作者 | 藝馨 秀一

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究

“王一博概念股”樂華娛樂股價遭遇重挫。

1月16日，#樂華股價暴跌近80%#話題沖上熱搜。樂華港股盤中跌超80%，當(dāng)日報收7.92港元/股；創(chuàng)上市以來新低。

上市不足1年，根據(jù)樂華娛樂在此前公布的上市后首份半年報：其由盈轉(zhuǎn)虧。

「不二研究」據(jù)樂華娛樂半年報發(fā)現(xiàn)：2023年上半年，樂華娛樂營收同比減少25.2%、藝人管理收入占比87.6%。目前，樂華娛樂主要面臨營收下滑、高度依賴單一藝人等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于樂華娛樂的營收結(jié)構(gòu)過于單一，以及簽約藝人所提供服務(wù)的需求下降所致；與此同時，虛擬偶像等數(shù)字產(chǎn)業(yè)內(nèi)容尚未形成，過度依賴單一藝人模式已成為其不可忽視的風(fēng)險。

樂華娛樂是一家中國少數(shù)能提供系統(tǒng)化及專業(yè)化藝人培訓(xùn)及運營的公司，包括訓(xùn)練生選拔、藝人培訓(xùn)、藝人運營及宣傳。旗下藝人包括韓庚、王一博、李汶翰、程瀟、孟美岐、吳宣儀等。

截止1月16日港股收盤，樂華娛樂報收7.57港元/股，對應(yīng)市值30.17億港元(約折合人民幣27.75億元)；對比IPO首日市值50億港元，上市即將滿一年，其市值已經(jīng)蒸發(fā)19.83億港元(約折合人民幣18.24億元)。

「不二研究」據(jù)其半年報發(fā)現(xiàn)：今年上半年，樂華娛樂的營收為3.65億元，同比減少25.2%；同期，凈虧損為1.76億元，同比減少70.4%。

同期，來自藝人管理貢獻(xiàn)收入3.19億元，占營收的比重仍高達(dá)87.6%。

去年5月的一篇舊文中()，我們聚焦于樂華娛樂營收結(jié)構(gòu)仍相對單一，且仍未擺脫對頭部藝人管理的依賴。

時至今日，樂華娛樂不僅面臨營收下滑、高度依賴藝人管理等問題未解，且直面藝人合約即將到期的挑戰(zhàn)。

在王一博之后，“造星工廠”樂華娛樂，路在何方？由此，「不二研究」更新了5月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

“頂流”王一博近年可謂在娛樂圈火了半邊天；其背后的經(jīng)紀(jì)公司樂華股價近日出現(xiàn)暴跌。

頭頂“王一博”光環(huán)的樂華娛樂于2023年9月21日交出了上市后的首份半年報：2023年上半年，樂華娛樂實現(xiàn)營收3.65億元，同比減少25.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤4989.2萬元，同比減少70.4%。

樂華娛樂三年半營收累計35.57億元，其營收結(jié)構(gòu)仍相對單一、高度依賴頭部藝人管理。2023年上半年，來自藝人管理的是收入為3.19億元，當(dāng)期營收占比為87.6%。

在「不二研究」看來，在王一博之后，憑借批量制造偶像的樂華娛樂能否真正突破“頂流依賴癥”？

由盈轉(zhuǎn)虧

2009年，杜華創(chuàng)辦的樂華娛樂，旗下有王一博、韓庚、李汶翰、程瀟、孟美岐、吳宣儀等時下熱門藝人。成立至今，樂華共完成3輪融資，投資方包括華人文化、阿里巴巴、字節(jié)跳動、樂搏資本和融璽創(chuàng)投等。

作為樂華娛樂背后的女人，杜華是個野心家。

從小鎮(zhèn)來到北京，幾次跳槽最終成立樂華娛樂。最難的時候吃不起飯、找不到工作，最拼的時候生完第一胎，下了手術(shù)臺就立馬投入工作，甚至抵押了房產(chǎn)。倒賣CD、做調(diào)查員，住地下室，所有北漂經(jīng)歷的，杜華都經(jīng)歷過。

樂華娛樂的開始也并不順利，主要業(yè)務(wù)是音樂和藝人經(jīng)紀(jì)，簽約的陳好、李小璐經(jīng)濟卻都在演戲上，直到簽下韓庚，樂華才得以存活。

