《電鰻財(cái)經(jīng)》電鰻號(hào)/文

3月20日，深圳尼索科連接技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱尼索科)深交所創(chuàng)業(yè)板IPO完成了對(duì)第一輪問詢的回復(fù)。招股書顯示，尼索科是一家行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的高壓大電流連接系統(tǒng)接觸件解決方案提供商。該公司專注于高壓大電流連接系統(tǒng)接觸件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，構(gòu)建了涵蓋新能源汽車、儲(chǔ)能、通信及 AI 數(shù)據(jù)中心三大核心應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣體系，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展。

在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，尼索科此次IPO募資的項(xiàng)目必將增加其產(chǎn)能，盡管該公司的產(chǎn)能利用率不低，但其庫(kù)存商品占比高且存貨周轉(zhuǎn)率在降低。未來新增產(chǎn)能如何消化?此外，根據(jù)第一輪問詢回復(fù)披露，該公司對(duì)比亞迪的發(fā)出商品結(jié)轉(zhuǎn)成本比例出現(xiàn)了突然下降，造成這個(gè)結(jié)轉(zhuǎn)比例下降的原因是什么?未來對(duì)比亞迪的結(jié)轉(zhuǎn)成本比例會(huì)不會(huì)繼續(xù)下降?報(bào)告期內(nèi)，尼索科的貨幣資金不足，該公司計(jì)劃用3億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，且該公司的毛利率出現(xiàn)了大幅下降。

庫(kù)存商品占比高 對(duì)比亞迪發(fā)出商品結(jié)轉(zhuǎn)成本比例突然下降

招股書顯示，此次IPO，尼索科計(jì)劃募集資金13.7億元，其中6.7億元用于尼索科總部基地項(xiàng)目，1.2億元用于尼索科沖壓接觸件及銅鋁排產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，0.56億元用于尼索科信息化系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，1.95億元用于尼索科研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，0.31億元用于尼索科市場(chǎng)營(yíng)銷及服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

尼索科1.2億元募資的沖壓接觸件及銅鋁排產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃在深圳坪山租賃廠房，承接公司沖壓接觸件部分工序產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，優(yōu)化公司生產(chǎn)資源配置;其次，本項(xiàng)目還將配備專業(yè) CGDS 技術(shù)全自動(dòng)化設(shè)備，建設(shè)規(guī)?；~鋁排生產(chǎn)線，形成批量生產(chǎn)能力。產(chǎn)品方面，本項(xiàng)目產(chǎn)品主要為沖壓卷制接觸件、CGDS 技術(shù)(冷噴銅)工藝產(chǎn)品及銅鋁排產(chǎn)品。另外在工藝方面，項(xiàng)目將新建自主的注塑成型和硅膠包膠生產(chǎn)線，提升產(chǎn)品附加值，并增強(qiáng)供應(yīng)鏈的自主可控性。本項(xiàng)目的建設(shè)將重點(diǎn)提升公司核心產(chǎn)品的量產(chǎn)能力，完善高壓大電流連接系統(tǒng)接觸件的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

從2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，尼索科的產(chǎn)能利用率分別為92.60%、94.18%、93.10%和95.48%?？梢姡摴镜漠a(chǎn)能利用率較高。

報(bào)告期各期末，尼索科的存貨賬面價(jià)值分別為9,007.27萬元、10,953.07萬元、15,411.87萬元和14,873.31萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.61%、23.69%、23.00%和22.04%。

同期，該公司的存貨中，庫(kù)存商品的賬面價(jià)值2258.28萬元、2099.89萬元、2498.87萬元和2703.44萬元，占當(dāng)期存貨的比例分別為25.07%、19.17%、16.21%和18.18%。此外，報(bào)告期內(nèi)，尼索科的發(fā)出商品余額分別為2110.53萬元、3243.54萬元、5776.01萬元和4176.82萬元，占當(dāng)期存貨的比例分別為22.96%、28.70%、35.98%和26.87%。

可見，2023年末及2024年末，尼索科發(fā)出商品余額及占比呈上漲趨勢(shì)，2025年6月末發(fā)出商品余額及占比較 2024 年末有所下降。

尼索科的解釋是，2023年及2024 年發(fā)出商品余額及占比逐年增加，主要系一方面公司下游新能源汽車市場(chǎng)發(fā)展較快，帶動(dòng)連接器需求增加，公司2023年底及2024年底銷售訂單及營(yíng)業(yè)收入均明顯增長(zhǎng)，因此期末已發(fā)出給客戶但尚未對(duì)賬的存貨相應(yīng)增加，導(dǎo)致期末發(fā)出商品增長(zhǎng);另一方面，自2023年起，比亞迪、天海電器等客戶采用寄售模式，且公司對(duì)相關(guān)客戶的銷售規(guī)模持續(xù)上升，導(dǎo)致發(fā)出商品余額增加。2025年6月末發(fā)出商品余額及占比較2024 年末有所下降，主要系由于季中屬于銷售淡季，訂單量較第四季度減少，因此2025年6月末發(fā)出商品余額有所減少。

