《港灣商業觀察》施子夫 王璐

“傳承天然美味，創造健康美好生活”，這是中炬高新（600872.SH）官網的醒目宣傳標語。

據天眼查顯示，中炬高新成立于1993年，1995年就在上交所主板掛牌上市。公司擁有“廚邦”、“美味鮮”兩大品牌，產品涵蓋醬油、雞粉（精）、蠔油、醬類、料酒、醋類、食用油、腐乳、汁類、味精等10個品類，100多個品種。

而作為發展了超過30年的調味品大王，中炬高新2025年交出的業績答卷顯然不盡如人意，不過好消息是今年一季度反轉不錯。

1

雙位數下滑，2025業績創近年來新低

2025年，公司實現營業收入42.00億元，比2024年減少23.90%；歸屬于母公司的凈利潤5.37億元，同比下降39.86%；歸屬于母公司扣非后凈利潤為5.36億元，同比減少20.08%；扣非后加權平均凈資產收益率9.40%，同比減少4.29個百分點；經營活動產生的現金流量凈額6.43億元，同比減少40.88%。

收入方面：調味品業務實現收入41.30億元，同比減少18.61%，即為子公司美味鮮公司調味品的銷售收入，占中炬高新2025年度營業收入的98.34%，下滑主要是醬油、食用油、雞精粉銷售減少。

公司表示，收入減少主要是調味品板塊收入及征地收入減少影響。凈利潤、歸屬于母公司凈利潤、扣非后凈利潤較上年同期減少，主要原因是公司調味品銷售減少及征地收益減少影響。經營性現金流量凈額方面：主要是銷售收入減少、材料采購單價下降以及支付上年企業所得稅、增值稅綜合影響。

此外，公司總部本年度實現營業收入4596萬元，同比減少3.12億元，減幅87.15%，主要是公司總部上期確認征地收入以及本年商品房銷售收入減少綜合影響；中匯合創本年度實現營業收入547萬元，同比減少2,310萬元，減幅80.86%，主要是上期確認征地收入以及本年商品房銷售收入減少綜合影響。

從收入和利潤絕對值來看，中炬高新2025年業績表現創下了2019年以來的新低；業績增速也創下了多年來最差。

2019年-2024年，公司營收分別為46.75億、51.23億、51.16億、53.41億、51.39億和55.19億，同比增長分別為12.20%、9.59%、-0.15%、4.41%、-3.78%和7.39%；歸母凈利潤分別為7.179億、8.899億、7.420億、-5.922億、16.97億和8.931億，同比增長分別為18.19%、23.96%、-16.63%、-179.82%、386.53%和-47.37%。

總體來看，中炬高新近些年的業績呈現了較大的波動與不穩定性。作為C端知名品牌，公司對于銷售費用的巨額投入，似乎也沒有助力其業績回暖。

2

銷售費用高企，一季度呈現拐點

2020年-2025年，公司銷售費用分別為3.970億、4.124億、4.729億、4.573億、5.045億、5.360億，銷售費用率分別為7.75%、8.06%、8.85%、8.90%、9.14%、12.76%。

相較而言，同一時期公司研發費用則不斷下降，分別為1.541億、1.701億、1.786億、1.806億、1.648億、1.332億，研發費用率分別為3.01%、3.33%、3.34%、3.52%、2.99%、3.17%。

中炬高新指出，2025年銷售費用率上升，主要是由于2024年底高庫存問題疊加促銷費用未按品類精準投放，引發價格波動，公司為維護渠道穩定需投入額外資源。2026年銷售費用率管控將采取總部統籌部分主產品價格穩定機制，動銷費用按產品、分區域精準配置，并結合2025年建立的市場健康管理指標，開展月度、季度評估與動態調整，2026年一季度已呈現合理有效的費效比組合。成本管理方面，2026年公司成立效能管理中心，打破部門壁壘，構建大供應鏈模式，匹配IT理念按優先級推進優化，同時制定IT系統投放計劃，以精準數據驅動部門協同聯動。原材料成本管控上，對內持續優化大供應鏈成本結構，對外提前做好風險應對預案。

還不錯的是，今年一季度，中炬高新實現營收13.20億，同比增長19.88%；歸母凈利潤2.628億，同比增長45.11%；扣非凈利潤2.387億，同比增長32.49%。

