高盛“歪打正著”？

最近，一家4倍大牛股，突然再度發(fā)布大股東減持公告！

具體而言，5月6日晚間，杭電股份發(fā)布公告稱，公司股東浙江富春江通信集團(tuán)計(jì)劃集中競(jìng)價(jià)交易減持不超過691.38萬股（不超過公司股份總數(shù)的1%），其中7月23日前減持股份數(shù)量不超過538.38萬股;通過大宗交易減持不超過1382.75萬股（不超過2%），其中7月22日前不超過1076.75萬股。這樣合計(jì)算下來，最高計(jì)劃減持不超過3%。

此次公告減持的富春江通信集團(tuán)，系公司第二大股東：截至今年一季報(bào)，該集團(tuán)持股達(dá)22.13%，和第一大股東永通控股集團(tuán)一起，同被公司創(chuàng)始人孫慶炎及其家族成員控制，因此這次減持，可以認(rèn)為等同于創(chuàng)始人減持！

公司前十大流通股東

圖片來源：東財(cái)（下同）

值得注意的是，富春江通信集團(tuán)已于4月22-23日完成一輪減持（分別通過大宗交易減持306萬股、集中競(jìng)價(jià)減持153萬股，合計(jì)約459萬股），持股數(shù)量已降至約1.48億股，持股比例降至約21.47%，但不影響其第二大股東的排位。

大股東接二連三減持，往往是股市上的利空信號(hào)，但這家公司與眾不同：5月7日發(fā)布公告后的第二天，公司股價(jià)開盤5分鐘封死漲停，盤中短暫打開后再度封板，最終實(shí)現(xiàn)“兩連板”。

減持了反而大漲，看似不合常理，其實(shí)情理之中——搭上了光纖概念股的快車！

5月7日早盤，光纖板塊再度走強(qiáng)，東方財(cái)富光纖概念大漲5%，龍頭長飛漲近8%，光纖8家概念股漲停或漲超10%，而杭電股份，恰好在這8家里面。由此可見，即使大股東減持這樣的利空，往往也難和市場(chǎng)情緒抗衡。

如果拉長時(shí)間線，杭電股份今年的漲幅更是驚人：從年初的8元左右，一路漲至最新的34元，年內(nèi)超300%的漲幅，即使是行業(yè)龍頭長飛光纖也自愧弗如。

公司年內(nèi)股價(jià)漲幅超300%

但是A股同樣有“大盤股漲不過小盤股，做業(yè)績漲不過炒預(yù)期”的坊間說法。對(duì)杭電股份的進(jìn)一步探究表明，這家老牌公司，老本行其實(shí)是做銅的，近年來試水光業(yè)務(wù)，才搭上了這一波光纖的快車！

我一個(gè)做電線的，怎么搞起光纖了呢？

相關(guān)資料顯示，杭電股份以電線電纜起家，前身是成立于1958年的杭州電纜廠，這是一家地地道道的老國企，也是原機(jī)電部線纜行業(yè)重點(diǎn)骨干企業(yè)。

在長達(dá)四十多年的國企時(shí)期，杭州電纜廠的產(chǎn)品參與了眾多國家級(jí)重大工程——從三峽電站到秦山核電站，從奧運(yùn)鳥巢、水立方到京滬高鐵及各地地鐵，都有“永通”牌電纜的身影。

而目前公司的實(shí)控人孫慶炎，早年曾是富陽郵電局的一名青年職工。

據(jù)杭州日?qǐng)?bào)，1985年，一次陪同領(lǐng)導(dǎo)在某通訊電纜廠的受挫經(jīng)歷，讓他萌生了“自己辦廠”的念頭。同年，35歲的他籌措12萬元（另有說法為25萬元），創(chuàng)辦了富陽郵電通訊設(shè)備廠，踏上了創(chuàng)業(yè)之路。1992年在此基礎(chǔ)上組建杭州富春江通信集團(tuán)。

2000年，是杭電的第一個(gè)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一年，浙江富春江通信集團(tuán)響應(yīng)政府號(hào)召，對(duì)杭州電纜廠實(shí)施了整體承債式兼并，完成了從“老國企”到“民營企業(yè)”身份轉(zhuǎn)變。

改制之后的2002年4月，富春江通信集團(tuán)與杭州永通投資有限公司（后更名為永通控股集團(tuán)有限公司）合資設(shè)立杭州電纜有限公司，成為富春江集團(tuán)旗下的核心企業(yè)。富春江集團(tuán)及永通控股均由孫慶炎相繼組建成立，孫慶炎也成為公司的實(shí)際控制人。

十三年之后的2015年，杭電股份在上交所成功上市，發(fā)行價(jià)每股11.65元，共募集資金約6.22億元。上市當(dāng)年?duì)I收31.15億元，凈利潤1.35億元。次年凈利潤1.45億元。2016年9月，孫慶炎因個(gè)人原因辭去公司董事長職務(wù)，但仍是擁有最終話語權(quán)的實(shí)際控制人。

