《港灣商業(yè)觀察》張然淇

4月2日，東莞市思索技術股份有限公司（以下簡稱，思索技術）迎來了第二次IPO闖關，于創(chuàng)業(yè)板遞交招股書獲深交所正式受理。

深交所于2023年12月受理了思索技術的首次創(chuàng)業(yè)板上市申請，2024年1月22日迎來首次問詢，同月26日，公司向深交所提交了主動撤回申請，換言之公司從交表到撤回，僅僅用了一個月左右。再次沖擊資本市場，公司更換了保薦機構，從五礦證券換為光大證券。

距離上一次撤回已逾兩年，思索技術卷土重來。但舊賬并未翻篇，翻閱招股書，公司依然存在不少問題，在新的經(jīng)營周期里，存在毛利率高于同行、高費用、應收賬款存貨飆升等問題。

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業(yè)績增長，凈利率下滑

招股書及天眼查顯示，思索技術成立于2008年，長期深耕低壓連接器領域，是車規(guī)級低壓連接器及電連方案提供商，專注于連接器及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品已應用于汽車、消費電子、工業(yè)控制和新能源等領域。

從財務數(shù)據(jù)來看，公司經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴張。2023年至2025年（以下簡稱，報告期內(nèi)），公司分別實現(xiàn)營收3.75億元、5.19億元和6.24億元，年復合增長率為28.99%；同期凈利潤分別為9380.86萬元、1.27億元和1.36億元，年復合增長率為20.36%。扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤金額分別為9120.80萬元、1.27億元和1.35億元，整體呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。

值得注意的是，思索技術的盈利水平有所下滑。報告期內(nèi)，公司銷售凈利率分別為25.01%、24.40%和21.78%。

報告期各期，公司主營業(yè)務收入占營業(yè)收入的比例分別為93.09%、92.38%和97.99%，為營業(yè)收入的主要來源。公司主營業(yè)務收入主要為汽車連接器、消費電子連接器、工業(yè)控制連接器及新能源連接器等產(chǎn)品銷售收入。

具體來看，主營業(yè)務中貢獻最高的汽車連接器收入分別為2.41億元、3.16億元和4.19億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為68.95%、65.83%和68.56%；消費電子連接器收入分別為7121.98萬元、9720.19萬元和1.10億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為20.40%、20.26%和18.02%。兩大產(chǎn)品合計占主營業(yè)務收入比例分別為89.35%、86.09%和86.58%，系公司營業(yè)收入增長的主要支撐。

公司其他業(yè)務收入主要為廢料及塑膠原料銷售等收入，期內(nèi)其他業(yè)務收入分別為2592.68萬元、3958.87萬元和1256.60萬元，占營業(yè)收入的比例分別為6.91%、7.62%和2.01%。公司表示，2025年度，其他業(yè)務收入占比較2024年度降低5.61個百分點，主要系公司將大部分廢銅通過外協(xié)加工為標準五金材料，導致廢料直接銷售占比下降。

值得一提的是，思索技術的毛利率遠超同行業(yè)可比上市公司水平。報告期各期，公司綜合毛利率分別為48.80%、46.51%和47.14%，核心產(chǎn)品汽車連接器的毛利率分別為57.69%、53.99%和50.43%。

和行業(yè)對比來看，思索技術主營業(yè)務毛利率始終高于同行業(yè)可比上市公司平均值的34.85%、31.39%和21.48%，2025年高出同行25.66個百分點。

對于毛利率的差異性，思索技術表示：公司主營業(yè)務毛利率較高，主要是因為公司汽車連接器產(chǎn)品主要應用于汽車車燈領域，在消費電子領域深耕高端定制化市場，構建差異化競爭壁壘，并與合作伙伴切入服務器電子及電儲等優(yōu)質(zhì)賽道。同時，公司憑借車規(guī)級品質(zhì)認證形成客戶黏性，以及自動化、數(shù)字化生產(chǎn)體系帶來的成本優(yōu)勢，構建了高于同行的盈利空間。毛利率高于同行業(yè)可比上市公司平均值，主要系同行業(yè)可比上市公司的細分應用領域均與公司不同。

