《電鰻財(cái)經(jīng)》電鰻號(hào)/文

12月19日，長(zhǎng)裕控股集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱長(zhǎng)裕集團(tuán))滬交所主板IPO將在2025年第66次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議上進(jìn)行審議，離該公司登陸A股市場(chǎng)僅剩一步之遙。

招股書顯示，長(zhǎng)裕集團(tuán)主要從鋯類產(chǎn)品、特種尼龍產(chǎn)品、精細(xì)化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括氧氯化鋯、碳酸鋯、氧化鋯、納米復(fù)合氧化鋯、特種尼龍、長(zhǎng)碳鏈二元酸、長(zhǎng)碳鏈二元醇及長(zhǎng)碳鏈二甲酯等。

在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，此次IPO，長(zhǎng)裕集團(tuán)計(jì)劃募集資金7.1億元，全部將用于擴(kuò)大其產(chǎn)能。然而，值得注意的是，該公司的產(chǎn)能利用率并不高，第二大產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率不足五成，第三大產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率不足三成。此外，長(zhǎng)裕集團(tuán)的存貨中的庫存商品的占比超過三成。由此可見，該公司未來的產(chǎn)能消化令人擔(dān)憂。此外，長(zhǎng)裕集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用低于同行可比公司，而且，該公司的第一大核心產(chǎn)品的毛利率大降導(dǎo)致其綜合毛利率也出現(xiàn)大降，令人擔(dān)憂該公司未來的盈利能力。

7.1億募資擴(kuò)產(chǎn) 第二大產(chǎn)品產(chǎn)能利用率五成左右

招股書顯示，此次IPO，長(zhǎng)裕集團(tuán)計(jì)劃3億元募集用于4.5萬噸超純氧氯化鋯及深加工項(xiàng)目，2.4億元用于年產(chǎn)1萬噸高性能尼龍彈性體制品項(xiàng)目，1.6億元用于年產(chǎn)1000噸生物陶瓷及功能陶瓷制品項(xiàng)目。

由此可見，長(zhǎng)裕集團(tuán)募資的三個(gè)項(xiàng)目都將增加該公司的產(chǎn)能。然而，值得注意的是，長(zhǎng)裕集團(tuán)的產(chǎn)能利用率并不高，其第二大核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率僅為五成左右。招股書顯示，從2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，該公司的鋯類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為81.37%、86%、87.66%和95.43%，同期該公司的特種尼龍(聚合)的產(chǎn)能利用率34.32%、40.96%、49.64%和58.17%%，特種尼龍(改性)的產(chǎn)能利用率分別為23.51%、33.13%、25.42%和28.69%，精細(xì)化工產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為78.25%、67.51%、82.17%和88.76%。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)裕集團(tuán)來自鋯類產(chǎn)品的收入占比分別為76.17%、72.43%、70.85%和69.78%，來自特種尼龍產(chǎn)品的收入占比14.17%、17.81%、18.36%和20.48%，來自精細(xì)化工產(chǎn)品的收入占比分別為5.21%、4.91%、6.07%和4.06%，附產(chǎn)品的收入占比分別為3.45%、3.16%、2.52%和2.62%，其他占比分別為1%、1.69%、2.2%和3.06%。

由此可見，該公司的第二大核心產(chǎn)品特種尼龍產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率不足五成，第一大產(chǎn)品鋯類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率也不到九成。由此令人擔(dān)憂長(zhǎng)裕集團(tuán)募資的4.5萬噸超純氧氯化鋯及深加工產(chǎn)能、年產(chǎn)1萬噸高性能尼龍彈性體制品以及年產(chǎn)1000噸生物陶瓷及功能陶瓷制品。未來如何消化?

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)各期末，長(zhǎng)裕集團(tuán)擁有的存貨賬面價(jià)值分別為31952.48萬元、29581.28萬元、29723.41萬元和23101.71萬元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為35.14%、29.37%、23.76%和17.46%。

截至2025年6月30日，長(zhǎng)裕集團(tuán)擁有庫存商品的賬面余額為9106.88萬元，占當(dāng)期存貨的比例為38.2%，是存貨中占比最高的項(xiàng)目。同期，該公司的庫存商品的跌價(jià)準(zhǔn)備為598.43萬元。

長(zhǎng)裕集團(tuán)在回復(fù)第一輪問詢中表示，2024年度，公司特種尼龍產(chǎn)品主要原材料采購(gòu)價(jià)格均出現(xiàn)同比下降，加之公司特種尼龍聚合產(chǎn)品產(chǎn)能利用率提升帶來的規(guī)模效應(yīng)，共同推動(dòng)公司特種尼龍單位成本下降，進(jìn)而導(dǎo)致公司特種尼龍產(chǎn)品毛利率增長(zhǎng)。由于公司特種尼龍產(chǎn)品毛利率的增長(zhǎng)是由成本下降推動(dòng)的，銷售單價(jià)并沒有隨之增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司2024特種尼龍收入增長(zhǎng)幅度低于毛利增長(zhǎng)幅度，具有合理性。

但未來長(zhǎng)裕集團(tuán)還能否通過提升產(chǎn)能利用率來增加毛利率?該公司的新募產(chǎn)能將使得該公司的產(chǎn)能利用率大幅下降，該公司將很難維持目前的毛利率水平。

研發(fā)費(fèi)用低于同行 第一大核心產(chǎn)品毛利率大降

招股書顯示，截至報(bào)告期末，長(zhǎng)裕集團(tuán)擁有研發(fā)人員112名。截至最新招股說明書簽署日，該公司合計(jì)擁有76項(xiàng)專利， 其中發(fā)明專利66項(xiàng)。

報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)裕集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用分別為5527.57萬元、5002.76萬元、5230.76萬元和2704.5萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.31%、3.11%、3.19%和3.02%。

長(zhǎng)裕集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用率明顯低于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為5.02%、5.22%、4.63%和4.53%。

長(zhǎng)裕集團(tuán)來自鋯類產(chǎn)品的收入占比超過七成。而值得注意的是，該公司的鋯類產(chǎn)品的毛利率出現(xiàn)了大幅持續(xù)下降。報(bào)告期內(nèi)，該公司的鋯類產(chǎn)品的毛利率分別為30.79%、23.36%、22.74%和21.91%，同期同行可比公司的鋯類產(chǎn)品的毛利率均值分別為35.76%、31.74%、30.48%和27.44%。

同期，該公司的特種尼龍產(chǎn)品的毛利率分別為10.1%、17.25%、21.54%和24.06%，精細(xì)化工產(chǎn)品的毛利率分別為28.07%、31.61%、34.9%和35.14%。盡管第二大和第三大核心產(chǎn)品的毛利率在上升，但它們的收入占比僅為20%左右。

報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)裕集團(tuán)的綜合毛利率分別為28.44%、23.38%、23.89%和23.58%，總體出現(xiàn)了大幅下降。