出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

4月23日，智慧城市群及交通產(chǎn)品解決方案提供商佳都科技披露了其港股上市進(jìn)展。4月21日，佳都科技向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，計(jì)劃在港股上市。

值得注意的是，此次遞交招股書(shū)并不是佳都科技首次遞交招股書(shū)，2025年9月26日，佳都科技便向港交所遞交了招股書(shū)，此后因?yàn)槲丛?個(gè)月內(nèi)通過(guò)聆訊財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失效，佳都科技第一次遞表最終以失敗告終。

作為A股上市企業(yè)，佳都科技上市時(shí)間較早，2007年佳都集團(tuán)收購(gòu)了上市公司新太科技，并將自身的軌道交通、安防業(yè)務(wù)注入上市企業(yè)。

雖然上市時(shí)間較早，但佳都科技分紅金額極少，自上市以來(lái)公司現(xiàn)金分紅為5.18億元。相較于分紅，佳都科技融資金額卻超過(guò)60億元，派現(xiàn)融資比不到8%。

即便如此，在手握20億元貨幣資金的情形下，佳都科技仍計(jì)劃赴港上市募資。在港股IPO排隊(duì)企業(yè)超400家的情形下，佳都科技能否順利完成上市？

1、營(yíng)收超百億元、扣非后利潤(rùn)僅2000多萬(wàn)，靠投資支撐利潤(rùn)

招股書(shū)顯示，佳都科技最早可追溯至1992年。

彼時(shí)，公司創(chuàng)始人劉偉等七名中山大學(xué)、華南理工大學(xué)學(xué)生在廣州天河五山科技街創(chuàng)立佳都科技，初期以代理IBM、蘋(píng)果、惠普等國(guó)際品牌計(jì)算機(jī)軟硬件為主，成為華南地區(qū)知名的IT分銷(xiāo)企業(yè)。

由于電子分銷(xiāo)毛利率較低，佳都科技開(kāi)始切入智能軌道交通領(lǐng)域。2004年，佳都科技獲得廣州地鐵4號(hào)線(xiàn)自動(dòng)檢票系統(tǒng)項(xiàng)目首份訂單，標(biāo)志著佳都科技正式進(jìn)入城市軌道交通運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。

2007年，其收購(gòu)新太科技27.21%股權(quán)成為控股股東，2013年佳都科技又將軌道交通業(yè)務(wù)及ICT業(yè)務(wù)注入上市公司。佳都科技主營(yíng)業(yè)務(wù)變?yōu)镮CT及軌道交通雙主營(yíng)驅(qū)動(dòng)。

而ICT也成為公司主要營(yíng)收來(lái)源，2025年佳都科技企業(yè)數(shù)智化升級(jí)解決方案實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.85億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例70.94%。

所謂企業(yè)數(shù)智化升級(jí)解決方案主要分為賣(mài)產(chǎn)品及賣(mài)服務(wù)兩部分，公司將ICT基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈如華為、新華三、惠普的服務(wù)器、交換機(jī)、路由器加上自身的技術(shù)服務(wù)及咨詢(xún)打包賣(mài)給客戶(hù)。

在這過(guò)程當(dāng)中，佳都科技主要扮演中間商的角色。因此，該業(yè)務(wù)雖然收入占比較高，但毛利率極低。2025年，佳都科技該業(yè)務(wù)毛利率僅為3.91%。

在此影響下，佳都科技雖然年?duì)I收破百億元，但扣非后凈利潤(rùn)僅2819萬(wàn)元。

因?yàn)?015年投資了云從科技，2022年云從科技在上交所科創(chuàng)板上市，該筆股權(quán)投資產(chǎn)生的損益便以公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入公司利潤(rùn)表。

2025年云從科技股價(jià)全年上漲18.76%，佳都科技在云從科技上獲得了7363.35萬(wàn)元公允價(jià)值變動(dòng)損益，但由于其投資的眾合科技計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)損益為-665.25萬(wàn)元，加之受其他項(xiàng)目收入影響，其最終公允價(jià)值變動(dòng)損益收入為6370萬(wàn)元。