而在樂華娛樂主要股東中，杜華持有50.18%的股權(quán)。除了娛樂行業(yè)，在餐飲和美妝行業(yè)等公司也均有涉獵，足以見其野心。

樂華娛樂最初計劃2022年9月7日上市，這之前，樂華娛樂通過上市聆訊，計劃全球發(fā)售1.33億股股份，發(fā)行價格區(qū)間為每股6.8港元至8.5港元。

2023年1月19日，樂華娛樂在港交所上市，成為 “藝人管理第一股”。樂華娛樂的開盤價為5.60港元/股，較發(fā)行價上漲37.3%，最終報收6.03港元/股。

值得注意的是，招股書顯示，基石投資者購買的發(fā)售股份受到上市日期起12個月的禁售規(guī)定，樂華娛樂將在1月19日迎來34926.90萬股解禁（占總股本40.06%）。

招股書顯示，IPO前，樂華娛樂的基石投資者，分別為儒意控股旗下的Sun Mass Energy公司、貓眼香港、丁世家（安踏體育執(zhí)行董事兼副總裁）、好贊資產(chǎn)管理有限公司四家，合計認(rèn)購了1990萬美元。

據(jù)招股書及財報顯示，2020-2023年上半年，樂華娛樂的收入分別為9.22億元、12.90億元、9.80億元和3.65億元；同期，經(jīng)調(diào)整后年內(nèi)凈利分別約為2.96億元、3.95億元、2.67億元和0.50億元，凈利率32.10%、30.60%、27.20%和13.7%。

不難發(fā)現(xiàn)，2023年上半年的營收和凈利都有所下滑，或由于其藝人管理業(yè)務(wù)收入來源的市場波動影響。

同期毛利分別為4.93億元、6.02億元、3.63億元和0.76億元，毛利率約為53.5%、46.6%、37.0%和20.9%，在2023年上半年同樣也有所下降。

在「不二研究」看來，在杜華強勢、堅韌、不服輸?shù)男愿裣拢靡杂辛巳缃竦臉啡A。近年來，偶像塌房事件時有發(fā)生，一方面來自于娛樂大眾的監(jiān)管，一方面內(nèi)娛環(huán)境近年來倍受重視，高度依賴藝人業(yè)務(wù)成為樂華娛樂不可避免的風(fēng)險。

頂流依賴癥

樂華娛樂的主營業(yè)務(wù)分為藝人管理、音樂IP制作及運營和泛娛樂業(yè)務(wù)。

據(jù)招股書及財報顯示，2020-2023年上半年，來自藝人管理的收入分別為8.08億元、11.75億元、8.52億元和3.19億元，占收入總額為87.7%、91.0%、86.9%和87.6%；來自音樂IP制作及運營的收入分別為0.93億元、0.78億元、0.97億元和0.30億元，占收入總額為10.0%、6.1%、10.1%和8.1%；來自泛娛樂業(yè)務(wù)的收入分別為0.21億元、0.38億元、0.30億元和0.16億元，占收入總額為2.3%、2.9%、3.0%和4.3%。

不難看出，樂華娛樂主要依托藝人管理收入維生，而近兩年大火的王一博，同時也是樂華娛樂的一哥，曾在招股書中被提名18次。

在驚嘆王一博帶來的高熱度的同時，招股書數(shù)據(jù)顯示，王一博于2014年簽約，距合同初始期限為2014年10月-2022年10月，后來續(xù)約4年，至2026年10月止。同時，韓庚的合同初始年限為2010年5月-2013年5月，后來續(xù)約4次，到2024年6月止。

2019年6月，王一博憑借《陳情令》得以出圈，也是在之后一年時間，樂華的收益得以飛升。或是由于其流量天花板漸顯，2021年收益增速也略遜于2020年。

據(jù)招股書披露，2022年樂華娛樂發(fā)行16首數(shù)字單曲和13張數(shù)字專輯，共計83首歌曲。其中，王一博依然是最主要的貢獻(xiàn)方——發(fā)布單曲《像陽光那樣》售出超200萬張，一張售價4元，總銷售額800萬。

作為泛娛樂業(yè)務(wù)的主力，A-Soul在2021年開始風(fēng)靡于B站，將泛娛樂業(yè)務(wù)收入由2020年的2108.2萬元，增收至2022年的1574.6萬元，毛利率高達(dá)77.7%。雖然其收益在2023年上半年只占總收益的4.3%，但作為發(fā)展中的潛力行業(yè)，加之杜華的偏愛，未來可期。

