中國合資公司貢獻(xiàn)的利潤少了8億歐元，美國關(guān)稅影響高達(dá)50億歐元。但面對這樣的數(shù)字，3月10日集團(tuán)的股價最終還以小幅上漲報收。

而過去一年，大眾汽車優(yōu)先股（VOW3.DE）上漲約16%，同期歐洲斯托克600汽車及零部件指數(shù)下跌了4%。

這顯示了當(dāng)下投資者對于大眾的情緒：相比于目前賺了多少，大眾汽車集團(tuán)開始找到解決問題的有效路徑才更重要。

大眾汽車集團(tuán)管理董事會主席奧博穆說道：“我們推出了激動人心的產(chǎn)品，將技術(shù)轉(zhuǎn)化為真正的客戶價值與利益。我們精簡了結(jié)構(gòu)、降低了成本，并進(jìn)一步改善了管理水平。”

從“在中國，為中國”的本土化策略，到整個集團(tuán)在全球體系下的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變與重新布局，大眾汽車集團(tuán)的轉(zhuǎn)型雖有陣痛，但逐漸向好。

01

關(guān)稅與市場挑戰(zhàn)下，穩(wěn)就是贏

大眾汽車集團(tuán)2025年財報中有這樣幾個關(guān)鍵數(shù)字：

營業(yè)利潤89億歐元；剔除特殊因素后的營業(yè)利潤為148億歐元；剔除特殊因素及美國關(guān)稅影響，營業(yè)利潤為177億歐元。

這幾個數(shù)字對比，可以看出美國關(guān)稅、保時捷產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整、價格及產(chǎn)品組合變化等因素影響巨大，而集團(tuán)對于成本的有效控制，一定程度上抵消了這種壓力。從同比增長24%，達(dá)到64億歐元的凈現(xiàn)金流也可以看出，營運(yùn)資本減少、嚴(yán)格的投資紀(jì)律使得公司在“充滿挑戰(zhàn)的市場環(huán)境”下可以保持穩(wěn)健。

大眾汽車集團(tuán)首席財務(wù)官兼首席運(yùn)營官Arno Antlitz表示：“面對充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境，我們成功推出了30款全新車型，并在集團(tuán)業(yè)務(wù)重組方面取得了顯著進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的凈現(xiàn)金流，并將集團(tuán)凈流動性保持在穩(wěn)定水平。這些舉措都為進(jìn)一步夯實(shí)大眾汽車集團(tuán)的經(jīng)營韌性奠定基礎(chǔ)。”

Arno Antlitz還特別解釋了64億現(xiàn)金流的問題，其在德國本土引發(fā)了一些爭議：現(xiàn)金流真實(shí)向好，還是公司的財務(wù)數(shù)字游戲？

現(xiàn)金流的改善，主要得益于去年下半年的市場強(qiáng)勁表現(xiàn)、庫存管理的改善以及資本支出方面的高度自律。包括物業(yè)、廠房與設(shè)備的資本性支出、研發(fā)支出、并購活動支出減少，以及整個從生產(chǎn)、物流到銷售的供應(yīng)鏈條改善。

Arno Antlitz舉例說：“相比于芯片短缺時期，我們工廠很難達(dá)成確切的交付日期，因?yàn)槲覀兏静恢懒悴考芊颀R備，所以為了確保客戶交付時間，車輛的生產(chǎn)周期就變得很長。但隨著供應(yīng)鏈情況改善，我們的工廠交付守約情況得到改善，從而在不影響客戶交付的情況下，縮短了整個周期，降低了庫存成本。”

而在銷售方面，3219億歐元的銷售收入，與2024年（3247億歐元）基本持平，歐洲與南美市場銷量分別增長5%和10%，有效彌補(bǔ)了在中國和美國市場的缺口，尤其是乘用車方面整體交付下降僅1萬余輛，使得集團(tuán)整體銷量依然穩(wěn)定在900萬輛。

