增的302家。

更嚴(yán)峻的問題是八馬茶業(yè)單店產(chǎn)出的下滑。公開數(shù)據(jù)披露，加盟商的平均采購額從2022年的35萬元，一路降至2024年的25萬元左右。在終端動(dòng)銷放緩的背景下，加盟商為了回籠資金，頻頻出現(xiàn)跨區(qū)域低價(jià)拋貨，甚至在閑魚等二手平臺(tái)打折清倉。這不僅擾亂了官方的價(jià)格體系，也令加盟渠道的收入增長陷入停滯。同時(shí)，八馬茶業(yè)的直營店體系正在持續(xù)收縮。2025年，其直營店數(shù)量從316家降至235家，凈減少了81家。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，“高端茶”的品牌敘事正在面臨挑戰(zhàn)。財(cái)報(bào)顯示，2025年主品牌“八馬”營收微增3.9%，但主打高端普洱的子品牌“信記號(hào)”營收卻同比下滑了18.7%。此前，信記號(hào)的平均售價(jià)從2022年的901元/公斤持續(xù)下滑至2025年上半年的715元/公斤，建議零售價(jià)超過7萬元/公斤的超高端茶葉也在主要產(chǎn)品列表中隱退。雖然主打年輕化的子品牌“萬山紅”營收大增97.2%，但基數(shù)過小，難以填補(bǔ)高端產(chǎn)品線萎縮留下的缺口。

存貨高企是懸在八馬茶業(yè)賬面上的另一重隱患。截至2025年底，公司存貨賬面價(jià)值5.79億元，同比大增31.9%，遠(yuǎn)超2.5%的營收增速。其中，超36個(gè)月的長賬齡庫存達(dá)到1.20億元，同比激增49.9%。雖然企業(yè)多以陳年普洱、白茶具有收藏價(jià)值作為解釋，但在高端禮品茶需求收縮的當(dāng)下，長賬齡庫存的變現(xiàn)周期被無限拉長，成了資金占用與潛在的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

在費(fèi)用端，八馬茶業(yè)的行政開支同比激增29.8%，常態(tài)化開支壓力上升。廣告宣傳等銷售費(fèi)用也同比增長了9.8%。與高昂的營銷投入形成對(duì)比的是，其研發(fā)費(fèi)用僅為1402萬元，仍處于“重營銷、輕研發(fā)”的階段。

從宏觀行業(yè)來看，中國茶市場(chǎng)高度分散，2024年高端茶市場(chǎng)前五大企業(yè)合計(jì)份額僅為5.6%，八馬茶業(yè)的市占率僅約1.7%。在政商務(wù)禮品茶需求不振的同時(shí)，蜜雪冰城、霸王茶姬等新式茶飲以及便捷袋泡茶，正在持續(xù)分流年輕一代的客群。

面對(duì)極其分散的市場(chǎng)格局、增長承壓的加盟體系以及不斷攀升的長賬齡庫存，八馬茶業(yè)亟需回答如何從向B端壓貨的規(guī)模擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向提升C端真實(shí)動(dòng)銷的質(zhì)量增長。當(dāng)資本褪去“高端茶葉第一股”的光環(huán)，八馬茶業(yè)必須要在接下來的幾份財(cái)報(bào)中，用真實(shí)的單店?duì)I收改善來重塑市場(chǎng)的信心。