美團首次把“賣貨”擺在與“送餐”同等重要的位置，提高零售業務地位

文｜《財經》研究員 李瑩

編輯 | 楊立赟

6月1日，美團（3690.HK）發布2026年一季度財報。隨著美團、京東和阿里巴巴三家平臺公司之間激烈的“補貼戰”趨向緩和，美團這一季度的虧損收窄。

2025年四季度，美團經營虧損151.44億元，而今年一季度凈虧損68.27億元，減虧83億元。其核心本地商業的經營虧損從100.46億元收窄到虧損20.30億元，經營利潤率從-15.5%回升到-3.2%。

但是對比去年同期，該公司的業績壓力依然很大。2025年一季度美團盈利100.57億元。從去年盈利百億元到今年虧損近68.27億元，一增一減間有近170億元的差距。

過去一年，美團面臨三面夾擊：抖音競逐到店、京東入場外賣、阿里以淘寶閃購合圍外賣和即時零售。持續了大半年的補貼戰后，美團2025年全年巨虧234億元。

但進入2026年，隨著市場監管多次引導良性競爭，美團總裁王興在業績電話會中坦言：“即時配送行業的非理性補貼較上季度有所緩和。”

美團的成本及費用方面已經有所改善。銷售及營銷開支229.69億元，環比減少87.57億元；銷售成本650.68億元，環比下降29.01億元。美團在主動踩剎車——減少補貼投放、優化營銷效率、控制騎手成本的峰值支出。

這份財報透露的另一個信息是，美團調整了財務披露口徑。過去，美團的收入項被分為“配送服務”“傭金”“在線營銷服務”“其他服務及銷售”。從2026年一季度開始，收入被梳理成“配送服務”“商家服務”“商品銷售”“其他”。美團將此舉解釋為“更好地反映零售業務的戰略重要性”。一季度，商品銷售收入達到210億元，同比增長46.6%，占總收入的23%。

從最新分類的收入項來看，一季度美團配送服務收入同比下降2.9%的同時，商品銷售收入大漲46.6%。這或許是一個結構性的替換：美團正在把越來越多的配送資源，從餐飲外賣轉向商品零售。

財報發布后的第一個交易日，美團全天股價走勢強勁，領漲港股科技板塊。美團股價開盤即大漲，盤中漲幅一度達到9.58%。6月2日，美團最終報收85.5港元，市值為4784.12億港元。

零售業務地位提升

在2026年一季度的財報中，美團對收入披露口徑進行了一次大調整。美團稱這次調整是為了配合其“零售+科技”的新戰略。

美團的業務框架分為兩大核心板塊——核心本地商業和新業務。這個框架沒變。

核心本地商業是美團的“基本盤”，涵蓋外賣、到店餐飲、酒店旅游以及美團閃購等業務。新業務是美團的“增長引擎”，主要包括小象超市、快驢進貨等食雜零售業務，以及海外業務（如Keeta）等。

變動的是它對收入的梳理方式。從一季報開始，美團將收入重新劃分為以下四個獨立項，分別是配送服務、商家服務、商品銷售和其他。

其中新增項是商品銷售，指貨品銷售，主要來自食雜零售業務（包括小象超市、快驢）及其他自營品類，如藥品和酒類。在此之前，這部分業績在收入項目中長期隱身于“其他服務及銷售”的模糊地帶。

此次調整過后，商品銷售與配送服務、商家服務并列，成為與外賣、到店同級別的核心業務。這意味著，在美團外賣基本盤陷入守勢的時刻，零售業務被推到臺前。

一季度的商品銷售達209.72億元，同比增長46.6%。其中，新業務部分收入179.89億元，同比增長41%；核心本地商業部分（主要為自營醫藥和歪馬送酒）收入29.83億元，同比增長96%。

即時零售專家劉彬對《財經》分析稱，美團目前已經有多個自營零售板塊，包括小象超市、閃電倉品牌“松鼠便利”、歪馬送酒、快樂猴等，除平臺角色外，美團已經開始有零售公司雛形。

“（一個季度）200億元的體量已經很大了，中國最大的本土線下零售企業也就這種規模。”劉彬說道。根據永輝超市2026年一季報的數據，其總營收為133.67億元。

從最新分類的收入項來看，一季度美團配送服務收入同比下降2.9%的同時，商品銷售收入大漲46.6%。這是一個結構性的替換：美團正在把越來越多的配送資源，從餐飲外賣轉向商品零售。