過去十年，大眾汽車集團(tuán)的銷量經(jīng)歷了1000萬+的高光，也有2020年-2022年受到供應(yīng)鏈影響的低谷，但最近幾年，在激烈的市場變化下，集團(tuán)的全球業(yè)績可以保持相對穩(wěn)定，可以證明公司的經(jīng)營基礎(chǔ)依然穩(wěn)定。這也是為何盡管2025年的業(yè)績依然遭受了很大挑戰(zhàn)，但集團(tuán)在資本市場上獲得的反饋是穩(wěn)定、正面的。

Arno Antlitz提到：“為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，我們必須繼續(xù)堅定推進(jìn)成本優(yōu)化、充分釋放集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)，并持續(xù)提升盈利能力。這也將是未來幾個月我們的工作重點(diǎn)。”

而大眾幾年前開始布局“在中國，為中國”戰(zhàn)略，將為這一目標(biāo)做出重要的貢獻(xiàn)。

02

中美市場，看到復(fù)蘇希望

盡管過去一年，集團(tuán)在中國的按比例營業(yè)利潤從17.42億歐元下降到了9.58億歐元，但最難的時刻，似乎已經(jīng)開始過去。

奧博穆提到，從今年第二季度開始一直持續(xù)到第四季度，集團(tuán)將有7款（包括衍生車型）全新車型上市，這些新產(chǎn)品將在下半年為銷量帶來明顯的推動。而整體的業(yè)績表現(xiàn)，將在2027年迎來一個明顯、積極的飛躍。

“奧迪E5 Sportback獲得‘2026中國年度車’大獎，盡管面對更加激烈的市場競爭，我們不一定能保證成功，但我們充滿信心。而這些產(chǎn)品也需要一些時間，來說服過去我們未曾涉及的細(xì)分市場的客戶。”奧博穆說道。

而在大眾化市場，一方面價格在2025年趨于穩(wěn)定，另一方面搭載全新技術(shù)并且擁有新的成本結(jié)構(gòu)的本土化產(chǎn)品開始進(jìn)入到市場，這些新車將在2027年開始為財務(wù)數(shù)字做出積極貢獻(xiàn)。

在美國市場，一方面僅僅關(guān)稅的影響就高達(dá)50億歐元，而保時捷、奧迪等等主力產(chǎn)品都依賴進(jìn)口。此外，墨西哥的生產(chǎn)基地也因?yàn)殛P(guān)稅問題而無法發(fā)揮最大效應(yīng)，這都使得大眾的北美業(yè)績顯得不太好看。

但Scout將成為大眾在美國市場的新增長點(diǎn)，奧迪也在探索新的機(jī)會與可能。而在巨大的關(guān)稅壓力下，保時捷依然在美國有著出色的銷量表現(xiàn)，這也證明其在美國的市場基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。

總之，無論是中國還是美國，大眾汽車集團(tuán)當(dāng)下所遭遇的挑戰(zhàn)都是階段性的，并且是可以看到解決路徑的。

有媒體在QA環(huán)節(jié)提到：“斯柯達(dá)的回報率超過8%，而保時捷幾乎沒有賺錢。”而奧博穆對此回應(yīng)道：“我們必須看到斯柯達(dá)的業(yè)務(wù)重點(diǎn)是歐洲，而其他品牌則深受中國市場變化以及美國關(guān)稅形勢的影響。”

或許，我們在當(dāng)下可以看到一些類似于斯柯達(dá)的品牌，因?yàn)槊撾x于中國或是美國市場，反而“過得很滋潤”。但這并不意味著，像大眾汽車集團(tuán)這樣在中國市場“下重注”的戰(zhàn)略，是錯誤。

因?yàn)闊o論是中國汽車對于歐洲市場的虎視眈眈，還是整個集團(tuán)層面所面臨的降本壓力，以及全球市場戰(zhàn)略正在發(fā)生的根本性轉(zhuǎn)變，都讓中美這兩個市場的價值不僅僅停留在自身，而是對全球戰(zhàn)略的探索起到引領(lǐng)作用。

以“在中國，為中國”為縮影，集團(tuán)正在加速全球協(xié)同與獨(dú)立的趨勢。

“全球大環(huán)境正在經(jīng)歷全面、根本性的調(diào)整，過去熟悉的確定性正在消失，因此我們過去的商業(yè)模式也不再適用。在這樣的背景下，進(jìn)一步拓展區(qū)域活動，同時更充分地利用全球協(xié)同效應(yīng)，對我們的成功至關(guān)重要。”奧博穆表示。

