一夜之間密集連發31個公告，中金的三合一終于有了新進展。合并東興證券和信達證券后，中金成為僅次于國泰海通、中信證券、華泰證券的資產規模第四的超級券商，也是業內第4家總資產規模超萬億的券商。

文丨金融八卦女特約作者：興華

一夜之間密集連發31個公告，中金的三合一終于有了新進展。

合并東興證券和信達證券后，中金成為僅次于國泰海通、中信證券、華泰證券的資產規模第四的超級券商，也是業內第4家總資產規模超萬億的券商。

根據合并財務報表，合并后中金公司2025年度營業收入由285億元增加至372億元，行業排名由第五位提升至第三位；2025年末母公司凈資本由481億元增加至1,033 億元，行業排名由第十二位提升至第四位。

值得注意的是，2024年到現在，已經有8起券商合并，目前完成收購過戶的有5家。今年合并潮還在繼續，中小型券商合并多為省內整合，而頭部券商合并是要爭奪進前三名，成為“國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構”。

中金公司公告表示，本次交易尚需履行后續決策和審批程序，后續將及時公布本次重組的進展情況。過渡期內，除經吸收合并各方事先同意外，各方的資產、業務、人員、運營等各方面應保持穩定，且相互獨立，不會作出與其一貫正常經營不符的重大決策；不會進行任何可能對其經營和財務情況產生重大不利影響的活動。

1./ 中金合并草案出爐，新萬億券商上線 /

中金吸收合并東興和信達，從去年11月宣布，到現在半年時間過去了。

5月18日晚間，中金公司連發31篇公告，包括中金公司的董事會會議決議，董事會關于本次交易前12個月內購買、出售資產情況的說明，未來三年（2026-2028年）股東回報規劃，興業證券對中金公司的承諾函等等。

其中最重要的一份，就是《中國國際金融股份有限公司換股吸收合并東興證券股份有限公司、 信達證券股份有限公司報告書(草案) 》。

這次吸收合并，中金公司的A股換股價格為36.68元/股（前20日交易均價為37元），東興證券的A股換股價格為16.05元/股，信達證券的A股換股價格為19.11元/股。

這三家定的換股價格很有講究：

中金公司的定價前20日交易均價為37元，去掉了分紅派息調整算出來的36.68元。

東興證券的定價前20日交易均價為12.81元，給了26%的溢價變成16.14元，最后算上分紅派息調整變成了16.05。

信達證券的定價前20日交易均價為19.15元，根據分紅派息調整后為19.11元。

也就是說，中金和信達都是平價換股，只有東興是26%溢價換股。

根據三方的換股價格計算，東興證券、信達證券與中金公司A股的換股比例分別為1:0.4376和1:0.5210，中金公司預計將發行A股股票31.04億股，本次交易總對價高達1139億元。

草案顯示，以2025年末數據計算，合并后中金公司的營業網點數量將從247家增至441家，行業排名從第十四位躍升至第三位；零售客戶規模將突破1500萬戶，較此前的999萬戶實現大幅增長，投顧人員數由3866人增加至5756人，產品保有規模也將從4600億元以上提升至5000億元以上。

順利吸收合并東興證券和信達證券后，中金這個大巨頭，營收會從285億提高到372億，將在券商中更上一層樓，行業內從規模第五名增長到第三的超級券商。

對于這次合并的原因，中金公司公告表示：

長期以來，中金公司面臨明顯的資本金短板，母公司凈資本在同行業可比公司中處于最低水平，導致相關業務拓展受到資本空間約束；同時，子公司中金財富開展財富管理業務，母子公司的凈資本無法跨實體靈活調配，導致中金財富的兩融規模難以滿足客需增長，且跨業務線資產配置受限。本次合并將顯著增強合并后公司的凈資本規模，實現集團表資源的統籌歸集，優化核心風險控制指標，拓寬資產配置與業務發展空間。