彼時(shí)的杭電股份，產(chǎn)品已深度嵌入國家電網(wǎng)體系——參與三峽電站、特高壓導(dǎo)線等重大工程，大跨越導(dǎo)線還在巴西亞馬遜河上創(chuàng)造了4.2公里的距離紀(jì)錄。

2016年下半年起，銅、鋁等大宗商品價(jià)格開啟新一輪上漲，銅作為電纜產(chǎn)品中占比超70%的核心原材料，直接侵蝕了公司的毛利率。

2017年全年，盡管營收同比增長13.24%達(dá)到41.60億元，但歸母凈利潤僅約1億元，同比下滑28.78%。在這種壓力下，公司果斷決定進(jìn)行第二次轉(zhuǎn)型。

2017年5月，公司披露擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資9億元，其中4.5億元用于收購浙江富春江光電科技有限公司和杭州永特信息科技有限公司各100%股權(quán)，另外4.5億元用于建設(shè)年產(chǎn)500萬芯公里特種光纖及150噸光纖預(yù)制棒產(chǎn)能項(xiàng)目。

而這筆收購的標(biāo)的公司——富春江光電，成立于1998年，是國內(nèi)生產(chǎn)光纜產(chǎn)品最早的企業(yè)之一，具備從光纖、光纜到無源光器件的完整產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

收購?fù)瓿珊螅凑展俜皆?018年半年報(bào)中的說法，杭電股份正式形成了“電線電纜+光纖光纜”的“一體兩翼”產(chǎn)業(yè)格局，實(shí)現(xiàn)了從“光棒—光纖—光纜—光器件”的一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局。

但無論是飛鳥還是飛機(jī)，兩翼總是差不多大一樣，如果真的兩翼不一樣大，那么用“一體兩翼”來描述戰(zhàn)略格局，多少有過度超前之嫌——在九年后的今天，“一翼大，一翼小”依然是公司面臨的重要問題。

“一翼大，一翼小”？

根據(jù)公司歷年年報(bào)，光通信業(yè)務(wù)的營收占比在收購已超過七年的2025年，最高也不過5%左右——即使在2022年最好的年份，光通信板塊也僅占4.97%；2024年更是僅為3.73%；2025年光纖加光纜合計(jì)也只有4.38%。

反觀電纜主業(yè)，以2025年年報(bào)計(jì)，單單纜線一項(xiàng)即占73.15%，導(dǎo)線占9.80%，合計(jì)83%；若加上銅箔（7.45%）、民用線（2.92%），整體電纜體系超過九成。這絕對(duì)不是兩個(gè)可以平起平坐的“翼”，而是一只雄鷹的龐大軀體旁邊，長著一只麻雀的翅膀。

2025—2026年，是公司歷史上最跌宕的一年：全年?duì)I收沖到94.51億元，但歸母凈利潤虧損高達(dá)2.99億元，同比暴跌316.64%，但轉(zhuǎn)年來到2026年一季度，歸母凈利潤又飆升至8084萬元，同比增長近280%。

業(yè)績劇烈波動(dòng)的背后，是上游銅價(jià)波動(dòng)，以及市場(chǎng)“追光”的結(jié)果。

銅價(jià)在2025年持續(xù)高位運(yùn)行，而銅成本占電纜產(chǎn)品成本的70%以上，毛利率受擠壓近乎“剛性”：每漲一波銅價(jià)，利潤就被啃掉一塊。2025年全年公司整體毛利率僅10.70%，同比下降1.33個(gè)百分點(diǎn)。到2026年一季度，傳統(tǒng)電纜與銅箔業(yè)務(wù)依然虧損，電纜主業(yè)毛利率尚未出現(xiàn)明顯改善。

反觀2025年，光纖產(chǎn)品毛利率飆升至8.70%，較2024年提升了11.83個(gè)百分點(diǎn)。從板塊口徑看，當(dāng)年光通信整體毛利率達(dá)到11.24%，同比增加3.42個(gè)百分點(diǎn)，歷史上首次超過了電力電纜板塊（10.71%），成為杭電股份盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)板塊。

2026年一季度：光纖繼續(xù)加速。公司明確表示，業(yè)績?cè)鲩L核心原因是“子公司永特信息光纖銷量增長，且銷售價(jià)格大幅上漲而帶來較高效益”。雖然一季報(bào)未披露分板塊毛利率，但從凈利潤彈性來看（光纖凈利約2億元、同比增速約數(shù)倍），光纖毛利率大概率在2025年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。

這一“反超”背后是行業(yè)景氣度的根本性轉(zhuǎn)變：據(jù)中原證券研報(bào)，2026年3月中國光纖光纜出口均價(jià)同比上漲204.32%，出口額同比增長263.84%，多家光纖生產(chǎn)企業(yè)2026年一季度產(chǎn)銷量大幅增長，在手訂單排產(chǎn)已延伸至2027年一季度。