此外，樂華娛樂也在尋求多元化發(fā)展，2022年，樂華宣布與在開發(fā)虛擬藝人技術(shù)方面有經(jīng)驗的業(yè)務(wù)伙伴聯(lián)合成立兩家公司。

除了虛擬藝人，樂華還將重心放在放在跨界開辟新業(yè)務(wù)上，其中美妝和杜華個人IP的塑造是的重要方向。

2022年2月，樂華投資 SEVENCHIC香氛筆，這是一家專業(yè)做美妝產(chǎn)品開發(fā)和銷售的公司。2023年初，樂華又與華熙生物共同成立新公司“北京潤熙禾生物”，正式進(jìn)軍美妝賽道。

「不二研究」認(rèn)為，從創(chuàng)始之初的韓庚救場，到如今的王一博獨大，樂華也沒能逃出娛樂公司的通病。面臨簽約藝人紛紛臨近合約期限，樂華能否成功續(xù)約或?qū)㈥P(guān)乎其存亡。

品牌力存疑

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021年按收入計，中國排名前五的藝人管理公司，樂華娛樂排行第一，但也僅為1.9%。其余四家市場份額分別為1.4%、1.3%、1.2%和0.7%，行業(yè)集中率分散，樂華娛樂并未占有明顯優(yōu)勢。

由于疫情影響，2019年中國藝人管理市場的規(guī)模開始呈走低趨勢，由2018年的685億元降至2019年的583億元，2020年再降至523億元。雖然在往后幾年預(yù)計會有回升，但是疫情加之限薪令的影響，未來是否會有新的變化尚未可知。

另一方面，從樂華娛樂自身來看，其因應(yīng)收款項的減值產(chǎn)生的信貸風(fēng)險正不斷增加。據(jù)招股書顯示，2020-2023年上半年，貿(mào)易應(yīng)收款項的減值撥備分別為人民幣1420萬元、1700萬、2120萬元和1147萬元。

也許，旗下藝人的粉絲號召力確實很強，但是樂華本身的公司品牌力卻始終存疑。

今年1月，王一博發(fā)布的新專輯《旁觀者》。據(jù)媒體統(tǒng)計，該專輯在QQ音樂售出128萬余張，收入累計可超過千萬元。然而，王一博在2019年發(fā)布的《無感》和2020年發(fā)布的《我的世界守則》曾分別賣出了1700萬張和1500萬張，兩首歌曲的收入貢獻(xiàn)便接近億元。

▲圖源：《無名》劇照

在「不二研究」看來，藝人管理市場的不穩(wěn)定性，以及行業(yè)的分散性，樂華并不具備壓倒性的優(yōu)勢。王一博作為娛樂頂流，其粉絲號召力可想而知。在其為樂華娛樂帶來收入的同時，值得注意的是，資本市場看重的是公司的品牌力，粉絲是為偶像買單而非其背后的經(jīng)紀(jì)公司。

“造星工廠”路在何方?

2022年，樂華娛樂的藝人管理收入占比高達(dá)86.9%，王一博功不可沒。

目前，樂華娛樂主要面臨營收下滑、高度依賴單一藝人等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于樂華娛樂的營收結(jié)構(gòu)過于單一，以及簽約藝人所提供服務(wù)的需求下降所致；與此同時，虛擬偶像等數(shù)字產(chǎn)業(yè)內(nèi)容尚未形成，過度依賴單一藝人模式已成為其不可忽視的風(fēng)險。

頂流依賴癥已成為各大娛樂公司的通病，在王一博之后，“造星工廠”樂華娛樂，路在何方？

1.《樂華娛樂一天暴跌78%：將進(jìn)解禁期 王一博也無法挽回頹勢》，雷遞

3.《王一博老板嘗到了俞敏洪的苦》，市界

2.《閃崩80%！王一博沒塌，樂華娛樂塌了？》，深藍(lán)財經(jīng)

4.《樂華娛樂“戒不掉”王一博》，棱鏡

不二研究鄭重聲明：文中觀點系作者個人觀點，不代表本平臺就此提出任何投資建議。投資者應(yīng)謹(jǐn)慎理性作出投資決策。

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