2025年，佳都科技出售了云從科技股份1168萬(wàn)股，交易金額為1.78億元。得益于出售股票，佳都科技獲得了部分投資收益。

此外，2025年公司獲得的退稅及政府補(bǔ)貼，公司其他收益為5389萬(wàn)元。在多種因素促進(jìn)下，2025年公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.74億元，成功扭虧為盈。

值得注意的是，由于持續(xù)出售云從科技股票，截至2026年3月31日，其持有云從科技股份僅剩965萬(wàn)股。這也意味著，未來(lái)佳都科技想通過(guò)云從科技獲得公允價(jià)值變動(dòng)損益及投資收益金額將大幅減少。

因此，想要持續(xù)維持利潤(rùn)增長(zhǎng)，加強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，改善經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)才是核心要素。

2、賬款難收，公司替供應(yīng)商“打工”

除盈利能力較差外，佳都科技賬款回收情況也不理想。

截至2025年12月31日，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額為42.69億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)比例為37.48%。

從佳都科技披露的招股書(shū)來(lái)看，公司前五大客戶(hù)有三家來(lái)源于城市軌道交通解決方案領(lǐng)域，該領(lǐng)域的客戶(hù)主要是地方國(guó)企。

在年報(bào)中，佳都科技坦言智慧城市歷史項(xiàng)目，因當(dāng)?shù)卣?cái)務(wù)狀況影響，具有應(yīng)收賬款無(wú)法按期收回的風(fēng)險(xiǎn)。

從佳都科技應(yīng)收賬款賬齡來(lái)看確實(shí)如此，2025年公司雖然加強(qiáng)了賬款的回收力度，但長(zhǎng)賬期的賬款依然較多，如5年以上賬齡的賬款多達(dá)3.1億元，較2024年的2.78億元增加3000萬(wàn)元以上。

在此影響下，佳都科技每年因賬款無(wú)法回收帶來(lái)的信用減值金額較大。2024年、2025年公司信用減值金額分別為9321萬(wàn)元、9039萬(wàn)元。

有意思的是，在公司自身賬款回收不理想的背景下，佳都科技也在加大使用供應(yīng)商貨款力度。截至2025年12月31日，佳都科技應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)余額達(dá)63.22億元。

從公司披露的信息來(lái)看，2025年佳都科技向第一大供應(yīng)商采購(gòu)金額多達(dá)59.54億元，占公司采購(gòu)金額的65.2%，該企業(yè)主要為公司提供ICT產(chǎn)品及解決方案。

2025年，佳都科技企業(yè)數(shù)智化升級(jí)解決方案營(yíng)業(yè)收入為71.85億元，公司向第一大供應(yīng)商采購(gòu)金額占佳都科技企業(yè)數(shù)智化升級(jí)解決方案收入比例為82.87%。

這也意味著，在該業(yè)務(wù)實(shí)施的過(guò)程中，大部分收入及利潤(rùn)是被該供應(yīng)商拿走。

值得注意的是，由于自身賬款回收不理想，公司在支付供應(yīng)商貨款時(shí)仍存在一定的壓力。

截至2025年12月31日，佳都科技在手貨幣資金為19.99億元。與短期內(nèi)需要支付的63.22億元的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)存在較大的缺口。同期，公司一年內(nèi)能回收的應(yīng)收賬款為33.27億元，仍不能完全覆蓋短期需要支付給供應(yīng)商的貨款。

而且從佳都科技應(yīng)收賬款及應(yīng)付賬款回收賬期來(lái)看，佳都科技也存在不小的兌付壓力。2025年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為157.4天，而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為103.78天。這也說(shuō)明佳都科技在客戶(hù)及供應(yīng)商的產(chǎn)業(yè)鏈上并不強(qiáng)勢(shì)。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」試圖向佳都科技了解，公司應(yīng)付賬款較多，如何加強(qiáng)賬款回收？此外，公司短期內(nèi)需要支付供應(yīng)商貨款較多，存在的資金缺口如何解決？截至發(fā)稿，未獲得佳都科技回應(yīng)。

3、定增項(xiàng)目延期、拿募集資金理財(cái)，仍要赴港上市募資

在公司盈利乏力的背景下，佳都科技向港交所遞表謀求在港股上市。

此次赴港上市，佳都科技計(jì)劃募資加大產(chǎn)品研發(fā)力度、豐富產(chǎn)品組合、提升客戶(hù)服務(wù)支持能力及補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。