眺遠咨詢董事長兼CEO高承遠表示，技術壁壘和車規(guī)認證仍是護城河，但窗口期在縮短。國內(nèi)同行正加速研發(fā)和認證，定制化服務易被模仿。長期看，毛利率優(yōu)勢會因競爭加劇而收窄，公司需在研發(fā)迭代和成本控制上建立新壁壘。

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應收賬款狂飆，銷售費用率遠高同行

此外，思索技術的應收賬款及存貨呈現(xiàn)明顯的“雙高”狀態(tài)。

報告期各期末，公司的應收賬款賬面價值分別為1.33億元、1.90億元和2.31億元；占流動資產(chǎn)的比例分別為40.70%、54.24%和49.87%，占當期營業(yè)收入的比例分別為35.47%、36.61%和37.02%。相應地，應收賬款壞賬準備金額分別為853.52萬元、1157.02萬元和1371.58萬元；應收賬款周轉率分別為2.79次、3.03次和2.79次。

同一時期，公司存貨賬面價值分別為6188.74萬元、6326.95萬元和9897.90萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為18.98%、18.03%和21.37%。進一步來看，存貨跌價準備分別為375.18萬元、579.93萬元和811.80萬元；存貨周轉率分別為3.63次、4.13次和3.74次。

而在成本支出方面，思索技術的銷售費用率則顯得偏高。

報告期內(nèi)，公司銷售費用分別為2749.94萬元、3434.38萬元和4770.76萬元；占營業(yè)收入的比例分別為7.33%、6.61%和7.65%，遠高于同行業(yè)可比公司均值的2.85%、2.68%和1.65%。

公司對此表示，銷售費用高于同行業(yè)可比上市公司平均值主要原因是：在國產(chǎn)替代加速下，公司發(fā)力拓展汽車三電、智能座艙等高端下游領域，因自身業(yè)務規(guī)模小，且在銷售人員獎金、業(yè)務招待、宣傳推廣等方面投入較多，導致銷售費用增高，同時，公司將銷售區(qū)域延伸到國際市場，積極通過參加海外展會、拜訪境外潛在客戶等方式推廣產(chǎn)品，境外客戶前期導入成本偏高，進一步推高了銷售費用。

具體來看，報告期內(nèi)公司職工薪酬占銷售費用的比例分別為61.37%、62.66%和57.37%；業(yè)務招待費的占比分別為7.02%、11.01%和13.97%；業(yè)務宣傳費的占比分別為7.37%、7.70%和9.27%，合計占銷售費用超七成。

與此同時，公司研發(fā)費用金額分別為2431.32萬元、3166.83萬元和4302.79萬元，研發(fā)費用率分別為6.48%、6.10%和6.90%。和同行對比來看，同行業(yè)可比上市公司研發(fā)費用率平均值分別為8.30%、7.19%和5.65%。

2023年至2024年，公司研發(fā)費用率分別低于同行業(yè)均值的1.82個百分點和1.09個百分點，研發(fā)投入弱于同行；在2025年，公司研發(fā)費用率反超同行，投入有所提升。

再來關注流動性，報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6822.53萬元、8823.87萬元和1.11億元，最近三年現(xiàn)金流處于回暖態(tài)勢。

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募資額翻倍增至近12億，去年被深交所通報批評

股權結構上，截至招股書簽署日，董坤直接持有公司64.38%的股份，并通過思眾合伙、思想合伙、思新合伙分別間接控制公司11.65%、2.92%、1.49%的股份；董芬直接持有公司16.57%的股份；董坤、董芬系兄妹關系，兩人直接及間接合計控制公司97.01%的股份，為公司共同實際控制人。

