原本計劃投資近20億元的“東沖三期生豬養殖基地建設項目”，資金投入將再度終止，連續兩次暫緩調整后，唐人神終于向市場妥協，不再增加投入，準備及時止損。

“東沖三期”被叫停

11月18日晚間，唐人神集團股份有限公司（以下簡稱：唐人神）公告，公司當日審議通過了《關于終止部分募投項目并將剩余募集資金永久補充流動資金的議案》，同意終止“東沖三期生豬養殖基地建設項目”（以下簡稱：東沖三期）的募集資金投入，并將剩余募集資金7895.87萬元（含累計收到的銀行存款利息及扣除銀行手續費等的凈額，最終以資金轉出當日銀行結息余額為準）永久補充流動資金，上述議案尚需提交公司股東會審議。

2022年，唐人神計劃定增募資投建東沖三期、云浮市云安溫氏生態養殖有限公司豬苗養殖生產建設項目等，并為此募集資金大約11.4億元，最終扣除承銷、保薦費用、審計等相關發行費用后，實際募集資金凈額為11.12億元。

募資中，計劃將8.2億砸向5個養殖項目，號稱“打造年出欄百萬頭級產能矩陣”，預計“2025年出欄千萬頭”的目標。

根據規劃，東沖三期擬投入募集資金1.52億元，項目由子公司湖南龍華農牧發展有限公司實施建設。將圍繞“生物飼料、健康養殖、品牌肉品”三大產業，確立做全球卓越的農牧食品全產業鏈企業發展目標，堅持生豬全產業鏈經營戰略。

采用全程自養方式為主，控制各個養豬環節，制定嚴格的疫病防控方案，不斷提升養殖效率，降低生產成本，形成規模化養殖的低成本競爭優勢，以湖南省、廣東省、海南省等區域為養殖重點區域，繼續大力發展生豬養殖業務。

然而，該項目自啟動以來多次暫緩。

2023年、2024年東沖三期項目兩次被實施暫緩，截至2025年11月18日，東沖三期累計投入募集資金1597.05萬元，主要用于支付基礎設施前期投入等。

在本次終止定增之前，2024年12月，唐人神已經變更過部分募集資金用途，根據當時的公告，唐人神將原計劃用于該項目的5800萬元未使用募集資金，轉而投入“雅安美神養殖有限公司紅巖9600頭基礎母豬苗豬場項目”。

如今，東沖三期在經歷多次暫緩后，最終迎來叫停大結局。剩余的7895.87萬元募集資金將永久補充流動資金，占原計劃投入資金近80%。“2025年出欄千萬頭”的目標也被產能過剩所扼殺。

養豬市場產能過剩所致？

造成東沖三期叫停的主要原因和當前養豬市場過剩有著直接利害關系。

唐人神在公告中表示，自2020年以來，生豬行業大規模擴張產能，導致行業產能供過于求，生豬價格持續處于低位運行，2023年生豬養殖行業出現普遍虧損；同時農業農村部于2024年對《生豬產能調控實施方案（暫行）》進行了修訂，并發布《生豬產能調控實施方案（2024年修訂）》。基于謹慎性原則，公司分別于2023年底、2024年底對“東沖三期生豬養殖基地建設項目”暫緩實施。

唐人神承認，鑒于生豬價格波動較大，如繼續該項目則可能無法取得預期經濟效益和社會效益。

2024年以來，中國養豬市場持續低迷，生豬價格、仔豬價格及養殖利潤均大幅下滑，行業面臨產能過剩與虧損壓力。

公開數據顯示，2024年國內生豬出欄量約7億頭，全年豬肉產量約5706萬噸，人均消費量約41公斤/年，產能過剩約22%，遠超實際消費需求。

國家統計局數據顯示，2025年前三季度全國生豬出欄量約5.3億頭，同比增長1.8%。結合第四季度供應量持續增長的預期，全年出欄量或將超過7.1億頭，供應量還在持續增長。市場在不斷提高供應量，產能過剩矛盾持續加劇。