據悉，公司總部1-3月實現營業收入3462.96萬元，同比增加1960.25萬元，增幅130.45%，主要是公司本期征地業務收入增加及商品房銷售下降綜合影響。美味鮮公司1-3月實現營業收入12.40億元，同比增加1.58億元，增幅為14.60%，主要是本季度醬油、食用油及雞精粉銷售增加影響；美味鮮實現歸屬母公司凈利潤2.37億元，同比增加6054.99萬元，增幅34.27%。

針對業績的壓力與動能，在4月20日的投資者交流活動上，中炬高新介紹，公司2025年圍繞“強基、多樣、高效”管理主題開展組織能力、體系、流程及系統建設：（1）從僅關注銷售額轉向數據驅動、資源投放與終端服務；（2）強化過程管理，包括安全庫存、價格多維度對比、嚴控竄貨、產品區隔、電商管理等；（3）建立全國市場聯盟管理委員會，充分發揮經銷商的主觀能動性，聯合開展經銷商經營健康趨勢指標相關經營工作；（4）解決了2024年至2025年事業部區域授權導致的市場管理紊亂問題，形成廚邦特色渠道管理模式。2026年將持續在該營銷策略下，從渠道、價格、場所、促銷等方面提升管理體系能力。

2026年公司將五個省的渠道建設列為重點業務事項，計劃結合基礎調味品與復合調味品戰略，按優先級優化渠道體系，解決執行干擾問題。產品方面：過往銷售考核較為粗放，一線人員尚未實現從銷售管理到經營管理的轉變。2025年建立業財管理體系，通過經營損益表實現分品類、分產品、分區域、分渠道的多維度評估。2026年將聚焦重點產品，開發創新品類，在產品不同成長階段匹配促銷資源和組織資源，保障產品健康發展。區域與產品發展不均衡是歷史問題，2026年將通過組織能力、體系能力及工具模板的建設，為未來的均衡發展提供有力支撐。

中炬高新董事長黎汝雄認為，公司的改革舉措兼顧短期與中長期發展考量，2026年第一季度已呈現業績拐點。渠道管理方面，要求所有經銷商實現盈利，通過嚴格管控將經銷商存貨降至渠道合理水平；資金策略上，將有效管理現金流，大股東已增持股份近4億元人民幣，充分彰顯對公司的信心；董事會支持管理團隊在年前開展3-6億元的股份回購。未來公司將密切應對市場變化（如原油、原材料價格波動），加強產品研發創新，以最優策略推動公司進入新的增長階段。

西南證券指出，中炬高新改革成效逐步顯現，期待后續主業改善。1，公司內部持續推動大刀闊斧的組織變革，營銷端建立事業部體制，在打破原有銷售大區結構的同時，充分放權給一線事業部，增添銷售隊伍活力。2，產品層面公司加強趨勢品減鹽系列和有機系列的推廣；通過場景化產品布局、品類結構優化、新品開發等持續推進品牌產品升級；此外26年2月公司通過并購四川味滋美切入復調賽道，持續擴充產品矩陣。3，目前公司渠道庫存已恢復至良性水平，產品價格倒掛情況已基本得到修正，終端市場趨勢正持續改善。展望未來，隨著內部改革持續理順，公司將借助業績調整期進一步做好清理渠道庫存、維護市場價格等營銷重點工作，后續主業有望持續改善。

華福證券則表示，經歷短期陣痛后，至25年底公司渠道庫存已恢復良性水平，產品價格問題基本得到修正，經銷商信心修復。今年一季度公司輕裝上陣，疊加春節旺季錯期，實現業績大幅改善。公司犧牲短期業績換取公司渠道、價盤的健康穩定發展，代表了管理層務實、長遠的經營考量。結合公司在營銷端積極變革，精細化、模式化、動態化管理渠道，在當前基礎上有望持續釋放改革紅利。此外，公司2026年已完成對四川味滋美食品的戰略性并購，有望在復調品類以及餐飲渠道實現較好資源協同補充，為公司未來成長貢獻新增量。

華福證券給出的盈利預測與投資建議是：結合業績情況，下調此前盈利預測，預計公司2026-27年歸母凈利潤為7.01/8.21億元（前次為11.63/12.77億元），同比增長31%、17%，并引入28年歸母凈利潤預測9.22億元，同比增長12%，當前股價對應26-28年PE分別為24x/20x/18x，維持“買入”評級。（港灣財經出品）