“2026年，創投圈的浪潮再次翻涌：AI從技術概念走進產業深水區，硬科技創業從‘小眾賽道’ 變成‘主流共識’，年輕的創業者們正在用代碼和雙手，重新定義中國創新的未來坐標。

每一年，由36氪 · 暗涌主辦的WAVES大會，都是中國創投圈的年度風向標。今年的 WAVES 2026以‘今年盛夏’為主題，落地廣州番禺良倉新造創意園，在兩天的時間里，我們匯聚了頂級投資人、產業領袖、新銳創業者，用14場深度圓桌、數十場獨立演講，拆解 AI、硬科技、出海、醫療等核心賽道的底層邏輯，見證那些‘少數人’ 的堅持，如何匯聚成改變行業的浪潮?！?/p>

活動現場，光源資本創始人&CEO鄭烜樂做了“擁抱技術爆炸的黎明：AI與未來科技時代的早期投資范式”的主題演講，他表示“未來，通用智能本身將不再稀缺，因為大模型公司會主導智能的供給，基于其生態做通用智能的路徑價值有限。”此外，他也坦言光源資本成立的L2F光源創業者基金，源于其對大趨勢的判斷：先進生產要素一定要和產業快速融合，光源希望成為這個過程的推動者和布局者。所以這支基金的定位是中國第一個面向AI與未來科技產業的Multi Founders’ Fund。

以下為演講內容，經36氪整理編輯：

鄭烜樂 | 光源資本 創始人&CEO、L2F光源創業者基金 創始合伙人

大家好！我是光源資本的鄭烜樂，非常高興又在WAVES大會和大家見面，也再次感謝36氪的邀請。

今天演講的主題是《擁抱技術爆炸的黎明：AI與未來科技時代的早期投資范式》。大家可能會問，從2022年GPT發布起，技術迭代速度每年都在大幅躍升，為什么現在還是“黎明”呢？經過近幾年的觀察，我們發現增長曲線的陡峭程度遠超想象，一切或許才剛開始。正是基于這一判斷，光源作為國內頂尖的財務顧問機構，也在2025年初成立了首支面向AI及未來科技產業、聚焦超早期投資機會的基金——L2F光源創業者基金。因此，今天我也想借此機會多聊聊我們在早期投資方面的思考。

首先，我想分享一個判斷：我們正站在一個長達 30 年的產業窗口前。AI已經成為人類歷史上擴散最快、應用最廣的技術爆發。以ChatGPT為例，它從發布到突破 1 億用戶僅用了約2個月，這一速度遠短于電話、互聯網和移動互聯網達到該用戶規模的周期。ChatGPT只是爆發中的眾多AI產品之一，但僅此一例，便足以說明這種跨越式的擴散速度躍遷。

這種擴散速度，已推動大模型API進入超大規模應用時代。目前全球每月Token使用量已達1.5千萬億，且仍在快速攀升。編程、工業、金融、科研等場景日益依賴Token，它正像電力和移動網絡一樣，成為每個行業、企業和個人不可或缺的生產要素。由此可見，AI 已從單純的科技突破走向通用技術。

AI時代的雙飛輪與新摩爾定律

我們比較了兩組關鍵數據：一是 AI 需求翻倍的速度，二是單位成本的下降速度，分別與移動數據和電力進行對比。即使在對數刻度下，AI 的曲線陡峭程度也遠超移動數據和電力。具體來看，AI 需求翻倍的速度約為移動數據的 6-9 倍、電力的 24-36 倍；而成本下降速度約為移動數據的 3 倍以上，更遠超電力。這些數據印證了 AI 將迎來更陡峭的增長曲線。

這一規律在歷史上反復出現，最具代表性的是摩爾定律，即單位面積晶體管的數量每18-24個月漲一倍。如今，AI 時代也正在形成屬于它的新摩爾定律，其中有兩個關鍵指標值得關注：其一是每7-8個月，AI能處理的任務復雜度翻一倍（相關論文已多次驗證，此處不再贅述）；其二是每7-8個月，訓練模型所需算力也會翻一倍。當然，以上指標并不能直接等同于生產力提升，目前還沒有一個通行的指標來衡量AI生產力，但新時代摩爾定律的雛形已經在形成。這背后首先是一個成本飛輪，從需求的暴漲到更多CAPEX（資本開支）帶來的規模效應，進而驅動技術進步（包括更先進的制程、3D堆疊、更大規模算力中心、更高效的連接與存儲）帶來成本的下降，進而帶動Token成本降低。不僅如此，AI For Science本身也在驅動能源、芯片等基礎產業加速更迭，進一步助推成本下降。