關于員工安置方面，中金公司公告稱，目前沒有裁撤收縮計劃：

自交割日起，中金公司（含分公司、營業部）全體員工的勞動合同將由存續公司繼續履行，東興證券（含分公司、營業部）、信達證券（含分公司、營業部）全體員工的勞動合同將由存續公司承繼并繼續履行。東興證券（含分公司、營業部）、信達證券（含分公司、營業部）作為其現有員工的雇主的全部權利和義務將自本次吸收合并交割日起由存續公司享有和承擔。

發布合并草案的同時，中金也發布了《中金公司未來三年（2026-2028年）股東回報規劃》，承諾了在任意連續的3個年度內，公司以現金方式累計分配的利潤不少于該3年實現的年均可分配利潤的30%。原則上每年進行一次利潤分配，董事會也可以提議中期利潤分配。

2./ 券商合并潮全面提速，8起合并已完成5起/

2024年到現在，券商整合潮全面提速。

八妹粗略統計，有8起券商合并，目前完成收購過戶的有5家，分別是國聯民生、國泰海通、浙商證券、國信證券和西部證券。尚未完成合并的，除了中金外還有兩家，分別是3月公告的東吳證券并購東海證券，以及4月公告的東方證券收購上海證券。除此之外，方正證券和平安證券、華創證券和太平洋證券有潛在重組可能，還在等待進一步的信號。

今年的合并潮還在繼續，中小型券商合并，多為省內整合，而頭部券商合并，是搶著要進前三名，爭奪成為“國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構”。

根據目前的情況，合并的券商都來自“同一個系”，比如中金這次三合一就屬于匯金系，東方證券和上海證券都屬于上海系，東吳和東海都是江蘇系，國信和萬和都是廣東系：

所以，業內也在猜測，未來有希望繼續合并的，可能是福建國資系的興業證券和華福證券，安徽國資系的國元證券和華安證券，北京系的第一創業和首創證券，浙江系的浙商證券和財通證券等。還有兩家東方證券和東吳證券也值得關注：

首先是3月，東吳證券宣布，擬通過發行股份及支付現金相結合的方式，收購東海證券83.77%的股份。

東吳證券是蘇州的本土券商，東海證券的前身可以追溯到1993年成立的常州證券，兩家券商都是江蘇省內三十多年的“老字號”券商。東海證券在固定收益、研究咨詢等方面有獨特優勢，還擁有69家營業部、17家分公司的完善線下布局。合并后的東吳證券，在江蘇省內將成為僅次于華泰的第二龍頭券商。

其次是4月，港股和A股都上市了的東方證券公告稱，公司正籌劃通過發行A股股份及支付現金的方式收購上海證券100%股權。

公告顯示，初步確定的交易對方為百聯集團、國泰海通、上海國際集團投資、上海國際集團、上海城投集團，交易對方合計持有上海證券100%的股權。交易各方將進一步協商確定本次交易的方案、價格等事項。

東方證券成立于1998年，在全國設有170家分支機構，全資持有東證資管、東證期貨、東證資本、東證創新、東方香港等專業子公司，并作為第一大股東參股匯添富基金。

在合并重組公告披露前，東方證券還發生了人事變動：

3月，東方證券發布公告，上海國際集團副總經理周磊正式履行公司執行董事、董事長、戰略與可持續發展委員會主任委員、薪酬與提名委員會委員職務。而在2025年12月，東方證券前董事長龔德雄，出任上海國際集團黨委副書記、總裁。

3./ 整合加速“兩超多強”， 重塑券商行業格局/

最近剛發布的2025年年報，展現了2024年合并的效果。國泰海通、國聯民生、國信證券2025年的財報數據變化較大，而浙商證券、西部證券則尚不明顯。

比如說國泰海通和國聯民生，去年財報都很亮眼。

國泰海通全年實現總營業收入631.07億元，同比增長87.4%；歸母凈利潤為278.09億元，同比增長113.52%。其中，財富管理業務營收同比增長114.77%，投行業務營收同比增長60.21%，初步實現了“1+1＞2”的成效。董事長顧偉表示，將始終秉持“深耕區域，精耕行業”的發展理念，持續打造“產業投行、科技投行、財富投行”。

