6月10日晚間，愛爾眼科（300015）發(fā)布全資子公司通過(guò)認(rèn)購(gòu)增資方式收購(gòu)巴西眼科醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)控制權(quán)的公告。本次交易認(rèn)購(gòu)金額為5.30億巴西雷亞爾（BRL），折合人民幣約6.96億元。

交易對(duì)應(yīng)靜態(tài)市銷率1.04倍

公開資料顯示，愛爾眼科主營(yíng)業(yè)務(wù)是各類眼科疾病診療、手術(shù)服務(wù)與醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡服務(wù)，公司的主要產(chǎn)品是屈光項(xiàng)目、白內(nèi)障項(xiàng)目、眼前段項(xiàng)目、眼后段項(xiàng)目、視光服務(wù)項(xiàng)目。

公告介紹，公司擬通過(guò)境外全資子公司Aier Eye Brasil Participa??es Ltda.（以下簡(jiǎn)稱“AIER Brazil”）以現(xiàn)金方式向SF 1125p Participa??es Societárias S.A.（該公司系為實(shí)施本次交易的SPV，以下簡(jiǎn)稱“目標(biāo)公司”）增資認(rèn)購(gòu)其新增股份（以上簡(jiǎn)稱“本次交易”）。本次交易完成后，AIERBrazil將取得目標(biāo)公司的控制權(quán)，并通過(guò)目標(biāo)公司間接控制Clínicas do Brasil Holding S.A（以下簡(jiǎn)稱“Clínicas do Brasil”）及Contact-Gel Holding LTDA.（以下簡(jiǎn)稱“Contact-Gel”）巴西眼科醫(yī)療服務(wù)及視光相關(guān)業(yè)務(wù)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“標(biāo)的集團(tuán)”或“巴西眼科醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)”）。

本次交易完成后，AIER Brazil將持有目標(biāo)公司60.57%股權(quán)，并通過(guò)目標(biāo)公司間接持有Clínicas do Brasil的50.06%股權(quán)以及Contact-Gel 60.57%股權(quán)（最終比例以交割日結(jié)算為準(zhǔn)）。此認(rèn)購(gòu)資金將主要用于目標(biāo)公司對(duì)Clínicas do Brasil增資，后者增資時(shí)其少數(shù)股東（醫(yī)生）享有跟投權(quán)。為保持公司間接持股不低于50.06%，若少數(shù)股東跟投，公司可相應(yīng)增加認(rèn)購(gòu)金額。

本次交易中，目標(biāo)公司取得公司的認(rèn)購(gòu)資金將主要用于對(duì)Clínicas do Brasil進(jìn)行增資，用以償還其銀行貸款。Clínicas do Brasil自身主營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流均較為健康，但由于歷史擴(kuò)張過(guò)程中形成較大金額銀行貸款，且巴西當(dāng)?shù)乩瘦^高，產(chǎn)生大額財(cái)務(wù)費(fèi)用，導(dǎo)致其凈利潤(rùn)為負(fù)。本次增資款將主要用于其償還銀行貸款，使得其財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著下降，盈利能力得到提升。

本次交易對(duì)應(yīng)靜態(tài)市銷率為1.04倍，低于國(guó)內(nèi)同類交易市銷率，亦低于近年國(guó)際市場(chǎng)同類交易市銷率，不存在高溢價(jià)定價(jià)情形，估值水平具備優(yōu)勢(shì)。結(jié)合本次交易實(shí)際情況及標(biāo)的資產(chǎn)屬地經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，本次交易定價(jià)具備充分的公允性與合理性：第一、本次交易由公司巴西當(dāng)?shù)厝Y子公司以巴西雷亞爾增資方式實(shí)施，定價(jià)充分考慮巴西本地市場(chǎng)環(huán)境與區(qū)域估值特征，具備屬地合理性；第二、本次交易為實(shí)繳增資股權(quán)投資，將增強(qiáng)目標(biāo)公司的資本實(shí)力，本次略低于全球行業(yè)平均水平的估值定價(jià)，與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益水平相匹配；第三、本次估值測(cè)算基于參照IFRS準(zhǔn)則編制的基準(zhǔn)日財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，財(cái)務(wù)口徑規(guī)范、真實(shí)、公允，估值測(cè)算依據(jù)充分、結(jié)果客觀審慎。綜上，本次交易定價(jià)遵循市場(chǎng)化、公允性原則，定價(jià)合理、審慎，不存在損害公司及全體股東利益的情形。

公告稱，本次交易不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，不構(gòu)成《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定的重大資產(chǎn)重組。本次交易已經(jīng)公司第七屆董事會(huì)第七次會(huì)議審議通過(guò)，根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》及《公司章程》的相關(guān)規(guī)定，本次交易在董事會(huì)審批權(quán)限范圍內(nèi)，無(wú)需提交股東會(huì)審議。

標(biāo)的集團(tuán)為拉美最大眼科集團(tuán)

公告介紹了本次交易的目的及對(duì)公司的影響。

交的目的方面，本次交易是公司推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略、完善全球眼科醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的又一項(xiàng)重要舉措。通過(guò)本次交易，公司將進(jìn)入巴西眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)，拓展拉丁美洲業(yè)務(wù)布局，提升全球化資源配置能力、區(qū)域覆蓋能力和國(guó)際品牌影響力。巴西擁有超過(guò)2.13億人口，是拉丁美洲人口規(guī)模和經(jīng)濟(jì)體量最大的國(guó)家，也是全世界第四大的白內(nèi)障手術(shù)市場(chǎng)。隨著人口老齡化、居民眼健康意識(shí)提升，以及白內(nèi)障、屈光不正、視網(wǎng)膜眼病、青光眼等需求釋放，巴西眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)具備長(zhǎng)期發(fā)展空間。