而另一側則是智能飛輪，AI的智能水平持續提升，逐步滲透進各行各業的各類場景，創造出新的經濟價值，進而吸引更多企業接入使用，形成正向循環。這引出一個值得深思的問題，這次智能革命的擴散速度為什么會這么快？ 因為AI的快速擴散建立在了已經成熟普及的移動網絡與電力網絡之上。一組歷史數據可以佐證：蒸汽機發明后30年的GDP增速，與電力革命、信息革命完成后各自30年的GDP增速相比，信息時代的GDP增速恰好是蒸汽機時代與電力時代增速的乘積。這印證了一個重要規律，每一代技術革命都會在前幾代革命的基礎上，爆發出更強的乘數效應。

成本飛輪持續降低AI的應用門檻，撬動更廣泛的產業接入，從而加速智能飛輪的運轉；而智能飛輪創造的增量價值，又反過來催生新的需求與資本投入，進一步強化成本飛輪。二者互為因果、彼此加速，形成正反饋循環，共同推動AI持續演進并不斷提速。

AI擴散的四條定律

基于過去幾年的思考與觀察，接下來，我想和大家分享光源視角下AI擴散的四條定律。

第一條是梯度律，也就是AI能力的橫向擴展。從文字處理到多模態內容（涵蓋視頻、圖片、聲音），再延伸到物理AI。從物理AI開始，AI獲得了與真實世界、生產力場景進行大范圍交互并加以改造的能力，再發展到當前的AI For Science，開始加速科學發現。實際上，從文字處理到多模態，再到物理AI，最終到科學發現，AI的單位產出價值一直在持續提升，它正在解決越來越宏大、越來越困難、也越來越有價值的問題。

第二條是縱深律。我之前也在WAVES大會上提出過L1到L5的概念。所謂縱深律，就是AI從最初的輔助工具，逐步融入工作流實現部分替代，再到完成完整交付，最終獨立承擔責任，每一步推進都在行業中形成了具備閉環能力的價值循環。我們在投資實踐中常以L3為參照，當一個行業發展到L3階段，便基本進入可布局投資的窗口期。

第三條是范式律，即AI改造行業的方式。我們發現，AI帶來的最大變革，是將碎片化的專家經驗轉化為可復制、可迭代、可規模化的工業化能力。以視頻行業為例，我們早在2023年便參與孵化了愛詩科技，是他們最早的投資人。彼時視頻行業是典型手工業模式，每個人都要親自拍攝、剪輯再發布內容。而愛詩等多模態視頻生成模型做到了一件事：讓所有視頻創作者實現規?；a，無需演員、導演、鏡頭、美術、化妝，就能批量產出大量視頻。這是一條典型的改造路徑：先把專家能力封裝，再把數據轉化為資產，繼而孕育出工程生態，最終推動整個行業完成從手工業到工業化的躍遷。

第四條是遞歸律。AI正在持續加快自身的迭代速度。比如我們投資的日行跡，做的就是AI For AI，用AI來研發AI。如今，還有很多公司用AI進行材料研發、芯片設計等，AI正在不斷強化自身的發展飛輪。

因此，我們認為，AI已成為人類創造的、可自我進化并能產生復利的生產資料。

AI的資本價值與硅基生命進化

那么，未來AI究竟能催生出多大的資本價值和企業價值？

首先，目前全球存量企業的總價值大約在幾十萬億到百萬億美元規模，五年到十年后，AI有望使所有傳統企業的利潤提升20%-40%，這本身就對應幾十萬億美金的價值，再乘以市盈率，最終將形成規模達到百萬億級美金的增量價值。

其次，AI將催生大量全新企業。這些新企業所創造的價值，未來可能會超過所有存量傳統企業的總價值。

再者，AI將催生眾多全新行業。部分行業因AI而得以誕生，另有一些行業因AI實現發展提速，比如太空行業，AI將從全鏈條重塑這一領域，催生新行業與大量企業。

因此我們判斷，未來十年，AI有很大概率創造出數百萬億美金，甚至更大體量的企業增量和資本增量。

接下來，我們聊聊一個重要命題：如何理解硅基生命？它如何進化？與碳基生命有何本質區別？之所以討論這個看似形而上的問題，是因為它直接關系到我們該去哪里尋找創業與投資機會。

碳基生命的特點是，每一代人都必須重新學習知識，比如我的孩子不可能出生就擁有全部人類智能，必須通過后天不斷學習才能成長。企業亦如此，成立之后需要招聘人員，借助人獲得所需的能力。