國聯民生2025年度實現營業收入76.73億元，同比增長185.99%；歸母凈利潤為20.09億元，同比激增405.49%。董事長朱健在公司最新的業績說明會上表示，2025年，對國泰海通來說是不平凡的一年，在這一年完成了歷史性的合并，初步釋放了整合效應。

事實上，這一波券商整合潮，行業版圖基本重塑：國泰海通和中金公司這兩起整合完成，正式終結了長期以來“三中一華”（中信、中金、中信建投、華泰）的競爭格局，確立了中信證券與國泰海通“一南一北雙雄領跑”的新競爭范式。中金合并后將躋身萬億券商行列，以372億元營收位列行業第三，與中信證券、國泰海通共同形成“三巨頭”格局。

從集中度來看，當前行業CR5（前五大集中度）已達73.3%，CR10達86%，頭部券商通過并購加速形成集中格局。2026年一季度，前十大券商利潤、收入行業占比分別達到74.7%、69.3%，自2025年二季度以來持續提升。券商行業正在從“一超多強、分散競爭”加速向“頭部引領+特色細分”的新生態。

并購路徑也呈現出清晰的“兩條主線并行”特征：一是“頭部強強聯合”，如國泰君安與海通、中金與東興信達；二是“地方國資區域整合”，如東吳證券收購東海證券、東方證券收購上海證券、國信證券收購萬和證券等。

展望未來，券商行業變革還將繼續。

第一，“航母級券商”競賽將持續升溫。中金“三合一”草案落地后，頭部券商的排位賽遠未結束。中信證券與國泰海通的“雙雄之爭”仍處于膠著狀態，二者在總資產、凈資本、營收、凈利潤等核心指標上的攻防戰將持續上演。按政策目標，2035年前要形成2至3家具備國際競爭力的投資銀行，下一步誰將成為第三個“航母級”候選，值得關注。

第二，區域國資整合將加速推進。2026年以來，“東吳證券+東海證券”“東方證券+上海證券”相繼官宣，地方國資券商的“抱團深耕”趨勢愈發鮮明。在長三角一體化等區域戰略催化下，更多地方國資主導的本土龍頭券商有望誕生。

第三，行業“馬太效應”將進一步加劇。在資本集約型發展模式下，通過定增或配股擴張資本面臨挑戰，并購重組成為頭部券商實現跨越式增長的關鍵途徑。強者愈強的趨勢下，中小券商面臨的生存空間將持續收窄，差異化、特色化經營將不再是選擇題，而是生存題。

而上述變化，八妹也問了幾位普通金融人，談談他們的具體感受。

地方系中型券商的資深投顧表示，能做業績的都不怕合并。從今年開始，營業部每周例會上，總經理幾乎都會提到“說不動哪天我們就和HA（同省的另一家券商）合并了”，不過目前的進展只是縮減了后臺人員的數量，前臺有創收的崗位不僅沒有減少，還在擴張呢，今年還在招新的投顧和客戶經理，多數是同行挖人，也有應屆畢業生進入公司成為管培生。

某廣東系券商的北京分支機構總經理介紹，他們在北京辦公室的投行團隊巔峰時有四十幾人，現在就有5個人駐守，主要原因是單子少了，有十來個人是換了城市，還在本公司內，剩下的都是陸陸續續走的，一部分人去了其他券商。

一家近兩年內被合并券商的保薦代表人說，她最近剛離職，下個月初就到新公司去上班，倒不是因為沒有項目，而是因為MS合并后又在搞內斗，十年前還沒合并的時候，公司就內斗厲害，但一直沒波及她們組，這次影響到她老大，所以跟著走了。

你怎么看券商合并潮？評論區聊聊~

參考資料：

《又一萬億級券商將誕生！中金吸收合并東興、信達交易草案出爐，換股價格公布》，澎湃新聞

《影響18萬股民！國泰海通之后，又一起重磅券商合并！東方證券擬收購上海證券，總資產有望突破6000億元》，紅星資本局

《并購風云再起，券業新格局呼之欲出》，中國基金報