編輯導(dǎo)語(yǔ)：當(dāng)前馭勢(shì)科技上市只是第一步，整體來(lái)看企業(yè)仍處于商業(yè)化攻堅(jiān)階段，在現(xiàn)金流管理、回款周期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及新場(chǎng)景盈利性等方面仍需持續(xù)優(yōu)化。

5月20日，馭勢(shì)科技（01511.HK）正式登陸港交所主板，成為“全場(chǎng)景L4級(jí)自動(dòng)駕駛第一股”。

公司每股發(fā)售價(jià)定為60.3港元，共發(fā)行1446.12萬(wàn)股H股，全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約7.95億港元。本次上市由中信證券獨(dú)家保薦，公司以港交所18C特專(zhuān)科技公司身份登陸資本市場(chǎng)。

但意外的是，馭勢(shì)科技上市首日開(kāi)盤(pán)報(bào)價(jià)56港元，較發(fā)行價(jià)下跌約7.1%，盤(pán)中一度下跌超13%?，截至中午休市，股價(jià)報(bào)價(jià)58.50港元?，較發(fā)行價(jià)60.30港元?下跌 ?2.99%?。

在證券分析師鄭龍看來(lái)，馭勢(shì)科技前一日暗盤(pán)交易走勢(shì)偏弱，結(jié)合上市前夜暗盤(pán)交易沖高回落、僅微漲收官的疲態(tài)，首日開(kāi)盤(pán)破發(fā)已是市場(chǎng)情緒下可預(yù)見(jiàn)的結(jié)果。

能否實(shí)現(xiàn)盈利平衡備受關(guān)注

馭勢(shì)科技2016年成立，專(zhuān)注L4級(jí)自動(dòng)駕駛，主打機(jī)場(chǎng)、廠區(qū)等封閉場(chǎng)景“去安全員”商業(yè)化落地，依托U-Drive?智能駕駛平臺(tái)形成可規(guī)模化部署的智能駕駛系統(tǒng)。

根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，馭勢(shì)科技營(yíng)收分別為1.61億元人民幣、2.65億元人民幣和3.28億元人民幣；毛利率分別為48.8%、43.7%和51.1%，呈現(xiàn)回升趨勢(shì)。公司持續(xù)高強(qiáng)度投入研發(fā)，三年研發(fā)開(kāi)支分別達(dá)1.84億元人民幣、1.96億元人民幣和2.34億元人民幣，占各期收入比例分別為114.3%、74.0%和71.2%。

從過(guò)往的財(cái)報(bào)中可以清晰看到，馭勢(shì)科技在過(guò)去幾年保持強(qiáng)勁擴(kuò)張勢(shì)頭，但由于投入巨大，虧損也在持續(xù)。因此，未來(lái)馭勢(shì)科技能否實(shí)現(xiàn)盈利成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

但在馭勢(shì)科技CEO吳甘沙看來(lái)，自動(dòng)駕駛的滲透率才1%，未來(lái)還有巨大的成長(zhǎng)空間。

因此，對(duì)于能否盈利他并不擔(dān)心。他表示，“今天有了AI和Agentic Coding（智能體編程），我們可以把很多工作交給AI來(lái)做，收入會(huì)增長(zhǎng)得非常快，毛利率會(huì)非常高，成本的增長(zhǎng)卻很溫和。所以我們相信未來(lái)很快能夠逼近盈虧平衡點(diǎn)。”

但值得一提得是，馭勢(shì)科技的現(xiàn)金流也在承壓。截至2025年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物降至1.13億元，流動(dòng)資產(chǎn)與資產(chǎn)凈值持續(xù)縮水。在外界看來(lái)，上市融資成為緩解資金壓力的關(guān)鍵選擇。

據(jù)招股書(shū)披露，此次IPO募資凈額約7.95億港元，公司擬將約46.7%用于持續(xù)增強(qiáng)研發(fā)能力，約33.5%用于海內(nèi)外業(yè)務(wù)拓展及提高商業(yè)化能力，約9.8%用于戰(zhàn)略投資，約10%用作營(yíng)運(yùn)資金。

上市只是起點(diǎn)，隱憂(yōu)仍在

“上市是一個(gè)起點(diǎn)，只是一個(gè)序章，甚至都不是終局的開(kāi)始。”吳甘沙如是說(shuō)。

作為大中華區(qū)最大的機(jī)場(chǎng)及廠區(qū)場(chǎng)景商用車(chē)L4級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案供應(yīng)商，馭勢(shì)科技已建立起穩(wěn)固的場(chǎng)景壁壘。該企業(yè)在機(jī)場(chǎng)場(chǎng)景市占率達(dá)到90.5%，合作21家海內(nèi)外機(jī)場(chǎng)，是唯一在海外大型國(guó)際機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)常態(tài)化商業(yè)運(yùn)營(yíng)的中國(guó)自動(dòng)駕駛企業(yè)。

但在業(yè)內(nèi)看來(lái)，馭勢(shì)科技選擇通過(guò)閉場(chǎng)景商業(yè)化路徑，具備落地快、現(xiàn)金流穩(wěn)、毛利率高的優(yōu)勢(shì)，但仍需突破多重瓶頸。

首當(dāng)其沖的就是盈利周期較長(zhǎng)，L4行業(yè)普遍依賴(lài)高額研發(fā)投入，虧損為行業(yè)常態(tài)，公司尚未觸及盈虧平衡點(diǎn)；其次，客戶(hù)結(jié)構(gòu)集中，前五大客戶(hù)貢獻(xiàn)46.2%收入，疊加應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)偏高，存在一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；再就是規(guī)模化和體系力尚未構(gòu)建完善。

目前，馭勢(shì)科技的場(chǎng)景化落地集中在機(jī)場(chǎng)、大型園區(qū)，想要向城市環(huán)衛(wèi)、末端配送等新場(chǎng)景拓展仍面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)艾媒咨詢(xún)《2025 年中國(guó)無(wú)人城配車(chē)行業(yè)白皮書(shū)》，2025 年全國(guó)無(wú)人城配車(chē)銷(xiāo)量約 2.2 萬(wàn)輛，保有量達(dá) 3 萬(wàn)輛。預(yù)計(jì)到 2030 年，銷(xiāo)量將接近 150 萬(wàn)輛，保有量超 350 萬(wàn)輛，市場(chǎng)規(guī)模有望突破百億元。

當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn) " 頭部效應(yīng)初顯，多點(diǎn)開(kāi)花并存 " 格局。初創(chuàng)企業(yè)新石器、九識(shí)智能合計(jì)占據(jù)約 84% 市場(chǎng)份額；京東、美團(tuán)等平臺(tái)型企業(yè)，以及德賽西威、佑駕創(chuàng)新等智駕供應(yīng)商和車(chē)企亦加速入局，馭勢(shì)科技想要快速切入并非易事。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，當(dāng)前馭勢(shì)科技上市只是第一步，整體來(lái)看企業(yè)仍處于商業(yè)化攻堅(jiān)階段，在現(xiàn)金流管理、回款周期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及新場(chǎng)景盈利性等方面仍需持續(xù)優(yōu)化。