而硅基生命完全不同。大模型的第一代訓練數據來自互聯網，后續每一代大模型同樣基于互聯網已有數據進行訓練、站在此前全部公開能力之上。因此，硅基生命的進化特點就像一道波，它誕生時便可無損繼承互聯網上所有的數據、知識乃至各類工具能力。每一代新模型誕生，都會打開大量新需求和創業機會，比如過去曾有大量基于提示詞工程的創業機會，但隨著下一代模型迭代，這些機會大多會被重新收斂；現下又涌現出了Skill、Agent Harness生態的創業機會，其中很多也會隨著下一代模型智能水平的大幅度飛躍再次趨于收斂。因此，我們認為，整個硅基進化過程明顯呈現波形特征，它與人類的雙螺旋DNA結構不同，硅基生命的進化呈現出波形特質：過去我們已見證諸多能力被大模型整合、收束，未來這種收放循環仍會不斷重演。由此我提出，硅基生命的DNA形態，應當是波形。

這個結論也引發新的思考：我們到底該選擇什么方向創業和投資？我們應該布局那些不會被大模型整合取代的領域，或者直接投資頂尖大模型本身，又或是布局大模型覆蓋不到的垂類模型（盡管未來也可能被通用大模型覆蓋）；如果投資大模型進化方向上智能體所需的各類組件，就更需要仔細分辨，哪些可能會被整合替代。

投資的第一性原理

基于這個框架，從智能能力增長，也就是硅基生命進化范式的角度來思考這個時代的投資，最重要的是回歸第一性原理：想清楚AI的終極形態與它帶來的真正機會。在這個時代，對大趨勢的準確判斷，重要性遠超移動互聯網時代。移動互聯網時代，靠運營和團隊能力往往就能在行業里殺出一個垂類賽道，但AI時代不一樣，這個時代對第一性原理的判斷，我們認為是決勝關鍵。

我們總結了四個核心第一性原理：

第一，智能第一性：智能水平會持續提升，這是不可阻擋的趨勢。智能將不斷吸收既有知識、工具與能力去完成自我進化，那些當前智能尚無法解決的問題，只要沿著智能進化的主干道持續演化，最終必將被解決。

第二，波形進化：AI的進化遵循不斷展開、再收斂，循環推進的過程。（前文已講不再贅述）

第三，AI全產業鏈的瓶頸撐開規律。從底層算力（包含連接、存儲、計算等多個環節）到能源，整個產業鏈始終存在供需錯配的瓶頸節點，而每一個關鍵瓶頸背后都對應著大量投資機會。以光模塊為例，近幾年中國光模塊行業成長出孕育萬億級企業的市場機會，原因在于數據通行與連接正是當前AI發展最突出的瓶頸之一；再比如今年市場對存儲的高度關注，也是因為在數據爆炸的時代，存儲已成為關鍵的核心基礎設施與生產要素。由此可見，產業瓶頸里，就有大量的投資機會。

第四，非均衡優勢。所謂非均衡優勢，指的是那些在移動互聯網和數字化時代未能被充分改造的落后產業，如今將被AI深度重構，且改造幅度往往更大。以視頻創作為例，它從來沒有被數字化真正改造過，大家原來用手機拍攝本質上和用數碼相機拍攝沒有區別。但進入AI時代，這個行業已經實現巨大躍升，誕生了Seedance、可靈等一批優秀產品。類似的，AI算力的放量帶來了光通信、光模塊及存儲的機會；未來人類要把文明拓展到太空、要把算力與機器人送入太空，這也解釋了我們為何關注大推力火箭發動機賽道?？偠灾?，所有低標準化的行業，如視頻、勘探、科學研究，都存在被AI重塑的巨大空間。

在此基礎上，我們提煉出AI產業鏈與未來科技集群的投資及創業的兩條核心規律，其一是價值遷移。未來，通用智能本身將不再稀缺，因為大模型公司會主導智能的供給，基于其生態做通用智能的路徑價值有限。那么，什么才真正有價值？我們認為企業有四類稀缺能力：一是從像素落地到原子的能力（如具身智能、AI for Science）；二是對接現實世界的接口（即自有渠道與網絡）；三是專有數據與私有上下文飛輪（即能夠持續生產私有上下文的場景和增長飛輪）；四是開源生態，擁有定義行業標準的能力。這些特質能讓企業在AI大浪潮里，隨著整體智能水平的提升水漲船高，成為借勢上漲的船，而不會被上漲的智能潮水淹沒。這也就是第二個規律，要做智能海洋中的船而非礁石。