數據還顯示，國內生豬供應過剩預計將持續至2026年上半年，春節前豬價或小幅反彈，但若消費不及預期，價格仍可能承壓。

面對市場持續過剩，農業農村部計劃調減100萬頭能繁母豬產能，頭部企業如溫氏、牧原已關停豬場、降低出欄目標。其中牧原股份將能繁母豬存欄降至330.5萬頭，溫氏股份出欄目標從565萬頭降至530萬頭。

同時，牧原股份終止7個豬場項目，5.77億募資轉流動資金；溫氏股份停建湖北兩項目；天康生物放棄甘肅30萬頭仔豬項目；東瑞股份擱置5.5億惠州樓房豬場。大規模的養殖計劃被叫停，企業在現實面前選擇了理性。

從行業端口顯示出的數據來看，唐人神如今叫停東沖三期項目定增算是符合市場邏輯規劃，及時叫停也是及時止損。實際上，在市場過剩之下，唐人神已經陷入增收不增利的困局之中。

多賣多虧 輕資產模式挑戰多

公開資料顯示，唐人神成立于1992年9月11日，2011年3月在深圳證券交易所上市，公司主營業務涉及飼料、養殖、肉品加工。主營業務收入構成中，飼料產品占60.26%；生豬、家禽占34.10%；肉類產品占5.58%；動物保健品占0.06%。

10月30日，唐人神發布2025年三季報。該報告顯示，唐人神前三季度營業收入為185.86億元，同比增長8.87%；歸母凈利潤為-3.65億元，同比下降243.80%；扣非歸母凈利潤為-3.22億元，同比下降233.63%。

從基礎的營收數據來看，唐人神處于增收不增利的狀態。尤其是單看第三季度數據，唐人神單季虧損3.05億，相當于每天虧掉338萬元。

財報中提及的其他數據指標表現也非常一般。其中毛利率5.97%，同比減少34.4%；凈利率-1.95%，同比減256.69%。

報告期內，唐人神基本每股收益為-0.26元，加權平均凈資產收益率為-6.40%，同比減244.04%。截至2025年三季度末，唐人神股東總戶數為7.37萬戶，較上半年末下降了4740戶，降幅6.04%。

虧損狀態下帶給唐人神的還有走高的資產負債率。截至2025年9月底，唐人神貨幣資金為22.15億元，同時擁有8.82億短期借款+33.78億長期借款，資產負債率65.51%。

在行業資產負債率大多超過70%的情況下，唐人神的資產負債率并不算高，但其依然無法回避現金流緊繃的現實。營收增長，利潤卻虧損，也在提醒唐人神賣得多虧得多，如果繼續大規模走重資產，擴建養豬場模式，或許將把唐人神拉向另一種深淵。

在本次唐人神發布終止定增公告中表示，未來養殖業務將更多通過租賃、合作以及“公司+農戶”等輕資產模式推進。

具體方案規劃顯示，重點發展“公司+農戶”模式，在廣東、廣西布局1000-3000頭規模農戶，形成“低成本育肥體系”。減少自建養豬場重資產投入，變為輕資產方式運營，這種形式看似是目前較優選項，然而也在無形中提升運營風險。

養豬大戶溫氏股份作為最早采用“公司+農戶”模式的鼻祖，也因農戶管理能力參差不齊，疫病風險難控，飼料、獸藥等成分分攤不透明等因素推高養殖成本，導致在2023年虧損高達130億元。

唐人神要想以此用輕資產方式“四兩撥千斤”，同樣需要面臨農戶養殖經驗不足，肉類質量層次不齊，疫病防控等壓力，這是一盤更需要全鏈條協同管理的事情，猶如品牌加盟店的模式，如何保證質量，如何保證供應量都在考驗著唐人神。