此次IPO，思索技術的募投計劃由2023年12月初次遞表時的4.60億元擴大至11.80億元，其中公司原計劃3.47億元用于思索高端連接器智造項目，5256.58萬元用于研發(fā)中心建設項目，6000萬元用于補充流動資金。此次公司計劃2.53億元用于思索連接器項目，4.07億元用于思索高頻高速連接器生產(chǎn)項目，2.7億元用于思索研發(fā)中心升級項目，補充流動資金2.5億元。

賬面情況，報告期各期末，思索技術貨幣資金分別為7574.86萬元、7469.41萬元和3919.04萬元。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額7411.23萬元、7044.56萬元和2979.2萬元。

公司方面表示：2025年末貨幣資金較2024年末減少47.53%，主要系公司加強資金管理，銀行理財投資增加所致。報告期各期末，公司其他貨幣資金主要為銀行承兌匯票保證金及項目建設保證金。

報告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)金額分別為0.06萬元、0.00萬元和7129.79萬元，均為銀行理財產(chǎn)品。

一邊大手筆理財，一邊又大舉募資補充流動資金，其資金安排的合理性存疑。

更為值得關注的是，公司在合規(guī)層面留下不少隱患。2025年6月，深交所發(fā)布關于對東莞市思索技術股份有限公司及相關當事人給予通報批評處分的決定公告。

公告顯示，思索技術的違規(guī)行為包括：未披露報告期內(nèi)存在資金占用和內(nèi)部控制不規(guī)范情形以及未準確、完整披露歷史沿革中實際控股人的股份代持、關聯(lián)方應收款項余額等信息。

鑒于上述違規(guī)事實及情節(jié)，依據(jù)《審核規(guī)則》第七十三條、第七十四條第三項的規(guī)定，深交所作出如下處分：一、對東莞市思索技術股份有限公司給予通報批評的處分；二、對東莞市思索技術股份有限公司實際控制人、董事長兼總經(jīng)理董坤，實際控制人董芬，財務總監(jiān)谷益給予通報批評的處分。對于當事人上述違規(guī)行為及本所給予的處分，深交所將通報中國證監(jiān)會，并記入誠信檔案。

同年6月，深交所對思索技術前次IPO保薦代表人解銳、肖輝也給予了通報批評處分。

深交所指出，保薦機構五礦證券有限公司解銳、肖輝作為項目保薦代表人，經(jīng)查，兩人均在執(zhí)業(yè)過程中存在以下違規(guī)行為：一、未審慎核查發(fā)行人報告期內(nèi)資金管理等內(nèi)部控制情況；二、未督促發(fā)行人完整披露歷史沿革中實際控制人的股權代持、關聯(lián)方應收款項余額等信息，以及未對發(fā)行人研發(fā)費用核算準確性予以充分關注并審慎核查，未按照《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第9號：研發(fā)人員及研發(fā)投入》相關要求充分核查并發(fā)表明確意見，也未督促發(fā)行人進行充分信息披露。同時，保薦代表人對資金流水核查、前五大供應商及主要客戶走訪等程序執(zhí)行不到位。

此外，保薦代表人未對公司沖壓車間利潤分成會計處理不規(guī)范、實際控制人董坤2019年為公司承擔的居間費用未進行會計處理等情形予以充分關注并審慎核查。

解銳、肖輝的上述行為違反了深交所《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》（以下簡稱《審核規(guī)則》）第二十七條第一款的規(guī)定。鑒于上述違規(guī)事實及情節(jié)，依據(jù)《審核規(guī)則》第七十三條、第七十四條第三項的規(guī)定，經(jīng)深交所紀律處分委員會審議通過，作出如下處分：對保薦代表人解銳、肖輝給予通報批評的處分；對于解銳、肖輝上述違規(guī)行為及深交所給予的處分，深交所將通報中國證監(jiān)會，并記入誠信檔案。

高承遠指出，監(jiān)管處分和快速撤回是硬傷。注冊制下，深交所會重點核查公司是否“整改到位”，尤其是信披和內(nèi)控。若無法證明系統(tǒng)性改善，可能被認定為“重復申報”，實質(zhì)性阻礙過會。核心是看整改報告和中介機構背書的質(zhì)量。（港灣財經(jīng)出品）