總而言之，電纜是“大而薄”，規(guī)模龐大但利潤極薄，對(duì)銅價(jià)的脆弱性始終無法破解；光通信是“小而厚”，雖然體量微不足道，但毛利率已經(jīng)反超電纜一個(gè)百分點(diǎn)——而且是在量價(jià)齊升的景氣通道上。

“歪打正著”的高盛，減持的大股東

本文一開頭的“十大流通股東”中，赫然出現(xiàn)了一家熟悉的投行身影——高盛。而高盛的入場(chǎng)時(shí)機(jī)，用“精準(zhǔn)”形容毫不過分！

數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度末，高盛首次出現(xiàn)在杭電股份前十大流通股東名單中，總持股為151.71萬股，但在2025年末退出了前十大股東名單。雖然無法確認(rèn)其是否徹底清倉還是減持至門檻以下，但至少意味著高盛在四季度已大幅減倉。

到了2026年一季報(bào)，高盛重回前十大流通股東，持股數(shù)大幅增加至351.94萬股，季報(bào)中標(biāo)注為“新進(jìn)”。

考慮年初至今的巨額漲幅（區(qū)間最低約8元至最高約34元，主板年內(nèi)漲幅超300%，即便持倉過程中存在減倉，大方向大概率已獲利豐厚），外資投行精準(zhǔn)進(jìn)出，在A股題材牛市中，這樣的橋段并不讓人陌生。

高盛在2026年初的多份報(bào)告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，全球AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)正面臨嚴(yán)峻的“電力瓶頸”。高盛全球投資研究部分析師BrianSinger也在報(bào)告中寫道“我們將2030年全球數(shù)據(jù)中心用電需求相對(duì)2023年的增幅從175%上調(diào)到220%”。這樣看來，高盛之所以投資公司，看中的是其在電力領(lǐng)域的布局。

不過筆者認(rèn)為，至少就本輪3倍的漲幅而言，高盛的這一投資邏輯多少有些“歪打正著”！

就在今年一季度，公司明確表示業(yè)績?cè)鲩L主要來自光纖業(yè)務(wù)的量價(jià)齊升（倒推算，光纖對(duì)利潤的貢獻(xiàn)大概率在億元級(jí)別以上），而同期的電纜和銅箔板塊仍在虧損，光纖可以說貢獻(xiàn)了絕大部分增量利潤，也撐起了本輪漲幅。當(dāng)然，投行的布局需著眼長遠(yuǎn)，不可能只盯著短期回報(bào)，在此就不詳細(xì)展開了。

被高盛看好的公司，大股東卻接二連三減持！

2025年7月，孫慶炎本人以6.46元~6.91元/股減持1336萬股，套現(xiàn)約8852萬元；2026年4月22-23日，富春江通信集團(tuán)減持459萬股，套現(xiàn)約1.24億元；5月6日此次又拋出新一輪最高3%的減持計(jì)劃，按當(dāng)時(shí)股價(jià)估算約6.45億元。

2025年前三季度，杭電股份股價(jià)還在6~8元區(qū)間徘徊，而到2026年5月，股價(jià)已達(dá)30元以上。創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)面對(duì)的是一道最簡單的算術(shù)題：同一只股票，一年前賣一個(gè)億，現(xiàn)在能賣四個(gè)億。加之公司光纖實(shí)際占比僅4%、電纜主業(yè)仍在虧損、當(dāng)前估值幾乎全部依靠預(yù)期支撐，站在創(chuàng)始人的角度，在估值被推至極限位置時(shí)減持，是風(fēng)險(xiǎn)收益比最優(yōu)的選擇。

最后一點(diǎn)值得注意：即使頂格完成本輪3%的減持，富春江通信集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股仍將保持在48%以上，控制權(quán)不會(huì)旁落。這意味著創(chuàng)始人家族可以實(shí)現(xiàn)“減持不失控”。

一方是看長遠(yuǎn)的投行，一方是算眼前的東家。高盛看的是電網(wǎng)投資和光纖未來的三五年邏輯，創(chuàng)始人算的是同一只股票一年翻四倍的賬。在同一張牌桌上，打的卻不是一個(gè)游戲。

尾聲

故事至此，核心分歧已然清晰：光纖的量價(jià)齊升是事實(shí)，但其4%的營收占比也是事實(shí)。當(dāng)前股價(jià)所定價(jià)的，顯然不是眼下這2億光纖營收，而是未來若干年光通信業(yè)務(wù)從"配角"成長為"第二主業(yè)"的完整預(yù)期。這個(gè)預(yù)期能否兌現(xiàn)、是否已被充分甚至過度定價(jià)，才是市場(chǎng)真正需要回答的問題。答案，只能交給時(shí)間。

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