作為上市較早的企業(yè)，佳都科技在資本市場(chǎng)曾多次融資擴(kuò)產(chǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來(lái)公司通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資64.81億元。

2023年，佳都科技以4.61元/股的價(jià)格定向發(fā)行了3.96億股，扣除發(fā)行費(fèi)用佳都科技凈募資18.14億元。

此次定增，佳都科技募資主要用于數(shù)字孿生核心技術(shù)及開(kāi)放平臺(tái)研發(fā)項(xiàng)目、新一代軌道交通數(shù)字化系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、面向車(chē)路協(xié)同的新一代交通數(shù)字化系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、全國(guó)銷(xiāo)售與服務(wù)體系升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

截至2025年11月30日，佳都科技募集的18.14億元資金，僅8.6億元投入項(xiàng)目使用當(dāng)中。其中補(bǔ)充流動(dòng)資金5.44億元全部投資完成。其他投建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度緩慢，如計(jì)劃投資4.86億元建設(shè)的數(shù)字孿生核心技術(shù)及開(kāi)放平臺(tái)研發(fā)項(xiàng)目目前僅投入1.05億元。

在此背景下，佳都科技募投項(xiàng)目宣布延遲。原先計(jì)劃投建的數(shù)字孿生核心技術(shù)及開(kāi)放平臺(tái)研發(fā)項(xiàng)目等4個(gè)研發(fā)項(xiàng)目原計(jì)劃是2025年12月31日完成建設(shè)，調(diào)整后預(yù)計(jì)2027年12月31日完工。

對(duì)此，佳都科技給出的解釋是根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施的實(shí)際情況作出延期的決定。

而未使用的資金，佳都科技一再用于現(xiàn)金管理理財(cái)。2026年1月13日，佳都科技公告，擬使用募集尚未使用的9.6億元資金用于投資安全性高、流動(dòng)性好、低風(fēng)險(xiǎn)、保本型的投資產(chǎn)品。

此前幾年，公司也一再使用募集資金投資，為此該筆資金也為佳都科技帶來(lái)了不菲的利息收入。2023年至2025年，佳都科技獲得的利息收入分別為5307萬(wàn)元、7783萬(wàn)元、7283萬(wàn)元。

同期，佳都科技扣非后凈利潤(rùn)分別為-3356萬(wàn)元、2351萬(wàn)元、2819萬(wàn)元。這也意味著，若沒(méi)有募集資金帶來(lái)的利息收入，公司扣非后凈利潤(rùn)將陷入虧損。

在2023年定增項(xiàng)目大多還未完成建設(shè)的背景下，佳都科技仍要赴港募資。其募資的項(xiàng)目是用于人工智能、各類(lèi)新產(chǎn)品的項(xiàng)目研發(fā)。但無(wú)論是AI還是新項(xiàng)目的研發(fā)即便完成投產(chǎn)，短期內(nèi)也很難為佳都科技帶來(lái)利潤(rùn)。

與公司頻繁、巨額的融資相比，佳都科技在分紅上顯得吝嗇很多。自上市以來(lái)公司僅分紅5.18億元，分紅融資比僅7.86%。截至2025年12月31日，佳都科技未分配利潤(rùn)多達(dá)17.09億元。

對(duì)于公司頻繁融資及赴港上市募資一事，「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」試圖向佳都科技了解情況，截至發(fā)稿，未獲得佳都科技回應(yīng)。

對(duì)于佳都科技而言，在核心業(yè)務(wù)ICT產(chǎn)品及解決方案業(yè)務(wù)不景氣的背景下，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)十分稀少。若剔除募投資金帶來(lái)的利息收入，公司將陷入虧損當(dāng)中。

在此背景下，佳都科技希望通過(guò)定增募資加大產(chǎn)品建設(shè)及項(xiàng)目研發(fā)。但實(shí)際上，公司投產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)緩慢，僅靠募集資金獲得的利息收入扭虧為盈。在前期投產(chǎn)不順利的背景下，佳都科技仍計(jì)劃赴港上市募資。但能否順利通過(guò)港交所聆訊，「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中題圖來(lái)自佳都科技官方微信公眾號(hào)；其余未署名圖片來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。