對創業者和投資人而言，需要持續思考：哪些領域會被大模型的前向一體化所淘汰，哪些領域會被平臺公司一體化整合掉？為何第一性思考如此關鍵，因為過去還存在小而美的公司，但在AI時代，小而美公司的生存難度將加劇。

我們梳理了四個投資范式：

第一是大賽道邊緣布局非共識。大賽道保證足夠高的天花板，創新發生在賽道邊緣側，而且要在領域還未形成共識的時候參與，期待它最終成為共識、邊緣賽道在未來成為行業核心的卡點或樞紐。簡言之，大賽道保證空間，邊緣與非共識保證賠率。

第二，用AI把行業從“手工業模式”升級為“工業化模式”。這一范式本質是將經驗環節轉化為可復制、可規模化的標準化流程。

第三是在智能的海洋里成船避礁。成為“智能海洋上的船”，而非“即將被上漲的智能潮水淹沒的礁石”——隨著算力成本下降、智能化水平上升，如果公司的業務邏輯完全可以被AI替代，那終將會成為礁石，被上漲的智能潮水淹沒；而如果公司所做的業務能夠利用 AI 放大自身價值，那就能像船一樣，成為技術進步的受益者。

第四是把握產業鏈要素錯配的窗口。在大AI周期下，AI全產業鏈各環節需求持續快速突破，而供給端卻無法同步跟上， 這種普遍性的供需失衡中，藏著大量投資機會，無論一級市場還是二級市場，均是如此。 換言之，產業鏈長期處于需求快速放大與各環節高度不平衡的狀態，本身就是投資機會的持續來源。

光源的投資布局：“三軸兩橋”戰略

光源的投資策略，簡單總結就是“三軸兩橋”。 三軸分別是：未來科技產業集群（涵蓋未來算力、未來能源、腦機接口、生物制造、太空產業鏈、具身上游等方向）、AI產業鏈（包括模型應用等“AI五層蛋糕”、AI硬件、具身大腦及本體等）和生命科學產業鏈（包含創新藥、AI+醫療、外骨骼、仿生系統等）。兩橋則是AI for Science和物理AI，它們貫穿三軸，提供加速和落地能力。我們認為這三條軸是未來最大的投資機會，而兩橋串聯三軸，一座橋是AI for Science，它和三條軸都相關，能夠加速每個行業的發展速度，是提供加速度的發動機；另一座橋是物理AI，它是解決AI如何與現實世界交互、如何在更多場景實現生產力爆發的關鍵鑰匙。三軸構筑指數級增長空間，兩橋催化跨賽道乘數效應，兩橋貫穿三軸，形成自我加速的產業飛輪。

在“三軸兩橋”的飛輪框架下，我們看好幾個關鍵方向。首先是算力底座。我們看到算力正在發生三維進化：從算力密度維度來看，下一代計算、存儲、通信協同升級，光互聯打通數據帶寬，存算一體壓縮搬運損耗，有望實現更高單位能效與算力密度；從立體化突破維度來看，算力正從地面算力延伸到太空算力，通過太空算力疊加太空能源，構建能源成本更低、覆蓋更廣的全球算力網絡，適配人類從地面文明邁向太空文明的需求；從范式維度看，不同計算路徑并行突破，包括中性原子量子硬件、量子軟件等新范式。過去一年多，我們圍繞這三個維度積極布局：在范式維度投資了原子矩陣，在密度與立體化維度，同步推進光模塊、太空算力等方向，都已有實質性進展。

第二是AI for Science。無論是AI for Biotech、AI for Engineering、 AI for Material，還是AI for 探礦，本質都是以AI推動科學發現實現工業化躍遷。從高通量實驗的設計到執行，再到專有數據平臺的沉淀與模型訓練、工程體系建設，我們認為這里有大量值得基于第一性原理深挖的投資機會。我們一直支持的企業包括深勢科技，也投資了開物紀、日行跡、Cartabio等，它們都在各自領域構建了“設計-實驗-模型-數據”的專有實驗數據飛輪，這是AI for Science最深的護城河。

第三是具身賽道。這是光源重倉布局的領域，目前已投資超過20家Portfolio。我們認為中國必將成為全球具身領域競爭力最強的國家，不僅能夠復制電動車領域的成功，甚至有望取得更大突破：從完整的供應鏈，到豐富多元的應用場景帶來的業務機會、數據飛輪，再到工程師紅利，中國在具身領域的結構性優勢非常突出。