騎手還是那些騎手，但送的東西變了。問題在于，商品零售的毛利率遠低于餐飲外賣的傭金模式。劉彬向《財經》解釋稱，零售就是“彎腰撿鋼镚”的生意，要承擔庫存、損耗、運營等各類成本。

目前，即時零售業務都已被幾家互聯網巨頭放在了重要位置。

對比已經披露的一季度財報，美團、阿里、京東三家巨頭的打法和處境各不相同。一季度，京東零售經營利潤率提升至5.6%，創歷史新高。京東的即時零售依托“秒送”和物流網絡，主打全品類即時達，外賣業務與主站協同帶來2%-3%的購頻提升。

阿里巴巴在2026財年（截至2026年3月的一整年）的即時零售業務收入為785億元，同比增長47%，增速遠超美團。阿里將餓了么、淘寶閃購與飛豬整合為“阿里巴巴中國電商事業群”，試圖用電商流量反哺本地生活。但外賣大戰導致該板塊利潤縮水103億元，阿里并未單獨披露即時零售的盈利情況。

三家之中，美團在即時零售上的布局最重、最急。小象超市一季度覆蓋城市增至55個，自有品牌占比持續提升，北京、上海等成熟市場客單價“顯著增長”。王興在電話會上給出了一個具體的長期目標：小象超市要實現“可持續的低個位數利潤率”。

目前，小象超市覆蓋城市增至55個，商品交易總額保持強勁增長。王興稱：“我們希望小象超市成為未來最受歡迎的線上生鮮品牌之一。”

QuestMobile在5月19日發布的一份《2026本地生活消費洞察報告》顯示，美團通過“小象超市+快樂猴”持續拓展前置倉網絡，加速開店。與此同時，京東七鮮通過“1中心店+N衛星小店”的重資產布局強化30分鐘達能力，七鮮App月活用戶已增至312.2萬。盒馬的用戶規模仍保持30%以上的同比高增長，而山姆的增長空間明顯受到擠壓。

AI和出海持續投入，但資本故事尚未講通

在財報和電話會上，美團還花了較大篇幅談論AI（人工智能）和出海。這兩個話題，一個是技術敘事，一個是增長敘事，都是美團試圖向資本市場證明“我們不只是外賣平臺”的關鍵拼圖。

AI方面，美團的動作不少。美團一季度研發開支70億元，同比增長22%，公司明確歸因于“公司層面對AI的投入增加”。

電話會上，王興介紹，面向消費者的“小團”助手被置于美團App底部導航欄中間，完成智能搜索功能迭代；面向商家的“智能掌柜”已服務超70萬餐飲商戶，“數字員工”支持超30萬服務零售商戶。美團還宣布與騰訊的AI機器人“元寶”合作即將上線，用戶在元寶提出本地生活服務請求時，將觸發與小團的智能交互。

不過，Dante Research創始人、美元私募基金管理人陳達對這些動作的實際效果持懷疑態度：“市場聽到什么聲量了嗎？”

陳達認為，美團的AI是在既有業務中的工具性應用，“但目前來看AI在其業務框架內的賦能不足，遠未達到改變商業模式和效率的效果”。

事實上，美團在AI領域的嘗試不止大模型和工具型應用。無人機送餐曾被寄予厚望，但此前美團無人機業務負責人提到，美團無人機目前在醫療領域實現了部分毛利，而餐飲外賣是高度競爭的領域，短期內還難以實現盈利。

出海業務Keeta是另一個被寄予厚望的方向。中國香港市場去年四季度已實現單均經濟效益盈虧平衡，沙特市場的效率也在持續提升。不過，王興在電話會上提及，2026年美團的出海節奏為“優先運營優化，而非新市場擴張”。

陳達認為，出海面臨巨大的資本開支壓力。“出海業務從ROI（投資回報率）角度看是非常大的資本開支項。對于很多投資人來說，美團的海外業務還存在很多不明朗的東西。”

在二級市場上，美團正處在一個尷尬的位置。2025年以來，美團股價整體呈現震蕩下行的趨勢。自2025年初股價觸及189.60港元的高點后，便進入了漫長的下行期。伴隨著股價的持續走低，美團的市值也經歷了大幅縮水。

“美團所處的消費賽道，想象空間本來就有限。”陳達指出，“外賣是一門苦生意，現在效率和成本都壓到極限了。”在他看來，美團AI的真正價值，可能更多體現在運營效率的邊際改善上，但這些改善能否轉化為資本市場愿意給出的估值溢價，需要時間回答。

責編 | 楊明慧

題圖來源 | 視覺中國