標(biāo)的集團(tuán)是拉美最大的眼科集團(tuán)，在拉美地區(qū)具有顯著的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和人才優(yōu)勢(shì)，2025年門診量超120萬(wàn)人次、檢查量超330萬(wàn)次、手術(shù)量超18萬(wàn)例。截至2026年3月，標(biāo)的集團(tuán)在巴西8個(gè)州運(yùn)營(yíng)81家眼科中心，擁有72間手術(shù)室及超過(guò)500間診室；擁有超880名醫(yī)生及2,700名雇員，業(yè)務(wù)覆蓋白內(nèi)障、視網(wǎng)膜、青光眼、屈光、眼表及角膜等眼科醫(yī)療服務(wù)，并形成患者自費(fèi)、商業(yè)醫(yī)保、國(guó)家醫(yī)保SUS及其他支付方共同構(gòu)成的多元收入結(jié)構(gòu)。

本次交易完成后，公司得以快速進(jìn)入巴西全國(guó)市場(chǎng)，并在拉丁美洲地區(qū)建立長(zhǎng)期發(fā)展支點(diǎn)。公司將結(jié)合自身連鎖眼科醫(yī)療運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，在尊重本地化運(yùn)營(yíng)和管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上，推動(dòng)標(biāo)的集團(tuán)進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)效率、醫(yī)療質(zhì)量、亞專科能力和可持續(xù)發(fā)展能力等。

交易影響方面，本次交易完成后，公司預(yù)計(jì)將通過(guò)境外子公司直接持有目標(biāo)公司控股股權(quán)，并通過(guò)目標(biāo)公司間接取得標(biāo)的集團(tuán)控股股權(quán)，標(biāo)的集團(tuán)預(yù)計(jì)將納入合并報(bào)表范圍。本次交易有助于公司擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)規(guī)模，提升國(guó)際化收入基礎(chǔ)，增強(qiáng)公司在全球眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的區(qū)域布局能力和品牌影響力。雙方在眼科醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)生資源、專科建設(shè)、采購(gòu)管理、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)及區(qū)域平臺(tái)建設(shè)等方面具有互補(bǔ)性，未來(lái)可持續(xù)優(yōu)化協(xié)同。

本次交易資金來(lái)源為公司自有資金。交易完成后對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響，將取決于交割時(shí)間、標(biāo)的集團(tuán)未來(lái)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)、整合進(jìn)展、匯率波動(dòng)、交易費(fèi)用、商譽(yù)確認(rèn)及后續(xù)減值測(cè)試等因素。公司將基于相關(guān)進(jìn)展及時(shí)履行信息披露義務(wù)。

本次交易符合公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略和國(guó)際化布局方向，有利于公司進(jìn)一步提升全球眼科醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋能力，增強(qiáng)海外業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)，提升公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際品牌影響力，不存在損害公司及全體股東利益的情形。

標(biāo)的集團(tuán)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度虧損

公告中也提示了本次交易的多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，主要包括以下方面：

一是本次交易涉及境外投資審批程序，相關(guān)程序能否完成及完成時(shí)間存在不確定性。

二是標(biāo)的集團(tuán)位于巴西，未來(lái)經(jīng)營(yíng)受巴西宏觀經(jīng)濟(jì)、醫(yī)療監(jiān)管政策、稅務(wù)及勞工環(huán)境、匯率利率波動(dòng)、商業(yè)保險(xiǎn)支付體系、醫(yī)生資源穩(wěn)定性、醫(yī)療機(jī)構(gòu)整合及跨境管理能力等多重因素影響。本次交易完成后，標(biāo)的集團(tuán)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及整合效果存在不確定性。

三是標(biāo)的集團(tuán)存在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度虧損的情況（注：以最新匯率計(jì)算，-71,235,000巴西雷亞爾約等于-93,132,639人民幣，即約-9313萬(wàn)元人民幣），主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，本次增資后其財(cái)務(wù)費(fèi)用將顯著下降。標(biāo)的集團(tuán)未來(lái)能否通過(guò)收入增長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)效率提升、融資成本優(yōu)化、保險(xiǎn)拒賠管理及整合協(xié)同實(shí)現(xiàn)盈利改善，存在不確定性。

最新匯率換算

四是本次交易完成后，標(biāo)的集團(tuán)預(yù)計(jì)將納入公司合并報(bào)表范圍。本次交易可能形成一定金額商譽(yù)，若標(biāo)的集團(tuán)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，公司可能面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

交易未設(shè)業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償條款

讀創(chuàng)財(cái)經(jīng)注意到，本次交易未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾，也未設(shè)置業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款。市場(chǎng)分析認(rèn)為，綜合來(lái)看，愛爾眼科本次巴西收購(gòu)，不是傳統(tǒng)的“買利潤(rùn)”式并購(gòu)，而是一筆典型的“杠桿修復(fù)型”交易：標(biāo)的集團(tuán)經(jīng)營(yíng)基本面良好，主要矛盾是債務(wù)與利率，愛爾以增資方式解決債務(wù)問(wèn)題，以不設(shè)業(yè)績(jī)承諾換取更具吸引力的估值，這種方式在A股醫(yī)療并購(gòu)中并不常見，反映出愛爾眼科在海外并購(gòu)中逐步走向財(cái)務(wù)工程化+運(yùn)營(yíng)賦能化的成熟階段。當(dāng)然，沒有業(yè)績(jī)承諾也意味著短期缺乏對(duì)原股東的經(jīng)營(yíng)約束，對(duì)于標(biāo)的公司盈利修復(fù)的時(shí)間與幅度，投資者可關(guān)注愛爾后市的投后管理能力。

來(lái)源：讀創(chuàng)財(cái)經(jīng)

審讀：張家彭