如今，集團(tuán)在中國市場的新車更加本土化，研發(fā)周期縮短了超過30%，物料成本降低了40%以上，而這份經(jīng)驗(yàn)不僅幫助大眾在中國市場提升競爭力，還可以推廣到世界其他地區(qū)。

大眾與地平線成立的合資企業(yè)酷睿程，不僅幫助大眾在高級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）和自動駕駛（AD）實(shí)現(xiàn)追趕，還成為智能網(wǎng)聯(lián)汽車系統(tǒng)級芯片的自研“大腦”。此外，CEA電子電氣架構(gòu)也在18個月內(nèi)完成量產(chǎn)。從軟件、芯片再到電池制造技術(shù)，這些被大眾視為未來電動汽車競爭的關(guān)鍵領(lǐng)域，大眾都在一步步將其掌握在自己手中，而中國在其中扮演了關(guān)鍵角色。

而在美國，大眾旗下Scout品牌的全新車型，增程版本的訂單比例超過了80%。這個獨(dú)立的新品牌，從產(chǎn)品定位到技術(shù)路線，顯然都和歐洲本土有著巨大的差異。

相比于過去“全球車”的產(chǎn)品模式，未來集團(tuán)在全球市場的品牌、產(chǎn)品戰(zhàn)略獨(dú)立性與差異，或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大，而這會使得各個地區(qū)的經(jīng)營策略、產(chǎn)品投放可以更加貼近當(dāng)?shù)厥袌觯瑫r減少政策波動帶來的影響。

03

降本努力，正在見效

2025年，大眾汽車集團(tuán)在歐洲市場獲得了相當(dāng)穩(wěn)固的市場表現(xiàn)，集團(tuán)在歐洲市場的訂單量增長約13%，純電動汽車訂單量增長55%。歐洲暢銷的十大電動車中，有5款來自集團(tuán)旗下品牌，每銷售4輛電動汽車就有一輛來自大眾。

但這并不意味著大眾可以高枕無憂。

過去一年，通過人事、重組等一系列措施，大眾、奧迪、保時捷和Cupra品牌實(shí)現(xiàn)了約10億歐元的成本降低，而到2030年，集團(tuán)計劃每年實(shí)現(xiàn)超過60億歐元的成本節(jié)約。

奧博穆說：“德國三大工廠在過去一年里成本改善了20%，行業(yè)內(nèi)的人都會明白這意味著什么。降本的方向是正確的，但我們需要做的更多，因?yàn)槲覀冊跉W洲的成本仍然過高，而中國車企將歐洲視為巨大商業(yè)潛力的市場，我們要與之競爭。”

在談到中國市場時，大眾就表示提升30%的研發(fā)速度和極具競爭力的成本基礎(chǔ)，這些經(jīng)驗(yàn)可以復(fù)制到其他地區(qū)，同時也可以開拓新市場的出口機(jī)遇。

面對未來潛在的競爭，奧博穆認(rèn)為，盡管目前沒有看到任何中國品牌在歐洲市場對大眾汽車集團(tuán)帶來了顯著的不利影響，但必須要假設(shè)中國汽車品牌也將在德國站穩(wěn)腳跟的可能。

“歐洲客戶欣賞我們的品牌、設(shè)計、質(zhì)量，以及多年來建立并持續(xù)的服務(wù)體系，但我們也必須為價格壓力做好準(zhǔn)備。”奧博穆說。

因此，集團(tuán)圍繞降低成本的工作將是持續(xù)性的，而來自中國汽車的潛在競爭也將是降本的動力所在。大眾希望未來可以在產(chǎn)品和定價上都更具韌性，從而迎接來自中國的競爭。

而這也是全球市場的獨(dú)立性與協(xié)同性的重要體現(xiàn)，區(qū)域市場的相對獨(dú)立帶來更靈活的運(yùn)營空間，而全球的協(xié)同效應(yīng)，也有助于成本控制與效率改善，最終讓公司的盈利能力改善并且可持續(xù)。