具身智能的本質是物理AI的系統集成點，未來，我們認為三個趨勢值得重點關注：第一，通過世界模型和各類技術突破，模型泛化能力將持續提升；第二，數據層面，行業已在仿真數據和大規模真機數據采集方面展開大量探索，核心目標是突破高質量真機數據不足的泛化瓶頸；第三，隨著模型能力的提升，“一腦多體”的模式正逐步成為現實，未來大模型的商業模式有望在具身產業復刻。與此同時，核心零部件環節蘊藏著大量機會——以靈巧手為例，我們投資的曦諾未來已是國內頂尖的靈巧手研發企業，此外力控關節、力控臂等關鍵部件同樣前景廣闊。我們判斷，具身智能產業鏈將誕生上百家百億乃至千億級別的公司。

此外還有太空賽道。我們認為太空會是中國“十五五”的布局重點，這點大家已經有共識，同時它也一定會是中國參與國際競爭最重要的籌碼。從基于太空基建的第一性原理出發，運力就是最大的機會，我們也投資了推力火箭發動機項目，我們認為未來太空資產要增長百倍、千倍甚至萬倍，大推力是必不可少的核心需求。在大推力技術的發展上，馬斯克已經走出了一條成功路徑，中國一定會跟上，中國的創業企業也一定會迎來大量機會。從現在的星座組網，再到太空算力，我們認為都是規模極大的投資機會，此外還有太空應用、太空能源等賽道也同樣值得關注。

始終陪伴創業者擁抱未來

最后和大家分享我們在投資領域的一些思考與實踐。

第一個問題，Why China？為什么是中國？這個問題在今年討論，答案已經變得越來越清晰。中國已經形成了一個正向飛輪：從中國在全球范圍內不斷提升的國際影響力，到中國極強的經濟縱深及韌性（包括中國作為全球最大債權國帶來的經濟影響力與輻射能力），再到中國的科技與產業競爭力，共同構成了一個運轉良好的正向飛輪。這里有最完整的產業鏈與供應鏈，有穩定連續的政策環境，有國家大力發展“十五五”相關產業的堅定決心，還有工程師紅利、密集的人才儲備、最大的真實產業場景與數據規模，以及持續堅定的研發投入，這種政策、經濟、科技三力共振的飛輪，構筑了長期確定性，所以我們認為，這些優勢會讓中國成為全球范圍內AI和未來科技產業最具投資價值的市場。

光源資本始終立足中國、立足華人創業者，過去12年間，我們已經打造了國內最頂尖的財務顧問機構，也構建了從FA到并購、再到孵化及早期投資的完整工具鏈。截至目前，我們服務創業企業、協助企業完成融資、為諸多產業方完成并購交易，最終形成了非常完整的資本工具庫與產業資源體系。我們希望以FA能力為入口，逐步延展到并購、孵化投資、證券資管，形成覆蓋早期投融資、產業協同（為創業者全方位引進產業資源），從創業陪伴到最終退出的全周期服務體系。過去我們服務的創業企業超過600家，合作的大產業方也超過150家，這些積累都是我們支持創業企業貼近產業、擁抱產業最堅實的基石。

2025年初，我們設立了L2F光源創業者基金，這只基金源于我們對大趨勢的判斷：先進生產要素一定要和產業快速融合，光源希望成為這個過程的推動者和布局者。所以這支基金的定位是中國第一個面向AI與未來科技產業的Multi Founders’ Fund，基金所有LP都是中國最頂級的產業方和成功的科技企業家。LP的組合覆蓋了工業、科技、算力、消費、內容等所有AI和未來科技創業者落地所需要的關鍵場景、核心要素與資源。我們投資的方向是前面講過的“三軸兩橋”，投資階段主要為超早期，也就是從People Mission Fit到Product Market Fit的階段，我們會通過多輪持續投入支持創業者。這只基金去年4月份完成首次關賬，到目前為止已經投資了30多個項目，其中70%以上是種子輪投資，是非常典型的超早期基金，基金總規模為8千萬美元加6億人民幣。

L2F光源創業者基金的運作邏輯可以概括為三重護法：一方面我們手握LP豐富的產業與場景資源，另一方面我們集合了這些成功企業家與大產業方的創業和產業化經驗，依托光源資本頂尖的戰略資本伙伴平臺，三者融合，使我們有能力、也有決心成為早期創業者最堅定的Native Partner，陪伴大家一同探索未來產業的浪潮，共同擁抱技術爆炸的黎明。

謝謝大家！