尼索科在第一輪問詢中披露了發(fā)出商品余額前五大客戶及期后結(jié)轉(zhuǎn)情況。2023年、2024年和2025年，比亞迪一直是發(fā)出商品余額前五大客戶之一，同期，尼索科對(duì)比亞迪的發(fā)出商品余額分別為473.71萬元、1296.58萬元和305.71萬元，占比分別為14.60%、22.45%和7.32%;同期期后6個(gè)月結(jié)轉(zhuǎn)金額分別為471.15萬元、1176.90萬元和290.07萬元，結(jié)轉(zhuǎn)成本比例分別為99.46%、90.77%和94.88%。

由此可見，在2023年和2024年，該公司對(duì)比亞迪結(jié)轉(zhuǎn)成本比例出現(xiàn)了突然下降，分別為90.77%和94.88%，請(qǐng)問造成這個(gè)結(jié)轉(zhuǎn)比例下降的原因是什么?未來對(duì)比亞迪的結(jié)轉(zhuǎn)成本比例會(huì)不會(huì)繼續(xù)下降?

報(bào)告期內(nèi)，尼索科的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.80次/年、2.83次/年、2.85次/年和3.21次/年，同期可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.98次/年、2.90次/年、3.40次/年和3.52次/年。可見，報(bào)告期內(nèi)，尼索科的存貨周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢(shì)，而同期可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率總體呈上升趨勢(shì)。

由此可見，尼索科募資的新項(xiàng)目將擴(kuò)大該公司的產(chǎn)能利用率，盡管該公司的產(chǎn)能利用率不低，但其較多的庫(kù)存商品以及總體呈下降的存貨周轉(zhuǎn)率讓人不得不擔(dān)憂該公司未來的產(chǎn)能消化情況。

貨幣資金不足 3億募資補(bǔ)流 毛利率大幅下降

此次IPO，尼索科計(jì)劃用3億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，約占當(dāng)期總募集資金總額的21%。該公司擬用超過兩成募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資，原因之一是該公司的貨幣資金量并不高。

報(bào)告期各期末，尼索科的貨幣資金余額分別為2,878.33萬元、3,915.44萬元、9,020.04萬元和9,650.83萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為7.86%、8.47%、13.46%和14.30%，遠(yuǎn)低于同期的應(yīng)收賬款和存貨。報(bào)告期各期末，該公司的應(yīng)收賬款余額分別為18671.61萬元、24485.13萬元、28733.96萬元和23366.71萬元，占當(dāng)期存貨的比例分別為24.61%、23.69%、23.00%和22.04%。

報(bào)告期內(nèi)，尼索科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.20億元、4.83億元、5.97億元和3.44億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.12億元、1.34億元、1.37億元和0.63億元，同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1717.28萬元、6059.16萬元、5772.62萬元和1415.25萬元。

報(bào)告期內(nèi)，尼索科的董事、原監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他核心人員薪酬分別為321.74萬元、468.16萬元、603.97萬元和317.85萬元，薪酬總額占利潤(rùn)總額的比重分別為2.5%、3.01%、3.79%和4.36%。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，尼索科研發(fā)費(fèi)用分別為1,373.44萬元、1,613.60萬元、2,751.26萬元和1,394.97萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.27%、3.34%、4.61%和4.06%，總體呈上升趨勢(shì)，但仍遠(yuǎn)低同行可比公司均值，報(bào)告期內(nèi)，該公司的同行可比公司均值分別為8.75%、10.29%、9.15%和7.14%。

報(bào)告期內(nèi)，尼索科的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為41.55%、42.82%、38.68%和30.02%，其毛利率總體呈大幅下降趨勢(shì)。對(duì)于毛利率下降的原因，尼索科在招股書中表示，2024年以來公司產(chǎn)品毛利率下降與同行業(yè)可比公司變動(dòng)趨勢(shì)整體一致，毛利率下降主要原因一方面是下游新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和行業(yè)整體降本要求的影響，另一方面是銅材價(jià)格的持續(xù)上漲，2025年市場(chǎng)銅價(jià)處于歷史高位。